Q2业绩改善明显，看好公司产能释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年07月30日 证券研究报告•2020年中报点评 买入 （维持） 当前价： 25.08元 金石资源（603505） 采掘 目标价： ——元（6个月） Q2业绩改善明显，看好公司产能释放 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.40 流通A股(亿股) 2.38 52周内股价区间(元) 16.88-27.42 总市值(亿元) 60.19 总资产(亿元) 17.53 每股净资产(元) 3.83 相关研究 [Table_Report] 1. 金石资源（603505）：萤石龙头全年业绩高增长 (2020-04-24) 2. 金石资源（603505）：全年业绩实现高增长，未来资源整合空间大 (2020-01-13) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.24亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降18.44%，扣非归母净利润0.78亿元。2季度扣非归母净利润0.47亿元，环比增长52%。  疫情影响已过，业绩持续改善。2020H1公司萤石精粉产量9.9万吨，销量10.47万吨，同比均小幅增长，高品位萤石块矿产量4.77万吨，销量2.93万吨，销量同比有所下滑，总体看公司克服疫情影响以及紫晶矿业晚开工、翔振矿业市场开拓期的不利因素，较好的完成了上半年生产销售任务。价格方面，公司萤石精粉销售均价2420元/吨，毛利率49%，高品位块矿销售均价2267元/吨，毛利率77%，较同期略有下降，总体仍维持在高盈利水平。单季度看，随着公司产销恢复正常，业绩环比明显改善，收入环比增长68%，归母净利润环比增长65%，另外2季度其他收益增加0.17亿元。  终端需求向好，萤石价格坚挺。Q1疫情影响空调销售，随着国内疫情控制后，空调订单陆续释放，8月空调排产约1263万台，同比增长23.2%，内销增长23.4%、外销增长21.7%。萤石终端需求持续向好，同时受汛情影响，南方部分地区萤石原矿采购困难，萤石在2700元/吨价格水平下保持坚挺。制冷剂、氢氟酸价格仍处于底部，R32价格1.15万元/吨、R125价格1.55万元/吨、R134a价格2.3万元/吨、氢氟酸价格8200元/吨。公司兰溪金昌矿试生产，紫晶矿业、庄村矿业、翔振矿业产能继续释放，支撑下半年业绩持续增长。  国内萤石资源龙头，看好未来成长空间。公司是国内萤石龙头，萤石保有资源储量约270万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107万吨/年，是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，先后收购内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业。目前国内萤石产量约400万吨，公司市占率仅10%，萤石作为国家战略矿产资源，小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值，作为行业龙头标杆，未来空间可观。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.11元、1.38元、1.57元，对应PE分别为23倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。  风险提示：萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 808.84 893.06 1061.15 1208.00 增长率 37.64% 10.41% 18.82% 13.84% 归属母公司净利润（百万元） 222.46 266.52 330.98 376.11 增长率 61.63% 19.81% 24.18% 13.63% 每股收益EPS（元） 0.93 1.11 1.38 1.57 净资产收益率ROE 22.19% 21.37% 21.68% 20.46% PE 27 23 18 16 PB 6.02 4.85 3.97 3.29 数据来源：Wind，西南证券 -21%-11%-2%8%18%28%19/719/919/1120/120/320/5金石资源 沪深300 金石资源（603505）2020年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 808.84 893.06 1061.15 1208.00 净利润 225.18 268.52 332.98 378.11 营业成本 336.08 367.32 425.58 483.84 折旧与摊销 119.60 79.17 85.34 90.68 营业税金及附加 32.58 35.72 42.45 48.32 财务费用 19.37 21.15 13.93 13.61 销售费用 51.15 58.05 66.85 76.10 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 59.20 82.79 98.37 111.98 经营营运资本变动 -9.75 121.75 23.10 7.82 财务费用 19.37 21.15 13.93 13.61 其他 -61.64 -30.00 -28.00 -31.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 292.76 460.59 427.36 459.23 投资收益 -1.27 30.00 30.00 30.00 资本支出 -163.49 -150.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -54.37 30.00 30.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -217.86 -120.00 -70.00 -70.00 营业利润 301.42 358.03 443.97 504.14 短期借款 22.65 -334.28 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.91 0.00 0.00 0.00 长期借款 147.40 0.00 0.00 0.00 利润总额 297.51 358.03 443.97 504.14 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 72.32 89.51 110.99 126.04 支付股利 0.00 -44.49 -53.30 -66.20 净利润 225.18 268.52 332.98 378.11 其他 -93.67 -6.18 -13.93 -13.61 少数股东损益 2.72 2.00 2.00 2.00 筹资活动现金流净额 76.38 -384.95 -67.23 -79.81 归属母公司股东净利润 222.46 266.52 330.98 376.11 现金流量净额 151.46 -44.35 290.12 309.42 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 221.26 176.91 467.03 776.45 成长能力 应收和预付款项 79.72 118.01 131.05 147.28 销售收入增长率 37.64% 10.41% 18.82% 13.84% 存货 93.37 102.04 116.23 133.41 营业利润增长率 58.33% 18.78% 24.00% 13.55% 其他流动资产 129.97 4.64 5.51 6.27 净利润增长率 63.71% 19.25% 24.00% 13.55% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 45.59% 4.08% 18.52% 12.00% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 820.41 936.84 997.09 1052.01 毛利率 58.45% 58.87% 59.89% 59.95% 无形资产和开发支出 479.89 434.30 388.71 343.12 三费率 16.04% 18.14% 16.88% 16.70% 其他非流动资产 5.70 5.69 5.68 5.67 净利率 27.84% 30.07% 31.38% 31.30% 资产总计 1830.31 1778.44 2111.31 2464.22 ROE 22.19% 21.37% 21.68% 20.46% 短期借款 334.28 0.00 0.00 0.00 ROA 12.30% 15.10% 15.77% 15.34% 应付和预收款项 239.86 282.06 333.03 371.80 ROIC 19.52% 21.35% 26.14% 29.29% 长期借款 147.40 147.40 147.40 147.40 EBITDA/销售收入 54.45% 51.32% 51.19% 50.37% 其他负债 93.93 92.52 94.74 96.97 营运能力 负债合计 815.46 521.97 575.17 616.17 总资产周转率 0.48 0.49 0.55 0.53 股本 240.00 240.00 240.00 240.00 固定资产周转率 1.27 1.22 1.28 1.33 资本公积 175.70 175.70 175.70 175.70 应收账款周转率 11.58 10.79 10.44 10.50 留存收益 602.24 824.27 1101.95 1411.86 存货周转率 4.07 3.76 3.86 3.83 归属母公司股东权益 1000.36 1239.97 1517.65 1827.56 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.21% — — — 少数股东权益 14.49 16.49 18.49 20.49 资本结构 股东权益合计 1014.85 1256.46 1536.14 1848.05 资产负债率 44.55% 29.35% 27.24% 25.00% 负债和股东权益合计 1830.31 1778.44 2111.31 2464.22 带息债务/总负债 59.07% 28.24% 25.63% 23.92% 流动比率 0.89 1.36 2.06 2.72 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.73 1.01 1.73 2.38 EBITDA 440.39 458.36 543.25 608.44 股利支付率 0.00% 16.69% 16.11% 17.60% PE 27.06 22.58 18.19 16.00 每股指标 PB 6.02 4.85 3.97 3.29 每股收益 0.93 1.11 1.38 1.57 PS 7.44 6.74 5.67 4.98 每股净资产 4.17 5.17 6.32 7.61 EV/EBITDA 14.25 13.06 10.48