中国经济：通货紧缩螺旋继续

通货紧缩螺旋继续 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 中国12月CPI进一步下滑，接近收缩领域，原因是食品和能源价格疲软。核心CPI增长率得益于临近春节时家庭服务和旅游价格的上涨而持续复苏。12月PPI环比再次下滑，但同比跌幅收窄。下游行业仍受软性耐用商品价格，尤其是汽车价格疲软的影响而表现低迷。10年期国债收益率下降反映了市场对未来的经济增长和通货膨胀极其悲观的预期，尽管政府转向了更为积极的刺激措施。鉴于此，当前的刺激措施似乎不足以使中国摆脱通缩螺旋。短期内，“观望”阶段应继续进行，进一步政策宽松的空间似乎已接近极限。我们预计下一次重大政策推动可能是针对特朗普施加的关税的对策，可能包括对家庭和消费者的更强直接支持。我们预计中国CPI和PPI将在2024年的0.2%和-2.2%的基础上，在2025年反弹至0.6%和-0.3%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hk 由于食品和能源价格疲软 ， CPI 小幅下跌。中国2024年12月的CPI年增长率降至0.1%，与市场预期相符，从11月的0.2%下滑。全年CPI保持在2023年的0.24%，标志着连续第二年面临持续的通缩压力。从序列角度来看，CPI保持不变。车辆燃料价格在11月的0%月环比后下降了0.3%。12月食品价格较前月下跌0.6%，此前已下跌2.7%。由于母猪和活猪库存仍然高位，猪肉价格可能继续保持温和。随着农历新年临近，1月蔬菜和肉类价格可能会出现月度反弹，但其增长可能弱于以往的季节性。高频数据显示，1月初农产品和蔬菜价格温和回升，而猪肉批发价格继续以微幅下降的方式环比下跌，这在农历新年期间非常罕见。我们预计，在汽油价格上涨的推动下，能源价格将出现反弹。 核心 CPI 自 2024 年 8 月以来首次出现积极的月环比增长。核心通胀自2024年9月的历史性低点以来持续上涨，截至12月同比上升0.4%，而11月为0.3%。环比增长在12月上升0.2%，此前下降了0.1%。服务价格出现温和回升，12月环比上升0.1%，从11月的-0.3%回升，其中家庭服务和旅游价格显著上升，分别增长0.5%和0.1%，提前反映出了春节月份的影响。其他服务则保持温和。耐用商品价格适度反弹，电信设备在12月环比大幅上涨3%。家庭设备价格也在12月环比上升0.4%，由于以旧换新的折扣减弱，车辆价格保持不变。可选消费品中，服装和鞋类在12月分别上涨0.2%和0.1%。 PPI 缩窄。年度同比收缩的PPI在12月从11月的-2.5%回升至-2.3%，符合市场预期。环比增长降至-0.1%，而11月的增长率为0.1%。在采矿业中，能源行业的PPI（包括石油和天然气以及非铁金属）分别从-12.5%和9.7%改善至-6.2%和10%，而钢铁和煤炭开采进一步下降至-9.5%和-8%。对于最终产品，汽车在12月环比下降0.5%，其同比降幅降至-3.8%，这是历史最低点。12月下游行业的PPI同比下降1.4%，受到耐用消费品价格疲软的影响。我们预计由于去年基数较低和建筑业活动的回升，PPI的下降幅度将适度收窄，但在短期内仍将受到国内需求仍然疲弱和全球大宗商品价格低迷的影响而保持低迷。 当前的刺激措施不足以使中国摆脱通缩的漩涡。自9月中旬以来，10年期国债收益率下降了超过40个基点，反映了市场对未来经济增长前景极其悲观的预期。 并且由于通货膨胀，尽管政府转向了更为积极的刺激措施。短期内，“观望阶段”持续，进一步宽松政策的空间似乎接近极限，我们预计下一次重要的政策推动很可能是针对特朗普施加的关税的反制措施，可能包括对家庭和消费者更强的直接支持。展望2025年，短期内可能会出现温和的再通胀现象，因为消费者物价指数（CPI）从2024年的0.2%上升到2025年的0.6%，这得益于上半年房地产和耐用品消费的复苏，受到刺激政策的影响。然而，随着国内需求复苏放缓以及贸易争端开始减缓出口，CPI增长可能在下半年放缓，并在2026年降至0.4%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负主要责任，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，该分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）并未交易本研究报告覆盖的股票；在本研究报告发布后3个营业日内，该分析师及其关联人士不会交易本研究报告覆盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司之董事；且无任何财务利益关系涉及本报告涵盖的香港上市公司。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内超越相关的宽基市场基准: 行业预计在未来12个月内与相关的宽基市场基准表现相当: 行业预计在未来12个月内落后于相关的宽基市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，而中国招商银行又是中国招商银行国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其附属机构（向其分发本报告的实体）。本报告不构成购买、出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国医药信息集团及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此作出保证。本报告中的信息、建议和预测均以“现状提供”为基础。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能自行或代表他人进行投资决策，持有与本报告推荐或观点相悖的投资头寸。CMBIGM可能在报告提及的公司证券上持有位置、进行市场交易，或者作为主要交易方参与交易，而不受本报告中观点的影响。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与其中公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在会影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担任何责任。本报告仅限于预期接收者使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）定义的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册协会等”）定义的人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国旨在向“主要美国机构投资者”分发，根据《1934年证券交易法》（经修正）第15a-6条规则定义，“主要美国机构投资者”是指能够证明其拥有至少1000万美元可投资资产并符合其他特定条件的美国机构投资者。本报告不得提供给任何其他人员在美国境内使用。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国执行购买或出售证券的交易的美国接收者，应仅通过一家在美国注册的经纪商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人this report is distributed in singapore by cmbi (singapore) pte. limited (cmbHISG) (company regn. no. 201731928D), an exempt financial adviser as defined in the financial advisers act (cap. 110) of singapore and regulated by the monetary authority of singapore. CMBHISG may distribute reports produced by its respective foreign entities, affiliates or other foreign research houses pursuant to an arrangement under regulation 32C of the financial advisers regulations. where the report is distributed in singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor or an institutional investor, as defined in the securities and futures act (cap. 289) of singapore, CMBHISG accepts legal responsibility for the contents of the report to such persons onl