3月通胀数据解读：4月我国PPI同比与美国CPI同比大概率双双下行，美联储降息时点或在6月左右

2025年4月14日 首席经济学家：郑后成执业证书编号：S0990521090001电话：0755-83008511邮箱：houchengzheng@163.com ——3月通胀数据解读 3月CPI当月同比-0.10%，前值-0.70%；3月PPI当月同比-2.50%，前值-2.20%；3月PPIRM当月同比-2.40%，前值-2.30%。我们解读如下： 相关报告 1.英大证券宏观评论：25年我国外交与军事或“有惊”但“无险”，货币政策着力夯实A股市场“政策底”（20250331）2.英大证券宏观评论：1月CPI月度边际上行幅度略强于季节性，美国CPI同比或不具备大幅上行的基础（20250214）3.英大证券宏观评论：实施更加积极有为的宏观政策，2025年上半年是重要落地“窗口期”（20241218） 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力； 二、4月我国PPI当月同比大概率在3月-2.50%的基础上有中等幅度的下行； 三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于-8.60%； 4.英大证券宏观评论：宏观政策主基调力度空前，新能源是新发展理念的重要承载行业（20241212） 四、4月美国CPI同比大概率再度下探，美联储降息时点或在6月左右； 5.英大证券宏观评论：制造业PMI连续2个月位于扩张区间，产成品存货同比低点或在明年3季度左右（20241206） 五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在6月左右。 6.英大证券宏观评论：2025年上半年CPI当月同比或低位徘徊，下半年PPI当月同比大概率高于上半年（20241120） 风险提示：1.关税对我国出口的影响超预期；2.美联储降息力度低于预期。 7.英大证券宏观评论：2024年贸易顺差或再创新高，特朗普当选或不改美国宏观经济基本走势（20241111） 注：本文所有数据，均来自WIND资讯，经英大证券研究所整理。 8.英大证券宏观评论：全面客观冷静看待当 前 经 济 形 势 ， 努 力 提 振 资 本 市 场（20241030） 9.英大证券宏观评论：下半年我国宏观政策力度有望进一步加大，充分发挥经济体制改革的牵引作用（20240826） 9.英大证券宏观评论：新质生产力是一项系统工程，进一步全面深化改革时间紧任务重（20240729） 10.英大证券宏观评论：下半年宏观经济和 大 类 资 产 配 置 展 望 ： 筑 底 与 蓄 势（20240702） 正文目录 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力.............................3二、4月我国PPI当月同比大概率在3月-2.50%的基础上有中等幅度的下行...................................4三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于-8.60%...........................5四、4月美国CPI同比大概率再度下探，美联储降息时点或在6月左右.......................................6五、我国央行或跟随美联储“择机降准降息”，时点大概率在6月左右.......................................8 图表目录 图1：3月CPI当月同比与CPI环比均连续2个月位于负值区间（%；%）.................................3图2：猪肉CPI当月同比与核心CPI当月同比均是3月CPI同比上行的主要驱动因素（%；%）..............4图3：3月PPI数据表现较为不佳，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力（%）......................4图4：耐用消费品类PPI同比为2005年6月以来低点，表明我国经济依旧面临压力（%）..................5图5：燃料动力类下行幅度最大，创2024年1月以来新低，预计4月还将继续下探（%）..................6图6：近两次美联储降息周期分为较为明显的“前半程”与“后半程”（%）..............................7 事件：3月CPI当月同比-0.10%，前值-0.70%；3月PPI当月同比-2.50%，前值-2.20%；3月PPIRM当月同比-2.40%，前值-2.30%。 点评： 一、4月我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力 3月CPI数据的表现较为一般，体现在以下三点：一是3月CPI当月同比录得-0.10%，虽然较前值大幅上行0.60个百分点，但是连续2个月位于负值区间；二是3月CPI累计同比录得-0.10%，持平于前值，连续2个月位于负值区间，为2024年2月以来低点；三是3月CPI环比为-0.40%，较前值下行0.20个百分点，连续2个月位于负值区间，创近4个月新低。 数据来源：英大证券研究所整理 对3月CPI当月同比形成支撑的因素有以下四点。第一，2024年2月、3月CPI当月同比分别为0.70%、0.10%，基数大幅下行利多3月CPI当月同比。第二，从“三分法”的角度看，3月猪肉CPI当月同比、交通工具用燃料CPI当月同比与核心CPI当月同比分别录得6.70%、-5.70%、0.50%，分别较前值上行2.60、-4.50、0.60个百分点。可见，不论是从绝对读数，还是从月度边际上行幅度看，猪肉CPI当月同比与核心CPI当月同比均是3月CPI当月同比上行的主要驱动因素。第三，从8大分项看，与2月相比，4上1平3下，其中，3月教育文化和娱乐、生活用品及服务、食品烟酒、衣着CPI当月同比分别为0.80%、0.60%、-0.60%、1.30%，较前值分别上行1.30、1.30、1.30、0.10个百分点；3月居住CPI当月同比为0.10%，持平于前值；3月其他用品和服务、交通和通信、医疗保健CPI当月同比分别为6.20%、-2.60%、0.10%，较前值分别下行0.30、0.10、0.10个百分点。第四，从29个最细分项来看，与2月相比，17上3平9下，其中，月度边际上行幅度排名前六位的是旅游、鲜菜、水产品、家用器具、鲜果、猪肉，其CPI当月同比分别为-0.90%、-6.80%、-0.20%、-0.30%、0.90%、6.70%，分别较前值上行8.70、5.80、3.40、3.00、2.70、2.60个百分点；月度边际上行幅度排名后四位的是交通工具用燃料、奶类、粮食、医疗服务，其CPI当月同比分别为-5.70%、-1.70%、-1.50%、0.40%，分别较前值下行4.50、0.30、0.20、0.20个百分点。 数据来源：英大证券研究所整理 展望4月，我国CPI当月同比大概率在3月的基础上波动，且下行压力大于上行压力。第一，2024年3月、4月CPI当月同比分别为0.10%、0.30%，基数上行利空4月CPI当月同比。第二，“对等关税”超出市场预期，以及对全球贸易秩序的冲击，给全球宏观经济蒙上阴影，在需求端利空国际油价，使得4月国际油价月K线大概率收阴，预示4月交通工具用燃料CPI当月同比大概率在3月的基础上继续下探。第三，4月1-11日猪肉平均批发价日度均值为20.75元/公斤，低于3月20.82元/公斤的均值，与此同时，4月1-11日猪肉平均批发价日度同比均值为1.46%，低于3月3.21%的均值，预示生猪价格大概率对4月CPI当月同比形成拖累。 二、4月我国PPI当月同比大概率在3月-2.50%的基础上有中等幅度的下行 数据来源：英大证券研究所整理 3月PPI数据表现较为不佳，体现在以下三点：一是3月PPI当月同比为-2.50%，较前值下行0.30个百分点，持平于2024年11月，为2024年11月以来低点；二是3月PPI累计同比为-2.30%，较前值下行0.10个百分点，持平于2025年1月，为2024年6月以来低点；三是3月PPI环比为-0.40%，较前值下行0.30个百分点，连续4个 月位于负值区间，且创2024年10月以来新低。以上三个指标均位于负值区间，且均较前值下行，表明当前我国工业领域面临一定的价格压力。 从结构上看，3月生产资料PPI当月同比为-2.80%，较前值下行0.30个百分点，创2024年12月以来新低；3月生活资料PPI当月同比为-1.50%，较前值下行0.30个百分点，创2024年11月以来新低。 从生产资料PPI的3个分项来看，3月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI当月同比分别为-8.30%、-2.40%、-2.60%，较前值分别上行-2.00、-0.90、0.10个百分点。其中，采掘工业创2023年9月以来新低，反观加工工业则较为坚挺，逆势较前值上行。在“对等关税”推出的背景下，叠加考虑采掘工业PPI当月同比较前值大幅下行，预计4月加工工业PPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础。 从生活资料PPI的4个分项来看，3月食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类PPI当月同比分别为-1.40%、-0.30%、0.70%、-3.40%，较前值分别上行0.20、-0.10、-0.20、-0.90个百分点。其中，耐用消费品类PPI当月同比较前值大幅下行0.90个百分点，持平于2025年12月，为2005年6月以来低点，表明当前我国宏观经济依旧面临较大压力。 数据来源：英大证券研究所整理 展望4月，我国PPI当月同比大概率在3月-2.50%的基础上有中等幅度的下行。第一，从基数角度看，2024年3月、4月PPI当月同比分别录得-2.80%、-2.50%，基数上行利空4月PPI当月同比。第二，从翘尾因素看，2025年3月、4月PPI当月同比翘尾因素分别为-1.79%、-1.59%，翘尾因素上行0.20个百分点利多4月PPI当月同比。第三，进入4月，受贸易摩擦加剧的影响，国际油价大幅下探至55.12美元/桶。具体看，4月1-11日国际油价日度均值为64.32美元/桶，低于3月67.93美元/桶的均值，与此同时，4月1-11日国际油价日度同比均值为-24.14%，低于3月-15.49%的均值，对4月PPI当月同比形成利空。 三、4月PPIRM当月同比大概率在3月的基础上下行，燃料动力类大概率低于-8.60% 3月PPIRM数据的表现较为弱势，体现在以下三点：一是3月PPIRM当月同比为-2.40%，较前值下行0.10个百分点，创近4个月新低；二是3月PPIRM累计同比为-2.30%，连续3个月持平于-2.30%，为2024年7月以来低点；三是3月PPIRM环比为-0.20%， 连续3个月持平于-0.20%，自2024年7月以来持续位于负值区间。 从9大分项来看，与2月相比，4上1平4下。具体看：“4上”方面，3月黑色金属材料类、农副产品类、化工原料类、建筑材料类PPIRM当月同比分别为-7.80%、-3.00%、-3.40%、-2.10%，较前值分别上行1.00、0.50、0.50、0.20个百分点，其中，黑色金属材料类月度边际上行幅度最大，考虑到2025年3月螺纹钢主力合约价格收跌4.22%，因此3月黑色金属材料类较前值上行，主要受2024年3月下跌8.37%导致的基数下行因素推动，因此并不是基本面反转的信号，此外，农副产品类较前值上行，主要受下游猪肉CPI当月同比上行带动，预计中短期内不具备上行的基础；“1平”方面，3月其他工业原材料及半成品类PPIRM当月同比位-1.60%，持平于前值；“4下”方面，3月燃料动力类、木材及纸浆类、纺织原料类、有色金属材料类PPIRM当月同比分别为-6.80%、-2.70%、-2.00%、10.80%，较前值分别下行1.80、0.30、0.30、0.30个百分点，其中，燃料动力类下行幅度