中国经济：通货紧缩缓解 ， 但需求仍然疲软

通货紧缩缓解 ， 但需求仍然疲软 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk CPI涨幅在7月反弹并超出市场预期，因部分地区高温和洪灾导致供应中断，食品价格显著上涨。然而，由于核心CPI增长放缓，消费者需求依然疲软。随着暑期旅游需求旺盛，旅游服务价格急剧回升，但受可选消费低迷影响，汽车和服装价格继续下降。PPI持续下滑，因能源价格反弹而部分金属、建筑材料和化工产品价格下跌。近期中国通缩局面的缓解主要归因于供应中断，而消费者需求仍然疲弱。信贷需求也较为疲弱，特别是在私营部门。鉴于中国人民银行承诺在最近的季度货币政策报告中推动适度的价格复苏，央行面临进一步放松货币政策的压力。我们预计中国人民银行将在今年剩余时间内进一步降低贷款基础利率（LPR）和存款利率10-20个基点，并降低法定准备金率25个基点。中国2024年的CPI和PPI增长率可能从2023年的0.2%和-3%上升至0.5%和-1%，而在2025年可能进一步升至1.2%和1%。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk CPI 反弹受食品价格提振。CPI同比增速从6月的0.2%回升至7月的0.5%，超出市场预期的0.3%。环比来看，CPI在6月下降0.2%后进一步上涨0.5%，高于十年平均水平的0.3%。食品价格在7月显著上涨1.2%，环比涨幅从6月的-0.6%大幅上升，为春节以来最大涨幅；同比增幅也从-2.1%升至0%。猪肉价格从6月的11.4%环比增长放缓至7月的2%，但同比增幅从18.1%小幅上升至20.4%。我们预计随着供给侧去产能的持续，猪肉价格将进一步回升，这将成为推动CPI回升的主要支撑。其他食品类商品也表现出显著增长，如蔬菜和鸡蛋在7月分别环比增长9.3%和3.7%，而6月分别为-7.3%和1.5%。同时，车辆燃油价格同比增幅从5.6%降至5.1%，环比增长则从6月的-2%上升至7月的1.5%。展望未来，在低基数效应和食品价格上涨的带动下，高频数据显示CPI可能继续温和回升。 由于消费需求保持疲软 ， 核心 CPI 增长放缓。核心CPI在7月环比增长0.3%，连续两个月下降后出现回升，而其同比增速小幅降至0.4%。耐用商品价格依然疲弱，7月份汽车价格环比下降0.6%，继6月下降1%之后。上海二手车市场平均单价在7月和8月初分别环比下降10.7%和18.5%，这可能是由于供应过剩和需求低迷所致。电信设备价格在6月环比上涨0.8%后，7月环比下降0.1%。值得注意的是，家电价格在3月至6月连续下降后，7月环比上涨0.4%，可能得益于升级补贴对需求的支持。服务类CPI在7月环比增长0.6%，继6月零增长后有所上升，但同比增速因基数效应放缓。得益于夏季假期期间强劲的旅游需求，7月旅游服务价格环比大幅上涨9.4%，而上个月为下降0.8%；其中机票和酒店价格环比分别上涨22.1%和5.8%。电信、教育和医疗服务均保持零增长，而快递服务环比下降0.1%。展望未来，在实际利率较高和就业条件疲弱的情况下，核心CPI的增长在短期内可能受到抑制。 随着全球大宗商品价格的上涨 ， PPI 继续下降。7月PPI环比增长继续下滑0.2%，与六月相同，而同比收缩保持在-0.8%，略超市场预期。 预期下降至-0.9%。彭博商品指数在7月下跌了4.5%，降至自2022年1月以来的最低点，市场开始交易美国经济前景减弱的情况。对于矿业行业，石油和天然气以及非铁金属的PPI从8%和11.5%降至6.7%和10.6%（同比），因为这些商品的价格在7月有所下跌。煤炭开采和铁金属分别从-2.1%和-3.7%下降至-3.7%和-1.6%，而煤炭开采则从-1.6%回升至0.3%（同比）。对于中游行业，橡胶和塑料制品、金属产品和通用机械等中间商品的PPI环比下降了0.1%。对于最终消费品，汽车制造业在连续六个月下降后于7月出现0.2%的环比增长，而锂离子电池和PC的价格则出现了环比下降。展望未来，我们预计PPI的同比降幅将在接下来的三个月内扩大，然后从第四季度末开始改善。 通货紧缩压力可能在 2025 年缓解。我们预计通缩压力可能在今年余下时间持续存在，并在明年有所缓解。最近的中央政治局会议表明决策者开始关注消费疲弱和产能过剩问题，但尚未具体说明相关政策细节。我们预计未来几个月消费者需求可能保持疲弱，并在2025年逐渐回升。作为先行指标，房地产市场的复苏应能在明年为家庭消费提供一些支持。二手房销售从去年开始已经恢复，而新房销售从今年开始有所改善。我们预计房价可能在明年逐渐趋于稳定。此外，中国决策者可能从明年开始刺激消费并抑制供给能力扩张。一方面，由于预期关税上调而提前发货的影响逐渐消退，外部需求逐步减弱以及贸易紧张局势进一步加剧，中国出口可能再次放缓；另一方面，在美国总统选举之后，中国可能需要提振消费需求并抑制供给能力扩张以缓解与美国和欧洲的紧张关系。中国人民银行的货币政策应保持宽松，预计中国人民银行将在今年余下时间进一步下调贷款市场报价利率（LPR）和存款利率10-20个基点，并降低存款准备金率25个基点。如果美国联邦储备系统在降息周期中美元走软，这将扩大中国央行明年的政策空间，因为中国的信贷增长可能逐渐稳定。我们维持预测，中国CPI和PPI的增长率可能从2023年的0.2%和-3%上升至2024年的0.5%和-1%，并在2025年分别达到1.2%和1%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：针对本报告覆盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；和（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；分析师及其关联人士并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且分析师及其关联人士并无任何与本研究报告涵盖的香港上市公司相关的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的直接或间接损失、损害或费用不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会不时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告涉及的公司证券上占有地位、开拓市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不承担任何责任。本报告仅限于预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重新印刷、出售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多详情，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）属于该条 款的人士；或（II）根据《金融推广令》属于第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未 incorporated 组织等”）规定的人士。未经招商bigm（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人士。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究 分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时（根据《证券与期货法》[