中国经济 ： 增长势头依然疲弱

增长势头依然疲弱 得益于基数效应，中国经济增长在11月有所回升。由于住房市场持续低迷，通缩压力加剧以及私营部门信心低迷，增长势头仍然疲软。9月以来，随着政府债券融资和财政支出的大幅增加，财政政策变得更加强大。随着上半年强劲的财政扩张，2024年广义赤字可能会温和增加。同时，中国人民银行可能会在未来几个季度进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，以增加信贷供应。但需要更多的政策支持来提振信心，稳定房地产市场，对抗通缩压力。我们维持对2023年GDP增长5.3%和2024年4.8%的预测。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于增长势头减弱，基数效应导致经济增长回升。由于去年基数较低，11月份零售额，工业增加值产出和服务产出指数的同比增长率均有所加快。但是，这三个指标的2年复合年增长率分别从10月份的3.5％，4.8％和3.8％下降到11月份的1.8％，4.4％和3.5％。同时，房地产销售和开发投资扩大了同比跌幅，商品出口仍然低迷。由于地方政府削减相关支出以缓解隐性债务风险，基建投资增速放缓，地方政府进一步扩大债务难度加大。制造业投资保持稳定增长得益于技术创新、行业更新和强大的信贷支持。 随着通货紧缩加剧，家庭消费恶化。零售额在10月份增长7.6％之后，11月份增长了10.1％，但其2年复合年增长率从3.5％降至1.8％。饮料，化妆品，家用电器，文化和办公产品，电信设备以及建筑和装饰材料的2年复合年增长率从5.1％，- 1.3％，- 3％，2.7％，2.2％和- 6.8下降到11月的- 0.1％，- 4.1％，- 7.8％，- 5％，- 1.9％和-10.2％。消费疲软有三个原因。首先，由于私营企业不愿以低信心扩大资本支出，家庭对就业和收入的期望仍然疲弱。其次，通缩压力加剧，增加实际债务负担，损害持久消费。最后，住房市场继续低迷，削弱了相关的持久消费。展望未来，由于服务业就业，消费价格和大城市二手房销售的逐步恢复，住房消费在2024年可能会温和改善。我们预计零售额在2023年增长7.6%之后，2024年将增长5.3%。 来源：Wind，CMBIGM 房地产行业继续深度收缩，二手房销售表现更好。商品建筑的总建筑面积（GFA）在11月23日分别下降了8％和21.2％，而在10月23日下降了7.8％和23.2％。房地产开发投资在下降9.3%后进一步下降9.4%。与2019年11月同期相比，30个主要城市的房屋销售回收率继续下降。二手房市场更多受益于房地产政策的松动，因为近三个月11个精选城市的销售恢复保持在90％以上。随着房地产市场持续低迷，我们预计未来几个月房地产政策将进一步放松。政策制定者可能会放松大型城市的住房购买限制，并进一步降低首付比例和抵押贷款利率，尤其是。 来源：Wind，CMBIGM 然而,从中期来看,随着年轻人口萎缩和城市化进程放缓,住房销售可能继续面临下行压力。 服务活动和工业产出减弱。铁路运输，航空运输，酒店，餐饮，体育和娱乐服务的商业活动指数在11月下降。大多数行业的产出增长率也有所放缓。VAIO在纺织，医药，橡胶和塑料制品，通用设备和计算机，电信和电子设备的2年复合年增长率分别从10月份的- 1.1％，- 4.6％，2.5％，0.9％和7.1％下降至- 1.4％，11月份的- 5.7％，1.9％，- 0.1％和4.6％。出口恶化和国内通缩拖累工业产出增长。展望未来，由于服务消费的复苏，去库存周期的结束和通货紧缩的缓解，服务和工业产出在2024年可能会温和改善。 由于中央国有企业和制造业投资的强劲增长，FAI增长相对稳定。FAI在11M23年上涨2.9%，与10M23年持平。房地产开发投资延续了跌势，而基础设施部门的FAI增长从10M23年的8.3%放缓至11M23年的8%。中央国有企业主导的基础设施投资，如发电和供电、铁路运输和航空运输的FAI，保持了强劲增长。但是，以地方国有企业为主的基础设施投资，如道路交通和水利，环境保护和公共设施管理方面的FAI，急剧放缓。由于土地收入大幅萎缩，地方政府隐性债务风险增加，地方政府不得不削减基建投资支出，以缓解债务风险。展望未来，我们预计制造业和基础设施行业的FAI在2023年分别增长6.2%和8.2%和6.2%之后，在2024年分别增长6.5%和7.8%。 2024年中国需要持续宽松的政策。中国可能在2024年保持5%的GDP增长目标。然而，房地产市场的暴跌和持续的通缩压力仍然给经济增长蒙上阴影。随着比较基数的上升，明年实现5%的增长目标可能变得更加困难。因此，中国需要在2024年采取持续宽松的政策。中国人民银行可能会通过进一步降低存款准备金率，存款利率和LPR来维持宽松的货币政策，并引导银行进一步扩大信贷供应。央行也可利用专项贷款便利，支持政策性银行发放专项低成本贷款，以利市内更新项目。同时，市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，内阁可能会将广义财政赤字从2023年GDP的6.4%提高到2024年GDP的7%以上。允许省级政府在额度内发行专项再融资债券，置换部分到期隐性债务。我们预计中国经济温和复苏，2023年GDP增速有望达到5.3%，2024年为4.8%。