中国经济：通货紧缩缓解，但需求仍然疲软

通货紧缩缓解，但需求仍然疲软 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 7月，尽管部分地区因高温和洪水导致供应中断，食品价格显著上涨，CPI增长反弹并超过了市场预期。然而，消费者需求依然疲软，核心CPI增长下滑。暑假期间旺盛的旅游需求推动了旅游服务价格的大幅反弹，但汽车和服装价格继续下降，反映了消费意愿的减弱。能源价格反弹而金属、建筑材料和化学产品价格下跌导致PPI持续下滑。中国近期的通缩缓解主要归因于供应中断，同时消费者需求依然疲软。信贷需求也普遍较弱，尤其是在私营部门。鉴于中国人民银行承诺促进温和的价格恢复，并面临进一步放宽货币政策的压力，我们预计央行将在今年剩余时间内分别下调贷款市场报价利率(LPR)和存款利率各10-20个基点，以及存款准备金率25个基点。2023年中国的CPI和PPI增长率可能从0.2%和-3%上升至2024年的0.5%和-1%，以及2025年的1.2%和1%。 弗兰克·刘(852) 3761 8957 CPI反弹受食品价格提振。居民消费价格指数（CPI）年对年增长率在7月反弹至0.5%，高于6月的0.2%，且超出市场预期的0.3%。从序列角度看，CPI在6月下跌0.2%后进一步攀升0.5%，高于7月的十年平均水平0.3%。7月食品价格显著上涨1.2%，较上月-0.6%有所改善，主要由于高温或雨季的影响。 在大多数省份，自中国新年以来的最大涨幅，其年对年（YoY）增长从-2.1%提升至0%。猪肉价格从6月的每月环比（MoM）增长11.4%放缓至7月的2%，而其年对年增长则从18.1%微升至20.4%。我们预计，随着供给侧产能进一步缩减，猪肉价格将进一步反弹，这将成为推动CPI上升的主要支撑。其他食品项目也出现了显著增长，其中蔬菜和鸡蛋在7月的MoM增长分别为9.3%和3.7%，相比6月的-7.3%和1.5%。车辆燃料价格从年对年增长5.6%放缓至5.1%，但7月的MoM增长扩大至1.5%，之前在6月为下降2%。展望未来，CPI可能... 8月初高频数据显示，由于基数低和食品价格上涨，继续温和复苏 由于消费需求保持疲软，核心CPI增长放缓。核心CPI在7月实现了0.3%的月度增长，连续两个月下降后，而其年增长率降至0.4%。耐用商品价格持续疲软，7月份汽车价格下跌了0.6%，紧随1%的下滑。上海二手车市场的平均单价在7月和8月初分别下降了10.7%和18.5%，这可能由供需过剩和需求疲软共同导致。通信设备价格在6月上涨0.8%后，7月微跌0.1%。值得注意的是，在从3月至6月持续下降后，7月家电价格反弹0.4%，可能得益于升级补贴对需求的支持。6月服务业CPI保持零增长，7月则上涨0.6%，但由于基数效应，年增长率放缓。夏季假期旺盛的旅游需求推动7月旅游服务价格大幅上涨9.4%，较6月的下降0.8%，其中机票和酒店价格分别上涨22.1%和5.8%。通讯、教育和医疗服务均保持零增长，快递服务则下降0.1%。展望未来，短期内核心CPI增长可能因实际利率高企及就业状况不佳导致消费者需求低迷而受限。 随着全球大宗商品价格的上涨，PPI继续下降。7月份的PPI月度增长与6月份相同，均为0.2%的下降，而其年同比收缩保持不变，为-0.8%，略超出市场预期。 预期为-0.9%。彭博商品指数在7月下降至自2022年1月以来的最低点，跌幅为4.5%，市场开始交易美国经济前景减弱的情况。对于矿业行业，石油和天然气以及非铁金属的生产者价格指数（PPI）从8%和11.5%适度下降至6.7%和10.6%的年增长率，原因是7月其价格下滑。煤炭开采和铁金属分别从-2.1%降至-3.7%和-1.6%升至0.3%的年增长率。对于中游行业，橡胶与塑料、金属产品和通用机械等中间产品的PPI在7月下降了0.1%的月度变化。对于最终产品，汽车制造在连续六个月下跌后于7月实现了0.2%的月度扩张，而锂离子电池和PC的价格在7月呈现负向序列变化。展望未来，我们预计在接下来的三个月内PPI的年增长率可能会进一步下降，然后从第四季度末开始改善。 通货紧缩压力可能在2025年缓解。我们预计今年余下的时间可能会持续通缩压力，到明年可能有所缓解。最近的政治局会议表明决策者开始关注消费疲软和产能过剩的问题，但具体政策细节尚未明确。我们预期接下来几个月内消费者需求可能保持疲软，并逐渐在2025年反弹。作为领先指标，房地产市场的复苏应该在明年为家庭消费提供一些支持。二手房屋销售自去年以来已经恢复，而新房销售从今年开始有所改善。我们预计明年的房价可能会逐渐稳定。此外，中国决策者可能在明年开始刺激消费并控制产能扩张。一方面，中国的出口可能在明年再次放缓，因为预期关税提高导致的前向装载效应逐渐消失，外部需求逐渐减弱，贸易紧张局势可能进一步加剧。另一方面，美国总统选举后，中国可能需要提振消费需求并限制产能扩张以缓解与美国和欧洲的紧张关系。中国人民银行的货币政策应继续保持宽松，预计在今年剩余时间内将进一步下调贷款市场报价利率(LPR)和存款利率各10-20个基点，以及存款准备金率25个基点。美联储降息周期中美元可能的贬值将为中国央行明年提供更多的政策空间，因为中国的信贷增长可能逐渐稳定。我们维持对中国经济CPI和PPI增长率的预测，即2023年为0.2%和-3%，2024年为0.5%和-1%，2025年为1.2%和1%。 来源：Wind，CMBIGM 、CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM ，CMBIGM Wind、CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM煤炭价格(RHS) 博社，CMBIGM 资料来源:彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确认：（1）报告中表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中所表达的具体观点有关联。 此外，分析师确认以下事项（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》所定义）：(1)在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未买卖报告覆盖股票；(2)在报告发布后3个营业日内，将不会买卖报告覆盖的股票；(3)并未担任报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；(4)对报告中涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述大相径庭。投资价值和回报具有不确定性且无法保证，可能因依赖基础资产表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非也不应被视为购买、出售任何证券或证券利益，或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论其是否直接或间接。使用本报告中所含信息的人完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息及内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布含有与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中金公司可能持有提及公司在其自身或代表客户的位置，进行市场操作、充当主要交易方或进行证券交易。投资者应假定中金公司与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，中金公司可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性，中金公司对此不承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中金公司事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的以全份或部分形式发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士使用：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（根据不时修订）第19(5)条规定的个人；或者（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、非营利组织等）的个人。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则限制。此报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据美国证券交易法1934年修订版第15a-6条定义，在美国境内分发。该报告不得提供给美国境内的其他任何个人。每个接收此报告并同意其条款的美国主要机构投资者均代表其承诺不会将此报告提供给任何其他个人。希望基于此报告进行任何购买或出售证券交易的美国接收者，应通过美国注册的证券商或交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对其报告内容承担法律责任，限于法律规定的要求。如有关于本报告的问题或事宜，请联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。