煤焦早报：供给继续回落，矿山继续累库，煤焦增仓下行

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡偏弱焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供给继续回落，矿山继续累库，煤焦增仓下行 报告日期：2025年5月30日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.美国联邦巡回上诉法院29日批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政命令政令的裁决。 ⯁焦煤： 现货下调，期货下行。蒙5#主焦煤报918元/吨(-2)。活跃合约报759元/吨(-20)。基差179元/吨(+18)，9-1月差-19元/吨（-3）。 矿山开工继续回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报85.49%（-0.81），110家洗煤厂开工率报61.55%(-0.81)。230家独立焦企生产率报75.08%(-0.1)。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报473.03万吨(+25.5)，洗煤厂精煤库存222.07万吨(+7.33)。247家钢厂库存786.79万吨（-11.96)，230家焦企库存716.66(-21.3)。港口库存303.09万吨(+1.53)。 ⯁焦炭： 现货二轮提降落地，期货下行。天津港准一级焦报1340元/吨(-0)，第二轮提降全面落地。活跃合约报1332元/吨(-6.5)。基差109.52元/吨(+6.5)，9-1月差-18元/吨(+6)。 供给持平，需求见顶回落。230家独立焦企生产率报75.08%(-0.1)。247家钢厂产能利用率报91.32%(-0.44)，铁水日均产量243.6万吨(-1.17)。 上游累库，下游去库。230家焦企库存73.1万吨（+7.64），247家钢厂库存660.59 万吨（-3.21），港口库存223.1万吨（-2.02）。 ⯁策略建议： 从4月经济数据来看，房地产价格环比上涨城市下降，房价触底时间再次后延。 工业增加值同比环比较3月均有一定程度下滑，受关税扰动较大。社融数据总量同比依旧维持上升，但结构上主要靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，特别是与房贷密切相关的居民中长贷同比少增1200亿，预示就能购房意愿较低。另外， 工业企业库存受关税不确定性影响下滑，真实补库存意愿需看5约数据能否回升。不过，好的一面是政府加杠杆仍在持续，后续财政政策可能会带来惊喜。目前市场最为期待的依旧是供给侧限产以及财政政策拉动内需。按照国内近年来政策和市场的联动规律，一季度额度刷新各种政策出台，市场乐观；二季度验证政策效果不及预期，市场悲观；三季度政策再次加码，市场转乐观，四季度看实际效果市场给出相应反应。 焦煤方面，供给开始收缩，最大的利空压制开始松动。蒙煤持续下调，目前已经跌至918，原煤跌至733。国内炼焦煤矿山开工率高位回落，但鉴于成交情况较差，供给下滑并未使得矿山原煤库存下滑。若后续矿山产能利用率持续下行，上游累库压力将逐步缓解。焦炭方面，成本和下游需求是接下来走向的决定性因素。焦企在焦煤持续下行之下尚有微利，供给持平。铁水产量连续两周下调，需求见顶。供需转弱之下，焦炭二轮提降全面落地。目前盘面仍有两轮贴水空间，预计现货仍有两轮提降空间。 美国关税闹剧再次上演，继29日法院裁决特朗普政府关税行政政令无效之后，白宫通过上诉暂停了该判决。美国国内对关税政策将展开拉锯战，短期内预期难以有最终结果出来。近期供给端扰动逐步增加，但市场几无反应，煤焦持续下行。按极限情况估算，焦煤成本大约在750左右，追空性价比不高。行情演绎至极致之后，资金博弈往往是决定市场触底的重要因素，焦煤是当前多空博弈的主要阵地，故需要重点关注。从席位数据来看，焦煤主要净空头席位在周二大幅减仓后周三周四两个交易日再次增仓，目前空头持仓已经回到前期水平。近期空头持仓波动较大，空头是否止盈离场仍需观察。短期建议J09多单继续轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），地缘冲突激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 % 1002019 90 110家洗煤厂开工率 20202021 2022202320242025 80 70 60 50 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/1 北方港口炼焦煤库存 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2/13/14/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 蒙5#焦煤价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 202 图7.蒙煤价格图8.唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙5# 元/吨 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 蒙5#精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙5#精煤300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图9.焦煤基差图10.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2509-JM2601月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901 JM1909-JM2001 JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 JM2409-JM2501 JM2509-JM2601 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 202 85 80 75 70 65 60 1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 2024 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022 250 202320242025 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 元/吨 天津港:准一冶金焦平仓价900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 元/吨 焦炭现货价格 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图20.焦炭09合约基差季节性图图21.J2509-J26