通货紧缩继续逐步改善

通货紧缩继续逐步改善 由于生鲜食品、部分耐用品和医疗服务价格反弹，中国12月CPI同比降幅收窄。猪肉和能源价格连续下降。消费需求依然疲弱，核心CPI同比持平，为0.6%，月环比增长0.1%。由于大多数行业仍然存在产能过剩压力和激烈竞争，PPI的同比跌幅也收窄。我们认为，通缩趋势将通过增加债务负担，推迟耐用品消费和减少企业收入来损害经济。正如中国1998 - 2002年的经验和日本在失去的两个十年中的经验所表明的那样，要走出通缩阴影并不容易，因为既需要强有力的宏观政策，又需要勇敢的结构改革。展望未来，我们预计中国的CPI和PPI将温和改善，同比增长分别从2023年的0.2％和- 3％上升到2024年的1％和0.2％。通货紧缩压力可能会减轻，但大多数行业仍将保持。中国央行可能在2024年进一步下调LPR、存款利率和存款准备金率一两次，以抵御通缩压力，稳定经济增长。 Bingan YE, Ph. D(852) 6989 5170 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于新鲜食品，一些耐用品和医疗保健服务价格的温和反弹，CPI有所改善。CPI同比降幅从11月的0.5%收窄至12月的0.3%从环比来看，CPI在下降0.5%后反弹至0.1%。具体而言，食品CPI月环比增长0.9%，其中大部分来自新鲜蔬菜和水果，因为寒冷的天气影响了它们的供应。猪肉价格在11月下降3％之后，在12月下降了1％。由于生猪行业的去产能过程似乎比预期的要缓慢，猪肉价格可能会在上半年继续对CPI造成通缩影响。电信设备和家用电器的CPI在12月分别上涨了3.1％和0.6％，11月下降了1.8％和- 1.1％，原因是需求可能有所改善，库存可能有所下降。然而，由于汽车行业的价格战持续，汽车CPI在月环比下降0.3％后进一步下降0.7％。医疗保健服务的CPI月环比增长0.2％，而汽车燃料的CPI在12月下降了4.5％旅游业的MoM增长从11月的5.9％反弹至0.1％，而租金，电信，邮政和教育服务等其他服务保持不变。核心CPI同比增长持平于0.6%，而其月环比增长从- 0.3%温和回升至0.1%。 PPI延续弱势，同比降幅略有收窄。PPI在11月同比下降3%后，12月同比下降2.7%，已收缩15个月。12月份PPI的月环比增长保持在- 0.3%能源价格继续下降，12月份石油天然气开采和煤炭开采的PPI同比分别下降16.5%和1.6%有色金属PPI同比下降1.9%，黑色金属放缓至0.4%。从MoM的角度来看，国际原油价格的下跌继续拖累原油，天然气和石油的MoM PPI增长，在下降2.8％和2.5％之后下降了6.6％和3％。化学材料和产品等原油相关行业的价格也下降了0.7%。耐用品和资本品PPI仍然疲弱，略有改善。 面对通缩压力，中国央行可能会进一步放松货币政策。中国的CPI增长从2022年的2%放缓至2023年的0.2%，23年第四季度连续3个月下降。通缩预期可能导致经济进入危险的“通缩螺旋”，因为这将增加债务负担，抑制 资本支出和耐用品消费，损害企业收益。正如中国1998 - 2002年的经验和日本在失去的两个十年中的经验所表明的那样，要走出通缩阴影并不容易，因为既需要强有力的宏观政策，又需要勇敢的结构改革。我们预计中国人民银行将在2024年维持宽松的流动性和信贷政策，可能下调50个基点的存款准备金率，下调10个基点的1 - Y LPR和下调20个基点的5- Y LPR。预计央行还将为“三大项目”承诺1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计2024年广义财政赤字率将超过7.5%。我们预计CPI和PPI增速将从2023年的0.2%和- 3%上升至2024年的1%和0.2%。