食品饮料行业周报：春节出货期已近，关注各赛道动销情况

投资建议 白酒板块：本周已逐步进入流通商出货&终端备货密集期，市场供需也反映至白酒产品的价盘上，例如五粮液针对普五停货后批价持续回暖，蛇年生肖茅台批价环比提升至2740元也映衬出不错的终端需求、元春初放量预期下渠道对蛇茅价盘的悲观预期也在逐渐修复。 从当下渠道回款及出货情况来看，我们预计春节动销相较24年同期仍有大个位数下滑、白酒行业景气度处于下行趋缓阶段。其中，区域酒反馈优于泛全国化酒企，大众价位反馈优于高端酒及次高端价位，区域、价位、品牌的分化再加剧，强势品牌通过挤占流通商及终端仓库进一步从回款便挤出弱势品牌。 周内茅台集团披露24年经营情况，期内实现营收1871.9亿元，同比+13.3%；利润总额1207.7亿元，同比+10.2%。 参考此前茅台集团制定的十四五规划，即“双翻番、双巩固、双打造”，若要在25年实现营收2000亿元目标、测算25年增速需达到6.8%及以上。此外，周内西凤酒召开24年经销商大会，会上提及25年在市场投入方面会保持不低于30%的投入增加。头部酒企锚定增长的规划、加大费投的决心，也会进一步落实前述价位挤压、品牌挤压的趋势，参考22年上市的新品茅台1935,24年实现销售额达120亿元，逐渐培育700元价位需求，对竞品需求挤占不言而喻。 当下我们延续此前观点，建议把握动销反馈预计相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），区域酒可享受绝大多数25年春节宴席需求回补红利。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观，短期催化包括市场顺周期预期回暖、春节临近动销预期回升等。 零食：随着春节时点临近，行业高景气维持，尤其多数公司线上开启出货高峰期。本周“送礼物”接入聊天框带来直接流量入口的催化，我们预计将在短期加速催化头部企业礼盒装放量。中长期来看，预计随着送礼物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景，为优质的品牌商带来新的增量空间。 结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业景气度处于底部企稳阶段，12月餐饮社零同比+2.7%，环比略有下降，我们认为主要系基数扰动+政策存在时滞。考虑到开门红政策刺激打款，12月多数企业出货具备边际改善，尤其调味品实现韧性增长（12月限额以上粮油食品社零同比+9.9%），其中龙头企业表现更优。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。 展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、安井、中炬。 软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业景气度略有承压，12月限额以上饮料社零同比-8.5%，降幅持续扩张，主要系需求疲软所致。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：春节出货期已近，关注各赛道动销情况 白酒板块 本周已逐步进入流通商出货&终端备货密集期，市场供需也反映至白酒产品的价盘上，例如五粮液针对普五停货后批价持续回暖，蛇年生肖茅台批价环比提升至2740元也映衬出不错的终端需求、元春初放量预期下渠道对蛇茅价盘的悲观预期也在逐渐修复。 从当下渠道回款及出货情况来看，我们预计春节动销相较24年同期仍有大个位数下滑、白酒行业景气度处于下行趋缓阶段。其中，区域酒反馈优于泛全国化酒企，大众价位反馈优于高端酒及次高端价位，区域、价位、品牌的分化再加剧，强势品牌通过挤占流通商及终端仓库进一步从回款便挤出弱势品牌。 周内茅台集团披露24年经营情况，期内实现营收1871.9亿元，同比+13.3%；利润总额1207.7亿元，同比+10.2%。参考此前茅台集团制定的十四五规划，即“双翻番、双巩固、双打造”，若要在25年实现营收2000亿元目标、测算25年增速需达到6.8%及以上。此外，周内西凤酒召开24年经销商大会，会上提及25年在市场投入方面会保持不低于30%的投入增加。头部酒企锚定增长的规划、加大费投的决心，也会进一步落实前述价位挤压、品牌挤压的趋势，参考22年上市的新品茅台1935,24年实现销售额达120亿元，逐渐培育700元价位需求，对竞品需求挤占不言而喻。 当下我们延续此前观点，建议把握动销反馈预计相对还不错的全国化龙头（如高端酒茅五泸）以及受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），区域酒可享受绝大多数25年春节宴席需求回补红利。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观，短期催化包括市场顺周期预期回暖、春节临近动销预期回升等。 大众品板块 零食：随着春节时点临近，行业高景气维持，尤其多数公司线上开启出货高峰期。本周“送礼物”接入聊天框带来直接流量入口的催化，我们预计将在短期加速催化头部企业礼盒装放量。中长期来看，预计随着送礼物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景，为优质的品牌商带来新的增量空间。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，行业景气度处于底部企稳阶段，12月餐饮社零同比+2.7%，环比略有下降，我们认为主要系基数扰动+政策存在时滞。考虑到开门红政策刺激打款，12月多数企业出货具备边际改善，尤其调味品实现韧性增长（12月限额以上粮油食品社零同比+9.9%），其中龙头企业表现更优。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、安井、中炬。 软饮料：近期为软饮消费淡季，动销表现相对平淡，行业景气度略有承压，12月限额以上饮料社零同比-8.5%，降幅持续扩张，主要系需求疲软所致。仅部分具备礼赠属性的公司如养元饮品、承德露露，及第二曲线扩张超预期的公司东鹏动销端相对占优。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善，后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 二、行情回顾 本周（1.13-1.17）食品饮料（申万）指数收于17120点（+2.10%），沪深300指数收于3812点（+2.14%），上证综指收于3242点（+2.31%），深证综指收于1916点（+4.29%），创业板指收于2067点（+4.66%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为社会服务（+6.39%）、传媒（+6.16%）、计算机（+6.14%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+8.54%）、烘焙食品（+7.45%）、其他酒类（+4.2%%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：来伊份（+31.79%）、一鸣食品（+30.72%）、好想你（+26.70%）、万辰集团（+14.28%）、ST西发（+12.01%）等。涨跌幅靠后的为：东鹏饮料（-12.26%）、庄园牧场（-7.16%）、有友食品（-6.50%）、新乳业（-2.73%）、五芳斋（-1.79%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年11月，全国白酒产量37.50万千升，同比-15.20%。 据今日酒价，1月18日，飞天茅台整箱批价2245元（环周-15元），散瓶批价2220元（环周-10元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年1月10日，我国生鲜乳主产区平均价为3.12元/公斤，同比-14.8%，环比持平。 2024年1~11月，我国累计进口奶粉76.0万吨，累计同比-19.7%；累计进口金额为57.2亿美元，累计同比-14.5%。其中，单11月进口奶粉6.0万吨，同比+2.9%；进口金额5.18亿元，同比+27.9%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年11月，我国啤酒产量为169.50万千升，同比+5.70%。 2024年1~11月，我国累计进口啤酒数量为36.31万千升，同比-8.8%；进口金额4.97亿美元，同比-9.4%。其中，单11月进口数量3.44万千升，同比+25.5%；进口金额0.44亿美元，同比+15.3%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2025年1月14日，泸州老窖原粮中转仓建设项目首批次（1-5#平房仓、综合楼及配套用房）全面封顶。该项目总投资2.6亿，仓储容量7.3万吨。项目集粮食仓储与加工于一体，实现了传统平房仓粮食存储的清理加工自动化，并利用低温储粮、气调储粮等绿色储粮技术，实现优粮优储、常储常新。（糖酒快讯） 2025年1月16日，茅台2025年度国际渠道商联谊会在贵阳召开。茅台集团党委书记、董事长张德芹表示，全年出口营收首次突破50亿元重要关口，创了历史新高。高附加值茅台酒的销量突破100吨，同比增长超40%；酱香系列酒销量150吨，同比增长30%，出口产品结构不断优化，供需格局更加协调，茅台国际市场销售质量显著提升。此外，茅台进出口公司准备把中国香港、日本、新加坡等三地打造成样板市场。（徽酒） 近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。