中国经济：通货紧缩温和缓解，而消费需求依然疲弱

通货紧缩有所缓解，而消费需求仍然疲软 5月CPI涨幅持平，能源价格放缓，食品价格反弹。猪肉价格终于走出困境后，延长了库存周期。由于消费需求疲软和电子商务促销活动，耐用品，运输服务和旅游服务价格下跌，核心CPI增长减弱。受低基数效应和有色金属和材料价格上涨影响，PPI持续回升。展望未来，政策制定者可能会继续放松信贷政策，以稳定房地产市场并提振消费需求。随着大宗商品价格持续反弹和服务价格温和回升，通缩压力可能温和缓解。我们预计CPI和PPI可能从2023年的0.2%和- 3%上升至2024年的0.6%和- 0.8%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 随着能源价格放缓和食品价格反弹，CPI持平。5月CPI同比涨幅维持在0.3%不变,略低于市场预期的0.4%。从环比来看，CPI在4月上涨0.1%后下降了0.1%。能源价格放缓，因为车辆燃料价格从6.9％放缓至6.3％，自5月份的MoM增长为- 0.8％，而4月份的增长为2.9％。最近电费和水费的增加尚未反映在CPI中，因为自2月以来公用事业的MoM变化为0由于受猪肉价格推动，食品价格的月环比增长从- 1%反弹至0%，食品价格的收缩继续改善。在经历了长时间的去产能后，猪肉价格终于以其同比增速见底。 从1.4％加速到4.6％。由于种猪和生猪库存的下降趋势，猪肉批发价格表明，猪肉价格在未来几个月可能会继续反弹。另一方面，非猪肉食品价格仍然低迷，尤其是牛肉价格，从5月份的10.4％降至12.9％，这受到进口增长的严重影响。 由于耐用品仍然低迷，核心CPI回落。核心CPI在增长0.2％之后，5月份下降了0.2％，而其同比增长从4月份的0.7％降至0.6％，这是消费需求疲软的迹象。 旅游业是过去两个月核心CPI的主要驱动力，在4月份增长2.7％之后，5月份下降了0.6％，与劳动节假期后的正常季节性一致。包括家庭服务和医疗服务在内的其他服务在5月份增加了0.1％，而租金下降了0.1％，因为就业条件疲软尚未改善。耐用品成为核心CPI的主要逆风，因为家用设备，车辆和电信设备的MoM进一步下降了1.1％，0.9％和0.4％。家用设备和汽车价格都出现了自2023年4月以来的最大月度跌幅，但没有触底的迹象。服装和鞋类的价格明显上涨。展望未来，鉴于家庭收入和资产负债表的恶化，实际利率的上升以及生产者的激烈竞争，核心CPI增长在短期内可能会受到抑制，但我们认为以旧换新政策可能会改变游戏规则。 得益于低基数效应和商品再通胀，PPI持续回升。PPI同比收缩从4月的- 2.5%收窄至- 1.4%，略好于市场预期的- 1.5%。PPI的MoM变化从4月的- 0.2%反弹至0.2%。采矿业方面，受国际有色商品价格飙升影响，有色金属PPI同比从3.6%明显加快至8.9%。石油和天然气开采同比保持在9.4%不变，原因是去年基数较低，而且下降。 油价。5月煤炭开采和黑色金属均从同比- 8.5%和- 14.2%收窄至同比- 2.7%和- 9%。对于中游行业，橡胶和塑料以及非金属矿物产品等中间产品的PPI继续下降0.2％和0.8％。汽车制造业、计算机和电子产品等最终产品保持低迷，5月份分别下降0.3%和0.2%。展望未来，根据我们的估计，由于基数降低和原材料成本上升，PPI可能会继续保持月环比增长，而同比下降可能会逐渐接近0。 放气压力可能会轻度缓解。中国可能会继续放松信贷政策，以稳定房地产市场，提振消费需求。我们预计未来几个季度房屋销售同比下降幅度较小，服务消费逐步改善。随着大宗商品价格持续反弹，服务价格逐步回升，通缩压力可能温和缓解。我们维持对2024年中国GDP增长5%的预测。CPI和PPI增速预计将从2023年的0.2%和- 3%上升至2024年的0.6%和- 0.8%,主要受生猪产能减少、城市服务活动改善和全球制造业去库存周期结束的推动。 来源：Wind，CMBIGM 、CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM ，CMBIGM Wind、CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。