2023年半年报点评：Q2业绩改善明显，越南工厂扭亏为盈，看好公司长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海利得（002206.SZ）2023年半年报点评 Q2业绩改善明显，越南工厂扭亏为盈，看好公司长期发展 2023年08月31日 ➢ 事件概述。2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1，公司实现营收27.70亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.03%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比下降4.94%。其中2Q2023，公司实现营收14.19亿元，同比增长5.39%，环比增长5.03%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，环比增长56.72%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长66.32%，环比增长65.67%。 ➢ 主要产品的收入整体实现正增长，毛利率小幅承压。2023H1，公司三大主要产品涤纶工业丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布分别实现收入13.56亿元（同比增长3.73%）、2.55亿元（同比降低0.53%）、5.63亿元（同比增长4.30%）；分别实现毛利率15.28%（同比下滑2.47个百分点）、18.79%（同比增长1.39个百分点）、23.30%（同比下滑4.86个百分点）。 ➢ Q2业绩同比环比均实现较大增长，越南工厂扭亏为盈。2023H1，公司越南工厂实现正收益247.54万元，较去年同期-3563.96万元，实现了较大幅度的增长。从越南工厂业务层面来看，2023年上半年越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目已实现全面释放，未来随高毛利的车用丝产品在新客户、新市场的不断开拓落地，越南工厂业绩有望持续增厚。此外，在越南工业丝项目投产的基础上，公司于8月1日发布公告称，公司拟投资5200万美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。我们认为，该项目的建设可充分借鉴现有6万吨产能的产业经验，同时与上游工业丝项目形成产业链互补优势，越南工厂国际化战略意义得以进一步体现。 ➢ 光伏反射膜产品升级、性能提升，国内外市场持续推进中。23H1，公司光伏反射膜产品已升级为第二代并实现量产，其反射率及耐候性等指标均实现了进一步提升。目前公司国内外市场正在同步积极推进，其中海外市场主要集中在中东地区，商业化靠前的有日本、印度、欧洲一些客户，订单正在逐步落地中；国内市场，目前公司已通过TUV西宁实证，且首订单客户使用反馈良好。我们认为，光伏反射膜是公司基于传统涂层材料技术的技术创新典型，未来一旦订单放量，公司业绩有望得到显著提升，公司竞争力也将进一步加强。 ➢ 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.66亿元、6.01亿元和6.53亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应8月31日收盘价的PE分别为14、11和10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,512 6,156 6,713 7,212 增长率（%） 8.8 11.7 9.0 7.4 归属母公司股东净利润（百万元） 332 466 601 653 增长率（%） -42.2 40.2 29.2 8.5 每股收益（元） 0.28 0.40 0.51 0.56 PE 20 14 11 10 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.57元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 电话： 18853881252 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.海利得（002206.SZ）事件点评报告：帘子布项目新布局，越南工厂长期效益逐步兑现-2023/08/01 2.海利得（002206.SZ）2022年年报点评：业绩短期承压，汽车复苏+产品转型支撑长期发展-2023/04/04 海利得(002206)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,512 6,156 6,713 7,212 成长能力（%） 营业成本 4,597 5,052 5,434 5,833 营业收入增长率 8.77 11.68 9.05 7.43 营业税金及附加 28 32 35 37 EBIT增长率 -34.47 44.22 24.36 7.11 销售费用 47 43 34 36 净利润增长率 -42.24 40.19 29.15 8.53 管理费用 162 160 168 188 盈利能力（%） 研发费用 214 240 261 281 毛利率 16.60 17.94 19.06 19.12 EBIT 431 622 774 829 净利润率 6.02 7.56 8.96 9.05 财务费用 74 92 89 86 总资产收益率ROA 4.44 5.93 7.26 7.50 资产减值损失 -25 -28 -30 -32 净资产收益率ROE 9.44 12.12 14.33 14.40 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 385 532 687 745 流动比率 1.11 1.20 1.31 1.41 营业外收支 -5 0 0 0 速动比率 0.76 0.82 0.91 0.99 利润总额 379 532 687 745 现金比率 0.50 0.54 0.61 0.67 所得税 45 63 82 89 资产负债率（%） 52.91 50.93 49.16 47.70 净利润 334 469 605 657 经营效率 归属于母公司净利润 332 466 601 653 应收账款周转天数 49.66 51.09 51.09 51.09 EBITDA 791 1,030 1,240 1,339 存货周转天数 86.59 86.59 86.59 86.59 总资产周转率 0.76 0.80 0.83 0.85 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,670 1,846 2,132 2,394 每股收益 0.28 0.40 0.51 0.56 应收账款及票据 832 932 1,017 1,092 每股净资产 3.01 3.29 3.59 3.88 预付款项 92 112 120 129 每股经营现金流 0.68 0.75 0.89 0.98 存货 1,091 1,171 1,259 1,352 每股股利 0.15 0.21 0.27 0.29 其他流动资产 39 44 48 51 估值分析 流动资产合计 3,724 4,105 4,576 5,018 PE 20 14 11 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 固定资产 2,880 3,217 3,180 3,155 EV/EBITDA 9.79 7.52 6.25 5.79 无形资产 254 254 255 255 股息收益率（%） 2.69 3.77 4.88 5.29 非流动资产合计 3,761 3,739 3,702 3,679 资产合计 7,485 7,845 8,278 8,697 短期借款 2,436 2,436 2,436 2,436 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 600 659 709 761 净利润 334 469 605 657 其他流动负债 314 323 347 373 折旧和摊销 360 408 466 510 流动负债合计 3,350 3,418 3,492 3,570 营运资金变动 -11 -133 -163 -159 长期借款 550 513 513 513 经营活动现金流 799 874 1,041 1,142 其他长期负债 61 65 65 66 资本开支 -289 -351 -397 -453 非流动负债合计 611 578 578 579 投资 1 0 0 0 负债合计 3,961 3,996 4,070 4,149 投资活动现金流 -438 -353 -396 -452 股本 1,168 1,168 1,168 1,168 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 6 9 13 17 债务募资 421 -90 -1 0 股东权益合计 3,525 3,849 4,209 4,548 筹资活动现金流 115 -345 -359 -428 负债和股东权益合计 7,485 7,845 8,278 8,697 现金净流量 528 176 286 262 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海利得(002206)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行