煤焦早报：煤焦继续下行，等待估值修复

焦煤

• 供需：供给回落，需求持平。110家洗煤厂开工率61.77%(-6.09)，230家独立焦企生产率72.52%(+0.06)，产业链累库压力仍大。
• 库存：523家矿山库存383.14万吨(+41.52)，洗煤厂精煤库存217.92万吨(+3.61)，247家钢厂库存784.33万吨（+8.62)，230家焦企库存881.89(-5.1)，港口库存498.79万吨(+9.87)。
• 价格与价差：唐山主焦煤报1495元/吨，京唐港山西产主焦煤报1520元/吨，活跃合约报1097元/吨(-6)。基差398元/吨(+6)，5-9月差-77元/吨（-3）。

焦炭

• 供需：供增需减，缺口继续收窄。230家独立焦企生产率72.52%(+0.06)，247家钢厂产能利用率84.56%(-1)，铁水日均产量225.2万吨(-2.67)。
• 库存：230家焦企库存50.68万吨（+1.94），247家钢厂库存654.93万吨（+9.81），港口库存172.22万吨（+3.54）。
• 价格与价差：天津港准一级焦报1740元/吨(-0)，活跃合约报1697元/吨(+7)。基差70.61元/吨(-7)，5-9月差-65.5元/吨(+3.5)。

策略建议

• 宏观环境：两会前政策真空，1-3月或出现资本市场预期炒作，关注房地产板块企稳回升。
• 产业层面：蒙煤进口季节性回落，洗煤厂开工率低于历史同期，供应收紧；矿山、洗煤厂及港口库存高位，上游累库压力大。
• 焦炭逻辑：焦企供给上行，铁水产量回落，供需缺口收窄。焦炭库存结构健康，成本坍塌逻辑下方空间有限，进口煤为价格洼地。
• 操作建议：关注进口煤企稳节点，若现货企稳回升，成本坍塌逻辑失效，焦炭有望反弹。建议J05多单持有，逢低加仓。

风险提示

• 煤矿安全事故（上行风险）
• 政策不及预期（下行风险）