公告点评：业绩高成长逐步兑现，继续看好产能释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月19日盘后发布2020年三季报，前三季度营收1304.34亿元，同比增长28.34%，归母净利润45.72亿元，同比增长52.12%，扣非归母净利润46.66亿元，同比增长69.46%。Q3单季实现净利润21.5亿元，同比增长86.72%。 一、 二、分析与判断  业绩：矿产金产量稳定，铜、银增幅明显，降本+提量业绩稳步提升 公司前三季度实现矿产金29.46吨（受波格拉金矿影响，产量同比持平）、矿产铜34.53吨（同比+8.1万吨，+30.6%）、矿产锌24.4万吨、矿产银217.74吨（+33.08%）。2020Q1-Q3综合毛利率11.48%，同比提升0.14pct；矿山业务毛利率47.27%，同比提升3.7pct。主要系1）价格：金银价格同比提升明显，2020Q3国内上期所期金均价416.77元/g，同比增长23.64%，环比增长8.14%；白银均价5541元/kg，同比增长33.11%，环比增长38.49%。2）成本：电积铜、电解铜，白银成本下降明显，前三季度电积铜成本19090元/吨，较2019年同期25770元/吨下降26%；电解铜成本26845元/吨，较2019年同期的33754元/吨，同比下滑20%；矿产银成本1.38元/g较 2019年同期下降0.2元/g。  财务：投资收益+固定资产减值拖累部分业绩 投资收益由半年报的2724万降至-3.4亿元，或主要为套期保值亏损；公允价值变动净损益由半年报的-2.26亿元增至9900万元，预计为人民币升值影响；资产减值损失由中报的-2.1亿元增至-3.4亿元，主要是固定资产减值增加；在建工程由年初的58.8亿增至217.8亿主要为收购巨龙铜业所致；外币财表折算差额-7.6亿元，但不影响当期损益。 二、 三、投资建议 公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业50.1%股权已于7月交割完成，一期年产16.5万吨铜有望2021年底建成投产。公司将进入产能放量期，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.25/0.35/0.46元，对应当前股价的PE分别为26/19/14倍，估值与同业的云南铜业（2020PE为35X）、山东黄金（2020PE为42X）相比较低，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌；疫情影响超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 136,098 190,643 222,208 255,540 增长率（%） 28.4% 40.1% 16.6% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 4,284 6,454 8,849 11,782 增长率（%） 4.6% 50.7% 37.1% 33.1% 每股收益（元） 0.18 0.25 0.35 0.46 PE（现价） 37.1 26.3 19.2 14.4 PB 3.4 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.68元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-19 近12个月最高/最低（元） 7.34/3.21 总股本（百万股） 25,377 流通股本（百万股） 19,640 流通股比例（%） 77.39 总市值（亿元） 1,695 流通市值（亿元) 1,312 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%19%47%76%104%132%19/1020/120/420/7紫金矿业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.紫金矿业（601899）中报点评：Q2业绩强劲增长，铜金逐步放量 2.紫金矿业（601899）公告点评：拟收购圭亚那金田，再添大型在产金矿 [Table_Title] 紫金矿业（601899） 公司研究/点评报告 业绩高成长逐步兑现，继续看好产能释放 —紫金矿业（601899）公告点评 点评报告/有色金属 2020年10月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 紫金矿业（601899） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 136,098 190,643 222,208 255,540 成长能力 营业成本 120,583 169,219 195,879 223,302 营业收入增长率 28.4% 40.1% 16.6% 15.0% 营业税金及附加 1,874 2,288 2,444 2,811 EBIT增长率 16.9% 61.9% 29.2% 27.0% 销售费用 574 629 711 792 净利润增长率 4.6% 50.7% 37.1% 33.1% 管理费用 3,689 3,622 4,000 4,344 盈利能力 研发费用 476 477 556 639 毛利率 11.4% 11.2% 11.8% 12.6% EBIT 8,901 14,408 18,619 23,652 净利润率 3.1% 3.4% 4.0% 4.6% 财务费用 1,467 2,419 3,078 3,050 总资产收益率ROA 3.5% 3.9% 4.6% 5.6% 资产减值损失 (368) 421 192 207 净资产收益率ROE 8.6% 10.9% 13.5% 16.4% 投资收益 34 (200) 50 50 偿债能力 营业利润 7,242 11,723 15,625 20,670 流动比率 0.8 0.9 1.1 1.2 营业外收支 (268) (400) (100) 0 速动比率 0.4 0.4 0.7 0.7 利润总额 6,974 11,323 15,525 20,670 现金比率 0.2 0.1 0.5 0.3 所得税 1,913 3,057 4,192 5,581 资产负债率 0.5 0.6 0.6 0.6 净利润 5,061 8,266 11,333 15,089 经营效率 归属于母公司净利润 4,284 6,454 8,849 11,782 应收账款周转天数 2.6 3.1 3.1 3.1 EBITDA 14,641 19,606 24,287 30,209 存货周转天数 41.1 41.0 41.0 41.0 总资产周转率 1.2 1.3 1.2 1.3 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 6225 2749 24465 20127 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.5 应收账款及票据 944 1906 2222 2555 每股净资产 2.0 2.3 2.6 2.8 预付款项 1323 5077 5876 6699 每股经营现金流 0.4 0.5 1.2 0.5 存货 14887 23742 21025 30038 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 2309 2309 2309 2309 估值分析 流动资产合计 27276 43014 58770 70248 PE 37.1 26.3 19.2 14.4 长期股权投资 6924 6724 6774 6824 PB 3.4 2.9 2.6 2.4 固定资产 38625 39625 45625 53625 EV/EBITDA 13.9 11.5 8.9 7.5 无形资产 24163 24609 27006 29354 股息收益率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 非流动资产合计 94882 123217 132399 140742 资产合计 122158 166230 191169 210989 短期借款 14441 15441 17441 19441 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 4803 10153 11753 13398 净利润 5,061 8,266 11,333 15,089 其他流动负债 500 500 500 500 折旧和摊销 6,108 5,619 5,860 6,764 流动负债合计 33363 48345 54488 60757 营运资金变动 (2,376) (4,876) 10,131 (11,583) 长期借款 13826 28826 30826 32826 经营活动现金流 10,487 12,052 30,557 13,746 其他长期负债 18079 21079 29079 31079 资本开支 11,687 29,121 15,100 15,000 非流动负债合计 33106 51106 61106 65106 投资 (1,768) (100) (20) (20) 负债合计 66469 99452 115595 125864 投资活动现金流 (14,103) (29,121) (15,100) (15,000) 股本 25377 25377 25377 25377 股权募资 7,861 0 0 0 少数股东权益 5894 7705 10189 13496 债务募资 (688) 17,674 10,000 1,000 股东权益合计 55689 66779 75574 85126 筹资活动现金流 (326) 13,592 6,259 (3,084) 负债和股东权益合计 122