食品饮料行业周报：板块春节动销符合预期，关注顺周期及新渠道催化

投资建议 白酒板块：整体白酒动销、以及泛消费春节需求释放反馈与节前预期基本一致，我们预计节前相关交易春节动销的资金兑现也使得节后白酒板块表现相对靠后、特别是徽酒板块，但从春节动销反馈来看安徽表现仍相对在各区域内居前。 近期酒企控货举措频现，例如今世缘暂停接收42度国缘四开、对开销售订单，洋河股份省内暂停接收六代海之蓝销售订单、将择机推出七代海之蓝，并加强梦之蓝M6+配额管控，此前节前五粮液也对普五有控货等动作、推动其批价快速回升。目前经销商及终端对库存的容忍阈值仍较低，渠道出货承压也会传导至酒企层面施以控货等举措、维护价盘及渠道价值链，市场对白酒价稳的预期或能持续夯实，并等待需求/走量的预期催化。整体而言，白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，春节动销虽有所下滑但幅度较此前中秋/国庆有所收窄。 节后短期为渠道动销反馈的相对真空期，后一临近的行业催化为春糖，预计届时也会对25Q1业绩进行交易，节后的渠道补货/酒企催回款的情况尚未定论。短期主要关注：1）飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现，市场对其节前相对稳中有升的价盘表现仍有担忧，若节后批价表现仍平稳/小幅震荡对白酒底部情绪能有支撑；2）顺周期情绪催化，春节需求反馈周内已有交易，板块赔率较为可观。当下持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，以及顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端），关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。 零食：节后板块具备小幅调整，我们认为主要系此前市场对于春节动销、微信小店等具备较高期望，但受春节错期&高基数影响，增速二阶导向下。实际上我们认为板块仍延续高景气，新渠道（抖音、零食量贩、会员店等）维持较好的增长态势。今年春节备货时间短于去年，尤其1月同比来看均有承压，发货时间短1-2周对企业出货有重要影响。 但结合12+1月春节农历口径可比来看，我们认为板块整体表现符合预期，预计多数企业仍有双位数增长，且库存良性为后续2-3月补货打下较好的基础。微信小店层面，春节期间开通群礼物功能，但数据层面并未出现爆发式起量迹象，我们认为与前期宣传较少、大众认知度较低，且春节物流受限有关。我们认为后续随着供给端日益丰富，该渠道有望通过送礼切入购物场景，后续有望成为常态化的电商平台，为企业带来新的渠道增量场景。看好能够持续挖掘新渠道增量的个股，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，春节期间反馈速冻、调味品等延续此前稳健增势。细分板块来看，调味品仍旧具备韧性，尤其龙头企业如海天、酵母、天味表现更优，多数顺利完成24年既定目标。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。 展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、立高、中炬。 软饮料：春节期间礼盒装产品表现亮眼，但其他产品受淡季影响动销平淡，行业景气度略有承压。分公司来看，预计东鹏仍延续24Q4较好的增长态势，1月动销维持双位数，主要系场景拓展+品类补齐。此外部分蛋白质饮料龙头受益于送礼属性春节期间动销位居前列，结合高股息属性具备配置价值。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，持续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：板块春节动销符合预期，关注顺周期及新渠道催化 白酒板块 本周为节后首周，市场对白酒春节动销集中反馈。整体白酒动销、以及泛消费春节需求释放反馈与节前预期基本一致，我们预计节前相关交易春节动销的资金兑现也使得节后白酒板块表现相对靠后、特别是徽酒板块，但从春节动销反馈来看安徽表现仍相对在各区域内居前，周内回调后高端酒如五粮液/泸州老窖、苏酒/徽酒龙头24E PE普遍在15X左右。 近期酒企控货举措频现，例如今世缘暂停接收42度国缘四开、对开销售订单，洋河股份省内暂停接收六代海之蓝销售订单、将择机推出七代海之蓝，并加强梦之蓝M6+配额管控，此前节前五粮液也对普五有控货等动作、推动其批价快速回升。春节从走量的维度来看，整体我们预计有近10%幅度下滑，目前经销商及终端对库存的容忍阈值仍较低，从多数酒企当下渠道回款节奏慢于去年同期也可见一斑，渠道出货承压也会传导至酒企层面施以控货等举措、维护价盘及渠道价值链，市场对白酒价稳的预期或能持续夯实，并等待需求/走量的预期催化。 整体而言，白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，春节动销虽有所下滑但幅度较此前中秋/国庆有所收窄。节后短期为渠道动销反馈的相对真空期，后一临近的行业催化为春糖，预计届时也会对25Q1业绩进行交易，节后的渠道补货/酒企催回款的情况尚未定论。 因此，我们认为短期主要关注：1）飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现，市场对其节前相对稳中有升的价盘表现仍有担忧，若节后批价表现仍平稳/小幅震荡对白酒底部情绪能有支撑；2）顺周期情绪催化，春节需求反馈周内已有交易，板块赔率较为可观。 当下持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，以及顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端），关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）。 大众品板块 零食：节后板块具备小幅调整，我们认为主要系此前市场对于春节动销、微信小店等具备较高期望，但受春节错期&高基数影响，增速二阶导向下。实际上我们认为板块仍延续高景气，新渠道（抖音、零食量贩、会员店等）维持较好的增长态势。今年春节备货时间短于去年，尤其1月同比来看均有承压，发货时间短1-2周对企业出货有重要影响。但结合12+1月春节农历口径可比来看，我们认为板块整体表现符合预期，预计多数企业仍有双位数增长，且库存良性为后续2-3月补货打下较好的基础。微信小店层面，春节期间开通群礼物功能，但数据层面并未出现爆发式起量迹象，我们认为与前期宣传较少、大众认知度较低，且春节物流受限有关。我们认为后续随着供给端日益丰富，该渠道有望通过送礼切入购物场景，后续有望成为常态化的电商平台，为企业带来新的渠道增量场景。看好能够持续挖掘新渠道增量的个股，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，春节期间反馈速冻、调味品等延续此前稳健增势。细分板块来看，调味品仍旧具备韧性，尤其龙头企业如海天、酵母、天味表现更优，多数顺利完成24年既定目标。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、立高、中炬。 软饮料：春节期间礼盒装产品表现亮眼，但其他产品受淡季影响动销平淡，行业景气度略有承压。分公司来看，预计东鹏仍延续24Q4较好的增长态势，1月动销维持双位数，主要系场景拓展+品类补齐。此外部分蛋白质饮料龙头受益于送礼属性春节期间动销位居前列，结合高股息属性具备配置价值。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，持续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 二、行情回顾 本周（2.5-2.7）食品饮料（申万）指数收于16714点（-0.10%），沪深300指数收于3893点（+1.98%），上证综指收于3304点（+1.63%），深证综指收于1996点（+4.46%），创业板指收于2174点（+5.36%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为通信计算机（+13.47%）、传媒（+7.21%）、汽车（+6.93%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为调味发酵品（+2.82%）、保健品（+2.66%）、白酒（+0.13%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：莲花控股（+29.42%）、庄园牧场（+7.97%）、海南椰岛（+6.73%）、惠发食品（+5.93%）、贝因美（+5.90%）等。涨跌幅靠后的为：三只松鼠（-8.61%）、良品铺子（-8.44%）、好想你（-7.83%）、新乳业（-6.36%）、古井贡酒（-5.89%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，2月8日飞天茅台整箱批价2285元（环周+15元），散瓶批价2230元（环周持平），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周+10元）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2024年1月24日，我国生鲜乳主产区平均价为3.12元/公斤，同比-14.3%，环比+0.3%。 2024年1~12月，我国累计进口奶粉85.0万吨，累计同比-15.0%；累计进口金额为63.6亿美元，累计同比-10.8%。其中，单12月进口奶粉9.0万吨，同比+68.0%；进口金额6.39亿元，同比+46.8%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2024年1~12月，我国累计进口啤酒数量为40.18万千升，同比-4.0%；进口金额5.45亿美元，同比-5.7%。其中，单11月进口数量3.86万千升，同比+92.2%；进口金额0.48亿美元，同比+62.5%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2月6日，据四川发布微信公众号消息，日前，2025年四川省《政府工作报告》公布。针对酒业方面，报告指出，实施“消费+”行动，促进“农商文旅体教康”融合发展，打造“蜀里安逸”消费品牌体系，办好熊猫消费节、糖酒会等系列活动；推动川南经济区打造先进制造业基地和南向开放枢纽门户，共建世界级优质白酒产业集群，与重庆协同共建长江上游航运中心，深化川南渝西区域融合发展。（微酒） 2月5日，2025年贵州省《政府工作报告》重点工作责任分工方案公布。报告明确：推进重点酒企改造升级，持续优化产品结构，壮大优强白酒企业舰队，白酒产业完成产值1600亿元；加快“卖酒向卖生活方式转变”，打造10家优质酱酒体验店，提升21个酒旅融合景区运营水平，建设5条美酒美食街区；稳定和扩大白酒、化肥、轮胎、茶叶等特色产品及“新三样”出口。（微酒） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。