公告点评：业绩改善明显，继续看好产能逐步释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于10月14日盘后发布业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润3.3-3.65亿元，同比增长0.25%-10.89%，Q3单季归母净利润约1.74-2.09亿元，同比增长419.87%-524.74%。 一、 二、分析与判断  业绩：改善明显，电池业务拉动+投资收益确认 业绩增长主要源于：1）尽管锂盐产品价格同比继续下滑，但锂盐产品产销量同比增长；2）电池板块的产能有序释放，TWS电池逐步放量，实现销售增长；3）公司持有的Pilbara股票股价有所回升，Pilbara股价Q3由0.25澳元升至0.325澳元，按此估算公司的投资收益增加约5000万左右。  业务：氢氧化锂新增产能年底前投产，租借锂盐产线迅速扩产 万吨锂盐改扩建项目（三期）将于Q4投产，有望在年底前增加一定氢氧化锂产量。同时，8 月19 日公告，公司与江特电机及其子公司签订锂盐生产线合作协议，拟租借其宜春制备锂盐产品生产线，管理期间为2020年10月1日到2023年3月31日，公司将向江特电机支付管理费1.92亿元。通过租借合作，公司可迅速扩充锂盐产能。  行业：锂盐价格触底，看好锂盐价格反弹 当前锂精矿价格已经跌至500美元/吨以下，澳洲矿山产能整体收缩；而锂精矿价格对应锂盐加工厂的平均毛利约为-2000至-1000元，锂盐厂普遍亏损。尽管行业仍处于供大于求的局面，但随着欧洲新能源汽车市场快速增长以及国内新能源汽车销量增速的改善，需求端有望保持高速增长；当前价格下供给扩产意愿减弱、增速放缓，供大于求逐步改善，锂盐价格有望自2021年开始出现反弹，看好拥有优质资源的上游资源企业。 二、 三、投资建议 公司前期高价库存消化完毕以后，成本端仍有下行空间，继续看好高镍化加速带来的氢氧化锂需求增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.43/1.19/1.52元，对应当前股价的PE分别为124/44/35X。公司当前估值仍较高，2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后，2021年业绩将继续高速增长，2021年估值有望降至44倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,342 5,517 8,732 10,606 增长率（%） 6.8% 3.3% 58.3% 21.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 358 567 1,589 2,024 增长率（%） -70.7% 58.3% 180.3% 27.4% 每股收益（元） 0.28 0.43 1.19 1.52 PE（现价） 187.7 123.5 44.1 34.6 PB 8.1 6.2 5.4 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 58.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-14 近12个月最高/最低（元） 69.87/21.35 总股本（百万股） 1,333 流通股本（百万股） 802 流通股比例（%） 60.16 总市值（亿元） 779 流通市值（亿元) 469 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%33%76%119%162%205%19/1020/120/420/720/10赣锋锂业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.赣锋锂业（002460）中报点评：Q2环比改善，看好成本继续下行 2.赣锋锂业（002460）一季报点评：价格下行+非经继续拖累Q1，Q2开启反弹 [Table_Title] 赣锋锂业（002460） 公司研究/点评报告 业绩改善明显，继续看好产能逐步释放 —赣锋锂业（002460）公告点评 点评报告/有色金属 2020年10月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 赣锋锂业（002460） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,342 5,517 8,732 10,606 成长能力 营业成本 4,086 4,495 6,428 7,730 营业收入增长率 6.8% 3.3% 58.3% 21.5% 营业税金及附加 25 19 31 37 EBIT增长率 -39.5% -11.0% 154.0% 26.2% 销售费用 63 55 87 106 净利润增长率 -70.7% 58.3% 180.3% 27.4% 管理费用 273 138 218 265 盈利能力 研发费用 80 83 122 138 毛利率 23.5% 18.5% 26.4% 27.1% EBIT 816 726 1,845 2,329 净利润率 6.7% 10.3% 18.2% 19.1% 财务费用 70 98 68 62 总资产收益率ROA 2.5% 3.4% 8.7% 9.7% 资产减值损失 (43) 15 24 1 净资产收益率ROE 4.3% 5.0% 12.3% 13.5% 投资收益 162 80 100 100 偿债能力 营业利润 475 633 1,874 2,386 流动比率 1.8 2.3 2.4 2.5 营业外收支 (1) (3) (3) (3) 速动比率 1.0 1.4 1.7 1.6 利润总额 474 630 1,871 2,383 现金比率 0.5 0.7 0.9 0.6 所得税 121 63 281 357 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 353 567 1,590 2,026 经营效率 归属于母公司净利润 358 567 1,589 2,024 应收账款周转天数 64.6 63.0 45.0 46.0 EBITDA 1,042 1,041 2,275 2,875 存货周转天数 186.7 190.0 120.0 115.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1700 2000 2453 2066 每股收益 0.3 0.4 1.2 1.5 应收账款及票据 915 1103 1572 1803 每股净资产 6.5 8.5 9.7 11.2 预付款项 230 270 386 464 每股经营现金流 0.5 0.4 2.0 0.9 存货 2334 2416 1878 3074 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 501 282 282 282 估值分析 流动资产合计 5717 6484 6806 8173 PE 187.7 123.5 44.1 34.6 长期股权投资 3680 3760 3860 3960 PB 8.1 6.2 5.4 4.7 固定资产 2070 3070 4070 5070 EV/EBITDA 62.8 61.7 28.5 22.9 无形资产 348 359 369 379 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 8496 10452 11852 12936 资产合计 14213 16550 18271 20799 短期借款 1131 531 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1045 1169 1607 1933 净利润 353 567 1,590 2,026 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 270 329 454 547 流动负债合计 3259 2820 2852 3254 营运资金变动 (392) (538) 670 (1,355) 长期借款 1430 1530 1630 1730 经营活动现金流 626 497 2,729 1,228 其他长期负债 859 525 525 525 资本开支 814 1,807 1,733 1,533 非流动负债合计 2544 2310 2410 2510 投资 (1,971) 0 0 0 负债合计 5803 5130 5261 5763 投资活动现金流 (2,823) (1,669) (1,733) (1,533) 股本 1293 1333 1333 1333 股权募资 6 2,442 0 0 少数股东权益 55 55 56 57 债务募资 1,322 (234) 100 25 股东权益合计 8410 11420 13010 15036 筹资活动现金流 241 1,472 (543) (82) 负债和股东权益合计 14213 16550 18271 20799 现金净流量 (1,956) 300 453 (387) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 赣锋锂业（002460） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 方驭涛，民生证券有色金属行业分析师，上海对外经贸大学金融学硕士，3年行研经验，曾就职于华安证券研究所，2019年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，