食品饮料行业周报：旺销已近，关注各赛道备货及消费反馈的催化

投资建议 白酒板块：周内白酒板块再有回调，周初调整主要受美国卫生局局长上周呼吁在酒精饮料上标注致癌警告影响，叠加 白酒产业层面此前回款及动销反馈一般。本周再临近春节，渠道反馈日趋密集，目前观测来看回款及动销仍符合我们预期，受消费情绪及消费力扰动，白酒需求整体较24年同期有一定幅度下滑，预计泛春节周期视角动销大个位数下滑、景气度处于下行趋缓阶段；当下回款仍以经销商向酒厂回款为主，终端层面备货预计尚未步入高峰，元春终端烟酒店烟草打款也较密集，伴随大众需求兴起、终端也会有少量多批的备货呈现。 周内飞天茅台及蛇年生肖茅台批价企稳，此前到货叠加市场情绪谨慎对价盘的冲击趋缓，预计后续价盘会有小幅回落，主要考虑高端酒礼赠及商务招待需求主要在春节前释放、会有阶段性需求由旺转淡的趋势，且从过往经验来看，酒厂通过管控渠道出货实现控价的持续性并不强。其次，周内多区域反馈五粮液针对普五阶段性停货，控货信号刺激普五价盘略有回升，五粮液积极运用量价管控措施调节市场预期也在逐步体现公司营销端再提升的趋势，能积极运用控货措施也源于普五相对而言回款节奏不错。目前高端礼赠&商务需求已陆续释放，同时对大众需求、特别是宴席聚饮需求预期较好，部分区域春节宴席也有24年同期基数相对较低的因素。我们预计25年春节仍会延续大众需求强韧性的趋势，该部分动销反馈将在未来两周密集呈现。 整体而言，阶段性我们建议把握动销反馈预计相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高，目前不少龙头酒企24年PE已经至15X内、底部也具备不错安全边际。 零食：随着春节时点临近，行业高景气维持，尤其多数公司线上开启出货高峰期。本周微信小店全面放开“送礼物” 功能权限，我们预计将加速催化头部企业礼盒装放量。零食主要受益于两点，一是电商渠道占比较高，消费者线上消费习惯逐步培育成型。二是零食礼盒具备明显的礼赠属性，客单价相对低，属于大众消费品。中长期来看，预计随着送礼物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业处于底部企稳阶段，11月社零数据窥见边际改善。考虑到开门 红政策刺激打款，从12月出货数据来看，多数企业具备边际改善。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、安井、中炬。 软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业整体需求略有承压。考虑到12月多数企业处于空库存备货 阶段，整体出货端表现良性。且部分具备礼赠属性的公司如养元饮品、承德露露受益于春节时点提前Q4环比改善，且凭借高股息具备较强吸引力。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：旺销已近，关注各赛道备货及消费反馈的催化3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：旺销已近，关注各赛道备货及消费反馈的催化 白酒板块 周内白酒板块再有回调，周初调整主要受美国卫生局局长上周呼吁在酒精饮料上标注致癌警告影响，叠加白酒产业层面此前回款及动销反馈一般。本周再临近春节，渠道反馈日趋密集，目前观测来看回款及动销仍符合我们预期，受消费情绪及消费力扰动，白酒需求整体较24年同期有一定幅度下滑，预计泛春节周期视角动销大个位数下滑、景气度处于下行趋缓阶段；当下回款仍以经销商向酒厂回款为主，终端层面备货预计尚未步入高峰，元春终端烟酒店烟草打款也较密集，伴随大众需求兴起、终端也会有少量多批的备货呈现。 周内飞天茅台及蛇年生肖茅台批价企稳，此前到货叠加市场情绪谨慎对价盘的冲击趋缓，预计后续价盘会有小幅回落，主要考虑高端酒礼赠及商务招待需求主要在春节前释放、会有阶段性需求由旺转淡的趋势，且从过往经验来看，酒厂通过管控渠道出货实现控价的持续性并不强。其次，周内多区域反馈五粮液针对普五阶段性停货，控货信号刺激普五价盘略有回升，五粮液积极运用量价管控措施调节市场预期也在逐步体现公司营销端再提升的趋势，能积极运用控货措施也源于普五相对而言回款节奏不错。 目前高端礼赠&商务需求已陆续释放，同时对大众需求、特别是宴席聚饮需求预期较好，部分区域春节宴席也有24年同期基数相对较低的因素。我们预计25年春节仍会延续大众需求强韧性的趋势，该部分动销反馈将在未来两周密集呈现。 整体而言，阶段性我们建议把握动销反馈预计相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高，目前不少龙头酒企24年PE已经至15X内、底部也具备不错安全边际。 大众品板块 零食：随着春节时点临近，行业高景气维持，尤其多数公司线上开启出货高峰期。本周微信小店全面放开“送礼物”功能权限，我们预计将加速催化头部企业礼盒装放量。零食主要受益于两点，一是电商渠道占比较高，消费者线上消费习惯逐步培育成型。二是零食礼盒具备明显的礼赠属性，客单价相对低，属于大众消费品。中长期来看，预计随着送礼物 功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业处于景气度底部企稳阶段，11月社零数据窥见边际改善。考虑到开门红政策刺激打款，从12月出货数据来看，多数企业具备边际改善。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量 价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、安井、中炬。 软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业景气度整体略有承压。考虑到12月多数企业处于空库存备货阶段，整体出货端表现良性。且部分具备礼赠属性的公司如养元饮品、承德露露受益于春节时点提前Q4环比改善，且凭借高股息具备较强吸引力。展 望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 二、行情回顾 本周（1.6-1.10）食品饮料（申万）指数收于16768点（-3.46%），沪深300指数收于3732 点（-1.13%），上证综指收于3169点（-1.34%），深证综指收于1837点（-1.03%），创 业板指收于1975点（-2.02%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 25年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 16768 -3.46% -6.63% 沪深300 3732 -1.13% -5.14% 上证综指 3169 -1.34% -5.47% 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 25年至今涨跌幅 深证综指 1837 -1.03% -6.14% 创业板指 1975 -2.02% -7.76% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为综合（+2.09%）、家用电器（+2.09%）、有色金属（+2.00%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 综家有电机汽银国基计电通建传钢轻农非建交房美石纺环医公社食煤商合用色子械车行防础算力信筑媒铁工林银筑通地容油织保药用会品炭贸 电金设 军化机设材 制牧金装运产护石服 生事服饮零 器属备 工工备料 造渔融饰输 理化饰 物业务料售 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（+5.96%）、乳品（-2.55%）、白酒 （-3.58%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：ST春天（+13.22%）、东鹏饮料（+12.40%）、庄园牧场（+12.12%）、来伊份（+10.09%）、新乳业（+4.17%）等。涨跌幅靠后的为：佳隆股份（-22.86%）、莲花控股（-20.39%）、交大昂立（-18.66%）、好想你（-13.77%）、龙大美食（-13.64%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） ST春天 13.22 佳隆股份 -22.86 东鹏饮料 12.40 莲花控股 -20.39 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 庄园牧场 12.12 交大昂立 -18.66 来伊份 10.09 好想你 -13.77 新乳业 4.17 龙大美食 -13.64 迎驾贡酒 3.91 黑芝麻 -12.01 有友食品 3.41 三只松鼠 -10.08 五芳斋 2.91 劲仔食品 -9.91 妙可蓝多 1.72 立高食品 -9.81 万辰集团 1.37 顺鑫农业 -9.73 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 生肖蛇年 精品茅台珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至25年1月11日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年11月，全国白酒产量37.50万千升，同比-15.20%。 据今日酒价，1月11日，飞天茅台整箱批价2260元（