煤焦早报：PPI仍未止跌，焦煤增仓下行，等待二次触底

商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭震荡 焦煤震荡偏弱 刘开友黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：057128132535邮箱：liukaiyoucindasccom信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 PPI仍未止跌，焦煤增仓下行，等待二次触底 报告日期：2025年6月10日 报告内容摘要 相关资讯： 1五月份，中国CPI同比下降01，降幅与上月持平，PPI同比下降33，降幅比上月扩大06个百分点。 焦煤： 现货下调，期货走平。蒙5主焦煤报893元吨0。活跃合约报780元吨15。基差133元吨15，91月差135元吨（05）。 矿山开工小幅回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报863（296），110家洗煤厂开工率报6059096。230家独立焦企生产率报7493015。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报44753万吨3708，洗煤厂精煤库存21474万吨1148。247家钢厂库存79875万吨（754，230家焦企库存73796146。港口库存30156万吨453。 焦炭： 现货第三轮提降落地，期货走平。天津港准一级焦报1270元吨0。活跃合约报 1339元吨115。基差2659元吨115，91月差21元吨15。 供给持平，需求见顶回落。230家独立焦企生产率报7493015。247家钢厂产能利用率报9132044，铁水日均产量2436万吨117。 上游累库，下游去库。230家焦企库存8841万吨（1008），247家钢厂库存6458 万吨（913），港口库存21415万吨（303）。 策略建议： 进入六月以来，宏观环境在逐步好转。首先中美贸易虽然虽然仍偶有摩擦，但基本每次分歧之后都能再次缓和，大的方向上两国脱钩不可避免，但于此同时，这也是一个漫长且缓慢的持续博弈的过程。市场对于中美贸易的摩擦正逐步脱敏，价格的扰动也在慢慢平抑。国内方面，上周央行开展1万亿买断式逆回购，货币政策继续发力。另外，房地产方面，4月以来陆续有城市开始以购房优惠券的方式变相降价促销，这应该是目前力度最大的政策形式，若未来在全国各地推行，将大大加快房地产触底的进度。产业政策方面，近期传闻粗钢限产量级在3000万吨左右，小于此前预期的 5000万吨。虽然具体实施时间尚未明确，加上当下钢厂利润处于近年来的高位积极性不足，并未兑当前的钢材供给形成实质性影响。不过，相比之前，当下粗钢限产已经进入到讨论具体实施的阶段，无非是时间点的问题。在黑色板块整体低估值的情况下，该政策的存在无疑会改变多空的均衡。 焦煤方面，库存顶仓加上安全环保限制，供给仍在小幅收缩，最大的利空开始松动。不过，目前的调研情况显示，当下的矿端减产更多的是被动减产而非价格跌破成本线导致的主动性减产。接下来，矿端主动性减产或行政性减产是需要密切关注的信号。焦炭方面，成本和需求是决定性因素。本轮焦煤盘面走出快速下跌然后反弹的走势之后，基本已经确定短期市场对底部的一致预期就在700附近，焦炭成本端几乎没有进一步下移的空间，未来成本端带来的更多是支撑而非拖累。焦炭现货在供需走弱的背景下第三轮提降快速落地，目前基本基本走平，期现达到均衡。若成本端反弹或粗钢压减提振产业链利润，均对焦炭形成上行驱动。 昨日日公布的CPI表现强于PPI，但CPI中代表核心需求的分项并未明显好转，仍未走出通缩。极端行情下，资金博弈占主导地位。当前焦煤是市场关注的焦点，也是多空博弈的主战场，需重点关注。从近期焦煤走势来看，虽然盘面大幅反弹时，前二十大净空单大幅减少，但整体持仓却并未明显下行。因此，本轮反弹空头大概率并未大举减仓只是将席位从前二十大移仓至非前二十大，不排除接下来空头再次将价格打下来的可能。夜盘焦煤加仓下行，领跌黑色板块，若后续价格继续走弱，可能出现近期入场的多头止损离场带来的加速下行。一旦出现大幅减仓且价格快速回落的情况，则基本可以确认行情见底，真正的反弹即将来临。除此之外，若基本面上矿端出现主动减产或行政减产，也可以确认见底。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），中美贸易摩擦激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 图1110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2110家洗煤厂开工率季节性图 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 201920202021 2022202320242025 172737475767778797107117127 110家洗煤厂开工率 1002019 90 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 50 40 17 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022202320242025 250 200 150 100 50 0 112131415161718191101111121 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 11 图3110家洗煤厂精煤库存季节性图图4港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 112131415161718191101111121 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 162636465666768696106116126 图5独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元吨 蒙5焦煤价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202 图7蒙煤价格图8唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元吨 焦煤基差蒙5 元吨 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 蒙5精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙5精煤300 200 100 0 100 200 300 400 图9焦煤基差图10焦煤09合约基差季节性图 元吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 500 600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 41484154224295651352052763610617624717871572272985812819826 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202504 202505 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11JM2509JM2601月差 元吨 700 JM09JM01 JM1809JM1901 JM1909JM2001 JM2009JM2101 600 JM2109JM2201 JM2409JM2501 JM2209JM2301 JM2509JM2601 JM2309JM2401 500 400 300 200 100 0 100 200 119219319419519619719819 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 焦炭：全样本：独立焦化企业：产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 202 85 80 75 70 65 60 1 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 2024 95 90 85 80 75 70 1 图12独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022 250 202320242025 240 230 220 210 200 190 180 112131415161718191101111121 图14247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 112131415161718191101111121 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 112131415161718191101111121 图15国内独立焦化厂230家焦炭库季节性图图16北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元吨 焦炭现货价格 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202006 202106 202206 202306 202406 202506 元吨 焦炭基差 元吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港准一冶金焦平仓价700 500 300 100 100 300 500 图18天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 图20焦炭09合约基差季节性图图21J2509J2601月差 焦炭09合约基差 1000 800 J1809 J2209 J1909 J2309 J2009 J2409 J2109 j2509 600 400 200 0 200 400 600 414154295135276106247872285819 元吨 800 600 J1909J2001 J2209J2301 j2509j2601 J09J01 J2009J2101J2309J2401 J2109J2201 j2409j2501 400 200 0 200 11