通货紧缩的持续时间可能比预期的更长

通货紧缩的持续时间可能比预期的更长 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 中国1月CPI同比下降0.8%，是2009年全球金融危机以来的最大降幅。恶化是由于农历新年（LNY）不匹配。猪肉价格仍然异常低迷，供应端出现缓解迹象。核心CPI表现出为数不多的亮点之一，MoM强劲增长0.3%。受基数效应影响，PPI同比降幅收窄，同时受下游需求疲软和产能过剩压力影响，PPI环比继续下降。考虑到消费需求疲软和供给侧持续的政策支持，中国可能会遭受比我们预期更长的通缩周期。我们下调对2024年中国CPI、PPI和名义GDP增速的预测，从1%、0.2%和5.5%下调至0.7%、- 0.3%和5.1%。在放气压力下，中国人民银行可能会在2月进一步将LPR降低10或20个基点。预计央行还将为“三大项目”承诺1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计2024年广义财政赤字率将从2023年的6.4%超过7.1%。 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于LNY不匹配，CPI进一步恶化，而猪肉价格仍然昏昏欲睡。CPI同比降幅从12月的-0.3％扩大至1月的- 0.8％，低于市场预期的- 0.5％。CPI同比下降主要是由于2023年1月LNY造成的基数较高，特别是食品价格，1月从2023年12月的- 3.7％下降了5.9％。从环比来看，CPI在上涨0.1%后恢复到0.3%的增长。具体而言，食品CPI从0.9％降至0.4％，与2013年至2022年1月平均2.4％的月环比相比，季节性表现出弱得多。猪肉价格月环比下跌0.2%。 在12月下降1%之后，同比下降幅度从- 26.1%收缩至- 17.3%，这表明当猪肉价格通常表现出强劲的季节性接近LNY时，需求非常疲软。由于供给端的去产能过程可能比我们预期的时间更长，猪肉价格在1H24可能仍是再通胀的逆风。但是，我们看到了积极的迹象，包括饲料产量的轻度下降以及活猪和繁殖母猪的数量。 核心CPI同比增速降至0.4%，是2021年3月以来的最低水平之一，而 其MoM增长强劲，从0.1%增长到0.3%。1月，旅游和家庭服务业的CPI月环比分别上升4.2％和2.7％，与季节性相符。家用设备环比持平于0.6%，而汽车和电信设备环比下降0.1%和0.3%，显示耐用品需求整体疲软。包括电信、邮政和教育服务在内的其他服务的CPIMoM增长仍然低迷。自9月以来，租金一直在下降，1月月环比下降0.1%，表明就业形势恶化。总体而言，尽管核心CPI增长稳健，但受食品价格拖累，整体CPI的MoM增长显示出明显较弱的季节性。在2013，2016和2021年与LNY日期相似的情况下，CPI，核心CPI和猪肉的月月月环比平均增长率为0.8％，0.1％和4.4％，而1月分别为0.3％，0.3％和- 0.2％2024。 PPI同比降幅收窄，同时继续环比下降。1月份PPI同比下降2.5%，12月份同比下降2.7%，连续16个月收缩。略高于预期的PPI主要受去年基数较小的推动。PPI的MoM增长从12月的- 0.3％微升至- 0.2％，显示考虑到原油价格的温和反弹，需求仍然低迷。石油和天然气开采的PPI同比增长3.1%，而有色金属从0.4%回升0.6%。煤炭开采和黑色金属从-16.5%和- 1.9%保持在- 16%和- 2.9%的收缩。从MoM的角度来看，黑色金属和有色金属在1月份分别从0.8％和- 0.3％增长0.4％和0.3％。原油和天然气的下跌。 石油从- 6.6％和- 3％放缓至- 0.8％和- 1.7％。耐用品和资本货物的PPI在持续的通缩中仍然疲软。 在通缩压力下，预计中国人民银行将在2月降低LPR。由于猪肉价格和疲弱的消费需求继续拖累CPI，中国可能遭受比我们预期更长的通缩周期。通货紧缩本身和伴随而来的预期可能导致经济陷入危险的“通货紧缩螺旋”，因为这将增加债务负担，抑制资本支出和持久消费，并损害企业收益。考虑到日本在失去的两个十年中的经验，初步的，也许是激进的货币政策对于解决通缩压力至关重要，而且时间正在流逝。中国人民银行将维持宽松的流动性和信贷政策，2月可能下调10或20个基点的LPR我们预计在下半年将进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。预计央行还将为“三大项目”承诺1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计2024年广义财政赤字率将从2023年的6.4%超过7.1%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。