食品饮料行业研究：关注细分赛道旺销催化，及新业态 新叙事对边界预期的延展

核心观点与关键数据

酒类板块

• 飞天茅台批价小幅回落，系正常月内节奏波动，淡季批价预计围绕2100-2200元。
• 端午节礼赠需求不集中，预计动销延续淡季趋势小幅下滑。
• 行业景气度下行趋缓，类似14年下半年至15年，需求侧仍缺乏强拉力。
• 配置建议：高端酒（贵州茅台、五粮液）、山西汾酒、区域龙头；弹性标的（泸州老窖、古井贡酒）。
• 建议关注啤酒（旺季潜力）和黄酒（大单品化、高端化趋势）。

大众品

• 休闲零食：渠道变革、品类创新推动高景气，三只松鼠等布局全品类、全渠道零售。
  • 自有品牌占比提升，渠道议价权提升，关注健康食材放量。
  • 推荐：卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品。
• 软饮料：逐步进入旺季，无糖茶、养生水等健康品类增长。
  • 同质化竞争加剧，龙头企业通过新品、包装维持增长。
  • 推荐：东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。
• 调味品：餐饮需求待改善，景气度底部企稳。
  • 居民端升级、餐饮定制化需求推动龙头业绩韧性增长。
  • 推荐：海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际。

行业数据更新

• 白酒：4月产量28.1万千升，同比-13.8%；飞天茅台批价2125元/箱。
• 乳制品：5月主产区生鲜乳平均价3.07元/公斤，同比-9.2%；1-4月奶粉进口36.0万吨，同比+4.9%。
• 啤酒：4月产量289.6万千升，同比+4.8%；1-4月进口11.19万千升，同比+12.4%。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险