煤焦早报：供给继续回落，矿山继续累库，煤焦增仓下行

焦煤

• 供需：供给端矿山开工率高位回落，但成交较差导致库存未下滑；下游焦企开工持平，铁水产量连续两周下调显示需求见顶回落。
• 库存：上游矿山和焦企库存均累库，港口库存微增，下游钢厂库存去库。
• 价格与价差：蒙5#主焦煤现货报918元/吨，期货活跃合约报759元/吨，基差扩大；9-1月差收窄。
• 策略建议：焦煤成本约750元，追空性价比不高，关注多空博弈，建议J09多单轻仓持有，待确认见底加仓。

焦炭

• 供需：供给端焦企开工持平，需求端铁水产量下滑显示需求见顶；钢厂产能利用率下降。
• 库存：上游焦企库存累库，下游钢厂和港口库存去库。
• 价格与价差：天津港准一级焦现货报1340元/吨，期货活跃合约报1332元/吨，基差扩大；9-1月差收窄。
• 利润：炼焦利润微薄，成本和下游需求是关键因素。

宏观与政策

• 经济数据：房地产价格环比上涨城市减少，房价触底延后；工业增加值下滑，社融总量上升但结构不佳，居民中长贷减少显示购房意愿低。
• 政策预期：政府加杠杆持续，财政政策或带来惊喜；政策联动规律显示二季度市场悲观，四季度看实际效果。

风险提示

• 上行风险：供给侧政策出台。
• 下行风险：地缘冲突激化。