中国经济：在房地产低迷和通货紧缩的背景下，信心依然疲弱

在房地产市场低迷和通货紧缩的情况下，信心仍然疲软 2023年12月的经济数据显示，由于房屋销售和消费远弱于工业产出和固定资产投资，中国经济的产能过剩和通缩压力明显。房屋销售继续下滑，零售销售仍然疲软，而VAIO和FAI则温和反弹。经济面临的主要挑战是需求疲软，而不是供应方问题。中国需要做的是为家庭提供强有力的财政支持，并大幅降低购房者的抵押贷款利率，以刺激住房销售和消费需求。然而，中国财政政策的重点仍然是投资和生产。同时，当局担心汇率浮动，限制了利率政策的空间。展望未来，到2024年，中国广义财政赤字可能达到GDP的7.5%，超过一半的国家集中在固定投资上。中国人民银行可能维持适度宽松的货币政策，2024年降准1 - 2次，LPR下调1次。我们维持对2024年GDP增长4.8%的预测，而2023年为5.2%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 经济增长大致符合预期。在第三季度增长4.9%之后，中国第四季度GDP同比增长5.2%（除非另有说明）。同时，南非GDP的季度环比增长率从1.5%降至1%，GDP的2年复合年增长率从4.4%降至4%。2023年GDP增长略高于5%的政府目标。在第四季度，房地产销售和开发投资进一步下降；而服务产出和零售销售都温和回升，去年基数低得多。基建投资增速放缓，制造业投资温和回升。12月的经济数据显示，中国经济的产能过剩和通缩压力明显，因为房屋销售和消费远低于工业产出和FAI。 零售销售仍然低迷。零售额增长在11月份增长10.1％之后，12月份放缓至7.4％，而其2年复合年增长率从1.8％上升至2.7％。化妆品，日用消费品，家用电器，文化和办公产品，家具以及建筑和装饰材料继续下滑，其2年复合年增长率从11月的- 4.1％，- 3％，- 5％，- 1.8％和- 10.2％下降至- 5.9％，- 7.6％，- 4.7％，- 1.8％和- 8.2％。消费疲软有三个原因。首先，人们倾向于降低当前的消费倾向，而未来的收入和经济预期却在恶化。青年就业仍然面临挑战，12月份新公布的16 - 24岁和25 - 29岁的失业率分别达到14.9%和6.1%。其次，通缩压力仍然挥之不去，增加了实际债务负担，抑制了持久消费，而通缩预期表明未来购买力上升，损害了当前消费。最后，住房销售继续萎缩，削弱了消费者信心和相关消费。展望未来，由于服务业和公共部门就业、消费价格和大城市二手房销售的逐步复苏，消费可能在2024年温和改善。我们预计零售额在2023年增长7.2%之后，2024年将增长5.3%。 来源：Wind，CMBIGM 新房市场继续低迷，二手房销售有望反弹。商品性建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在11月23日下降了8％和21.2％之后，在12月23日分别下降了8.5％和20.4％。房地产开发投资在11月23日下降了9.4％之后进一步下降了9.6％。复苏 来源：Wind，CMBIGM 30个主要城市的住宅销售额与2029年12月同期相比达到58.5%。二手房市场表现良好，1月上半月11个精选城市的复苏率达到115.3%。由于房地产市场仍处于深度收缩状态，我们预计2024年房地产政策将进一步放松。政策制定者可能会逐步放松大城市的住房购买限制，并进一步降低首付比例和抵押贷款利率，尤其是对第二套购房者。随着政策的进一步放松和大城市升级需求的释放，房屋销售可能会出现一些暂时的稳定。然而，从中期来看，随着年轻人口萎缩和城市化进程放缓，房屋销售可能继续面临下行压力。 服务业活动减弱，工业产出回升。服务产出指数同比增长从11月的9.3%下降到12月的8.5%。大多数行业的产出增长率在2年复合年增长率方面放缓。VAIO在非金属矿产品，黑色金属，专用设备，汽车和电气材料和设备的2年复合年增长率分别从11月的0.5％，7.2％，2.1％，12.5％和11.3％下降至- 0.8％，2.4％，1.5％，12月的6.3％和10.4％。由于基数较低和出口复苏，工业产值同比增长。展望未来，得益于服务消费的复苏，去库存周期的结束和通货紧缩的缓解，服务业和工业产出在2024年可能会温和改善。 FAI的增长得益于强劲的制造业和基础设施投资。2023年FAI上涨3%，略高于11M23年的2.9%。房地产开发投资进一步下降;而制造业和基础设施部门的投资增长在12月23日从6.3%和8%加速至6.5%和8.2%。以中央国有企业为主的基础设施投资，如发电和供电，铁路运输和航空运输，保持了强劲增长。以地方国有企业为主的基础设施投资，如水利、环保和公共设施管理投资，仍然疲软，并逐渐回升。随着地方政府债券的资金持续流入，地方政府的流动性压力略有改善。然而，土地出让大幅萎缩，严格控制隐性债务增量，应该会抑制以地方国企为主的基建投资。展望未来，我们预计制造业和基础设施行业的FAI在2023年增长6.5%和8.2%之后，在2024年增长6.5%和7.8%，而房地产投资的下降将从2023年的9.6%放缓至2024年的7%。 中国需要加大对需求方面而不是供给方面的政策支持。12月份的经济数据显示了中国经济产能过剩和通缩压力的清晰图景。中国经济面临的主要挑战是在需求方面，而不是供给方面。中国需要做的是向家庭进行大规模财政转移，并大幅降低抵押贷款利率，以刺激住房销售和消费者需求。然而，中国财政政策的重点仍在供给侧。同时，央行担心汇率浮动，限制了利率政策的空间。展望未来，到2024年，中国广义财政赤字可能达到GDP的7.5%左右，其中超过一半用于固定投资。中国人民银行可能适度放松货币政策，可能下调存款准备金率50个基点，1 - Y LPR下调10个基点，5 - Y LPR下调20个基点。同时，市政府可能会进一步放松房地产政策。我们预计中国经济将温和改善，GDP增速预计将从2023年的5.2%上升至2024年的4.8%。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CM