中国经济：持续通货紧缩并逐步改善

通货紧缩继续逐步改善 由于生鲜食品、部分耐用品和医疗服务价格反弹，中国12月CPI同比降幅收窄。猪肉和能源价格连续下降。消费需求依然疲弱，核心CPI同比持平，为0.6%，月环比增长0.1%。由于大多数行业仍然存在产能过剩压力和激烈竞争，PPI的同比跌幅也收窄。我们认为，通缩趋势将通过增加债务负担，推迟耐用品消费和减少企业收入来损害经济。正如中国1998 - 2002年的经验和日本在失去的两个十年中的经验所表明的那样，要走出通缩阴影并不容易，因为既需要强有力的宏观政策，又需要勇敢的结构改革。展望未来，我们预计中国的CPI和PPI将温和改善，同比增长分别从2023年的0.2％和- 3％上升到2024年的1％和0.2％。通货紧缩压力可能会减轻，但大多数行业仍将保持。中国央行可能在2024年进一步下调LPR、存款利率和存款准备金率一两次，以抵御通缩压力，稳定经济增长。 Bingan YE, Ph. D(852) 6989 5170 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于新鲜食品，一些耐用品和医疗保健服务价格的温和反弹，CPI有所改善。CPI同比降幅从11月的0.5%收窄至12月的0.3%从环比来看，CPI在下降0.5%后反弹至0.1%。具体而言，食品CPI月环比增长0.9%，其中大部分来自新鲜蔬菜和水果，因为寒冷的天气影响了它们的供应。猪肉价格在11月下降3％之后，在12月下降了1％。由于生猪行业的去产能过程似乎比预期的要缓慢，猪肉价格可能会在上半年继续对CPI造成通缩影响。电信设备和家用电器的CPI在12月分别上涨了3.1％和0.6％，11月下降了1.8％和- 1.1％，原因是需求可能有所改善，库存可能有所下降。然而，由于汽车行业的价格战持续，汽车CPI在月环比下降0.3％后进一步下降0.7％。医疗保健服务的CPI月环比增长0.2％，而汽车燃料的CPI在12月下降了4.5％旅游业的MoM增长从11月的5.9％反弹至0.1％，而租金，电信，邮政和教育服务等其他服务保持不变。核心CPI同比增长持平于0.6%，而其月环比增长从- 0.3%温和回升至0.1%。 PPI延续弱势，同比降幅略有收窄。PPI在11月同比下降3%后，12月同比下降2.7%，已收缩15个月。12月份PPI的月环比增长保持在- 0.3%能源价格继续下降，12月份石油天然气开采和煤炭开采的PPI同比分别下降16.5%和1.6%有色金属PPI同比下降1.9%，黑色金属放缓至0.4%。从MoM的角度来看，国际原油价格的下跌继续拖累原油，天然气和石油的MoM PPI增长，在下降2.8％和2.5％之后下降了6.6％和3％。化学材料和产品等原油相关行业的价格也下降了0.7%。耐用品和资本品PPI仍然疲弱，略有改善。 面对通缩压力，中国央行可能会进一步放松货币政策。中国的CPI增长从2022年的2%放缓至2023年的0.2%，23年第四季度连续3个月下降。通缩预期可能导致经济进入危险的“通缩螺旋”，因为这将增加债务负担，抑制 资本支出和耐用品消费，损害企业收益。正如中国1998 - 2002年的经验和日本在失去的两个十年中的经验所表明的那样，要走出通缩阴影并不容易，因为既需要强有力的宏观政策，又需要勇敢的结构改革。我们预计中国人民银行将在2024年维持宽松的流动性和信贷政策，可能下调50个基点的存款准备金率，下调10个基点的1 - Y LPR和下调20个基点的5- Y LPR。预计央行还将为“三大项目”承诺1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计2024年广义财政赤字率将超过7.5%。我们预计CPI和PPI增速将从2023年的0.2%和- 3%上升至2024年的1%和0.2%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM ）来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。