中国经济：通货紧缩的持续时间可能比预期更长

通货紧缩的持续时间可能比预期的更长 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hk 中国1月份的CPI同比下降0.8％，是全球金融以来的最大跌幅2009年的危机。恶化是由于农历新年（LNY）不匹配。猪肉价格仍然异常低迷，供应端出现缓解迹象。核心CPI表现出为数不多的亮点之一，MoM强劲增长0.3%。受基数效应影响，PPI同比降幅收窄，同时继续下降从序列上看，由于下游需求疲软和产能过剩压力。考虑到以下因素的不利因素，中国可能会遭受比我们预期更长的通缩周期消费需求疲软，供给端政策持续支持。我们修订下调我们对2024年中国CPI、PPI和名义GDP增长率的预测从1％，0.2％和5.5％到0.7％，- 0.3％和5.1％。中国人民银行可能会进一步削减在通缩压力下，2月的LPR下降了10或20个基点。中央银行也预计将为“三大项目”提供1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计广义财政赤字率将超过7.1%2024年从2023年的6.4%。 弗兰克·刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 由于LNY不匹配，CPI进一步恶化，而猪肉价格 仍然昏昏欲睡。CPI同比降幅从12月的- 0.3%扩大至- 0.8%1月，差于市场预期的- 0.5％。CPI同比下降主要是由于2023年1月LNY造成的基数较高，特别是食品价格，1月份从2023年12月的- 3.7%下降了5.9%。按顺序计算，CPI在上涨0.1％后恢复至0.3％的增长。具体而言，食品CPI放缓至月环比从0.9%上升到0.4%，显示出更弱的季节性2013年至2022年1月平均环比2.4%。猪肉价格环比下降0.2%在12月下降1%之后，同比下降幅度从-收缩至- 17.3%26.1%，表明猪肉价格通常表现出需求非常疲软强劲的季节性接近LNY。猪肉价格可能仍然是由于供应端的去产能过程可能需要更长的时间比我们预期的要多。然而，我们看到了积极的迹象，包括饲料生产和活猪和繁殖母猪的数量。 核心CPI同比增速降至0.4%，是2021年3月以来的最低水平之一，而其MoM增长强劲，从0.1％上升到0.3％。旅游和家庭服务的CPI1月份的月环比分别上升4.2%和2.7%，与季节性一致。家用设备保持在0.6％的月环比持平，而车辆和电信设备月环比下降0.1%和0.3%，显示年整体需求疲软耐用品。其他服务的CPI月环比增长仍然低迷，包括电信、邮政和教育服务。自9月以来，租金一直在下降，1月份月环比下降0.1%，表明就业形势恶化。总体而言，标题CPI的MoM增长显示出明显较弱的季节性受食品价格拖累，尽管核心CPI增长稳健。在2013年、2016年和2021年，类似的LNY日期，CPI、核心CPI和猪肉的月月月环比增长率平均为0.8%、0.1%和4.4%，而0.3%、0.3%和- 0.2%分别在2024年1月。 PPI同比降幅收窄，同时继续环比下降。 1月份PPI同比下降2.5%，12月份同比下降2.7%，收缩连续第16个月。略高于预期的PPI主要是受去年基数较小的推动。PPI的月环比增长微升至- 0.2%从12月的- 0.3%，显示出需求仍然低迷，考虑到温和原油价格反弹。石油和天然气开采PPI同比增长3.1%而有色金属从0.4%上升0.6%。煤炭开采和黑色金属从- 16.5%和- 1.9%保持在- 16%和- 2.9%的收缩。从从MoM的角度来看，黑色和有色金属增长最快1月份的0.4%和0.3%，从0.8%和- 0.3%。原油和天然气的下跌和 石油从- 6.6%和- 3%放缓至- 0.8%和- 1.7%。耐用品PPI在持续的通货紧缩下，资本货物仍然疲软。 在通缩压力下，预计中国人民银行将在2月降低LPR。中国可能会遭受比我们预期更长的通缩周期，因为猪肉价格和消费需求疲软继续拖累CPI。通货紧缩本身和伴随的预期可能会导致经济陷入危险的“通货紧缩-螺旋上升“，因为它会增加债务负担，抑制资本支出和持久消费，并损害企业收入。考虑到日本在失去的二十年，初步的，也许是激进的货币政策是解决通货紧缩压力至关重要，时间正在流逝。中国人民银行将维持宽松的流动性和信贷政策，可能有10或20个基点我们预计2月份将进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR在2H24。预计央行还将提供1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款对于“三大工程”。财政政策将更加扩张性预计2024年广义财政赤字率将从2023年的6.4%超过7.1%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务