中国经济：增长势头依然疲弱

增长势头依然疲弱 得益于基数效应，中国经济增长在11月有所回升。由于住房市场持续低迷，通缩压力加剧以及私营部门信心低迷，增长势头仍然疲软。9月以来，随着政府债券融资和财政支出的大幅增加，财政政策变得更加强大。随着上半年强劲的财政扩张，2024年广义赤字可能会温和增加。同时，中国人民银行可能会在未来几个季度进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，以增加信贷供应。但需要更多的政策支持来提振信心，稳定房地产市场，对抗通缩压力。我们维持对2023年GDP增长5.3%和2024年4.8%的预测。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于增长势头减弱，基数效应导致经济增长回升。由于去年基数较低，11月份零售额，工业增加值产出和服务产出指数的同比增长率均有所加快。但是，这三个指标的2年复合年增长率分别从10月份的3.5％，4.8％和3.8％下降到11月份的1.8％，4.4％和3.5％。同时，房地产销售和开发投资扩大了同比跌幅，商品出口仍然低迷。由于地方政府削减相关支出以缓解隐性债务风险，基建投资增速放缓，地方政府进一步扩大债务难度加大。制造业投资保持稳定增长得益于技术创新、行业更新和强大的信贷支持。 随着通货紧缩加剧，家庭消费恶化。零售额在10月份增长7.6％之后，11月份增长了10.1％，但其2年复合年增长率从3.5％降至1.8％。饮料，化妆品，家用电器，文化和办公产品，电信设备以及建筑和装饰材料的2年复合年增长率从5.1％，- 1.3％，- 3％，2.7％，2.2％和- 6.8下降到11月的- 0.1％，- 4.1％，- 7.8％，- 5％，- 1.9％和-10.2％。消费疲软有三个原因。首先，由于私营企业不愿以低信心扩大资本支出，家庭对就业和收入的期望仍然疲弱。其次，通缩压力加剧，增加实际债务负担，损害持久消费。最后，住房市场继续低迷，削弱了相关的持久消费。展望未来，由于服务业就业，消费价格和大城市二手房销售的逐步恢复，住房消费在2024年可能会温和改善。我们预计零售额在2023年增长7.6%之后，2024年将增长5.3%。 来源：Wind，CMBIGM 房地产行业继续深度收缩，二手房销售表现更好。商品建筑的总建筑面积（GFA）在11月23日分别下降了8％和21.2％，而在10月23日下降了7.8％和23.2％。房地产开发投资在下降9.3%后进一步下降9.4%。与2019年11月同期相比，30个主要城市的房屋销售回收率继续下降。二手房市场更多受益于房地产政策的松动，因为近三个月11个精选城市的销售恢复保持在90％以上。随着房地产市场持续低迷，我们预计未来几个月房地产政策将进一步放松。政策制定者可能会放松大型城市的住房购买限制，并进一步降低首付比例和抵押贷款利率，尤其是。 来源：Wind，CMBIGM 然而,从中期来看,随着年轻人口萎缩和城市化进程放缓,住房销售可能继续面临下行压力。 服务活动和工业产出减弱。铁路运输，航空运输，酒店，餐饮，体育和娱乐服务的商业活动指数在11月下降。大多数行业的产出增长率也有所放缓。VAIO在纺织，医药，橡胶和塑料制品，通用设备和计算机，电信和电子设备的2年复合年增长率分别从10月份的- 1.1％，- 4.6％，2.5％，0.9％和7.1％下降至- 1.4％，11月份的- 5.7％，1.9％，- 0.1％和4.6％。出口恶化和国内通缩拖累工业产出增长。展望未来，由于服务消费的复苏，去库存周期的结束和通货紧缩的缓解，服务和工业产出在2024年可能会温和改善。 由于中央国有企业和制造业投资的强劲增长，FAI增长相对稳定。FAI在11M23年上涨2.9%，与10M23年持平。房地产开发投资延续了跌势，而基础设施部门的FAI增长从10M23年的8.3%放缓至11M23年的8%。中央国有企业主导的基础设施投资，如发电和供电、铁路运输和航空运输的FAI，保持了强劲增长。但是，以地方国有企业为主的基础设施投资，如道路交通和水利，环境保护和公共设施管理方面的FAI，急剧放缓。由于土地收入大幅萎缩，地方政府隐性债务风险增加，地方政府不得不削减基建投资支出，以缓解债务风险。展望未来，我们预计制造业和基础设施行业的FAI在2023年分别增长6.2%和8.2%和6.2%之后，在2024年分别增长6.5%和7.8%。 2024年中国需要持续宽松的政策。中国可能在2024年保持5%的GDP增长目标。然而，房地产市场的暴跌和持续的通缩压力仍然给经济增长蒙上阴影。随着比较基数的上升，明年实现5%的增长目标可能变得更加困难。因此，中国需要在2024年采取持续宽松的政策。中国人民银行可能会通过进一步降低存款准备金率，存款利率和LPR来维持宽松的货币政策，并引导银行进一步扩大信贷供应。央行也可利用专项贷款便利，支持政策性银行发放专项低成本贷款，以利市内更新项目。同时，市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，内阁可能会将广义财政赤字从2023年GDP的6.4%提高到2024年GDP的7%以上。允许省级政府在额度内发行专项再融资债券，置换部分到期隐性债务。我们预计中国经济温和复苏，2023年GDP增速有望达到5.3%，2024年为4.8%。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。