中国经济：信贷仍然疲软，有积极迹象

信贷仍然疲软，有积极迹象 中国社融流动恶化，不及市场预期。尽管政府融资在债券发行速度加快的情况下反弹，但在房地产低迷，持续通缩和信心减弱的情况下，私人信贷需求仍然疲软。统计系统的变化也导致了信贷和货币供应量的低读数，因为中国人民银行指出，不那么膨胀的数据是“排干沼泽”过程的一部分。展望未来，中国人民银行可能在下半年进一步下调存款准备金率25个基点，下调LPR 15个基点，以减轻私营部门的偿债负担。为了保护银行的NIM，央行还可能降低存款利率。同时，中央银行将继续引导银行扩大信贷供应，以促进经济增长并应对通缩压力。我们预计信贷增长可能在2025年下半年温和反弹。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 尽管政府债券发行增长显着，但社会融资增速回落。未偿还社会融资（SF）的增长从5月份的8.4％放缓至6月份的8.1％（除非另有说明，否则均以同比计算），因为顺丰流量在6月份下降了22％至3.3万亿元人民币，而5月份上升了32.7％至2.1万亿元人民币。自5月以来，政府债券发行明显回升，6月增加了58%，达到8, 487亿元人民币。自2023年10月以来，顺丰项下的新增人民币贷款同比下降，6月下降32.2%至2.2万亿元人民币，5月下降32.9%至8197亿元人民币。公司债发行量从5月份的285亿元人民币反弹至6月份的2128亿元人民币，但与去年同期相比下降了5.4％。影子融资大幅收缩，6月未贴现银行承兑汇票大幅负流量- 2047亿元。由于央行正在讨论修改M1定义以改善数据范围，M1增速从- 4.2%进一步下降至- 5%。M2从5月份的7%放缓至6.2%的历史新低。我们预计，由于房地产销售和商业活动疲软，M1和M2的增长在短期内将保持低迷。 来源：Wind，CMBIGM 私营部门的信贷需求继续恶化。6月份未偿人民币贷款增速从8.4%再创历史新低，为8.1%。6月，再次弱于预期的新增人民币贷款下降30.2%，至2.1万亿元人民币，5月下降31.1%，至9500亿元人民币。在整个2024年年初至今，对家庭的新贷款一直非常疲软，因为它们要么因提前还款而收缩，要么同比变化下降了两位数。6月新增家庭贷款下降41%，至579亿元人民币，短期贷款下降50%，新增并购贷款下降31%。在实际利率上升的情况下，对消费信贷的需求疲软，而政策放松后，房地产销售尚未显示出任何实质性改善。我们预计，新抵押贷款利率与现有抵押贷款利率之间不断增长的利差将引发更多的提前付款，从而拖累未来的M＆L贷款增长。企业部门的新贷款进一步下降了28.5％，至1.6万亿元人民币，5月份下降了13.5％，至7400亿元人民币。短期贷款下降10%，至6700亿元人民币，而M & L贷款下降39%，至9700亿元人民币，5月份为5100亿元人民币，增长- 35%。票据融资收缩至- 393亿元人民币，而5月份为正3572亿元人民币。 来源：Wind，CMBIGM 中国人民银行淡化了信贷数据恶化的重要性，因为它是“抽干沼泽”过程的一部分。最近的信贷数据明显疲软，因为对金融部门GDP计算的修改和隐性存款利息的取消导致信贷和货币基础增长均达到历史最低点。从好的方面来看，较少膨胀的数据将是中央银行协调其货币政策和更好地反映当前经济的更好迹象。 来源：Wind，CMBIGM 未来，我们预计LPR将进一步下调15个基点，以减轻消费者和私营企业的偿债负担。央行还可能降低存款利率，以保护银行的NIM。同时，央行可能会引导银行扩大信贷供应，以促进经济增长并克服通缩压力。我们预计信贷增长可能会在2025年下半年逐步反弹。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM ：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。