研究早观点

2025年1月9日星期四 【今日要点】 【山证宏观】《全国统一大市场建设指引（试行）》解读：全国统一大市场建设深入推进 【山证军工】国防军工2025年度策略-业绩筑底景气回升，商业航天加速突破 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-电子制造稳步增长，国补延续刺激消费 资料来源：最闻 山西证券金工周报-基于债券市场的股票择时信号 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】《全国统一大市场建设指引（试行）》解读：全国统一大市场建设深入推进 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 事件：2025年1月7日，国家发改委网站发布《全国统一大市场建设指引（试行）》（以下简称《指引》（试行））。同日，国家发展改革委召开专题新闻发布会，介绍深入推进全国统一大市场建设有关情况。 具体来看，《指引》（试行）从要求做的、禁止做的、鼓励做的三个维度提出具体要求和目标。 第一，要求做的属于“规定动作”，是对各地融入全国统一大市场建设的共同要求。比如，针对交通设施仍存在部分断点卡点的问题，提出“各地区要以打通断头路、基本消除国家公路网省际瓶颈路段以及基本打通跨省航道主要瓶颈和碍航节点为重点，加大协同力度，破除区域间交通基础设施瓶颈制约”；又如，针对各地监管标准不统一的问题，要求“各地区要结合实际完善整合省域内‘互联网+监管’系统、‘双随机、一公开’检查系统等，厘清市场监管部门、行业主管部门、综合执法部门责任链条，进一步统一不同监管部门之间的数据采集标准、格式、字段”；再如，针对各地政务服务标准不统一的问题，明确“各地区要制定并动态更新本级政务服务事项标准化清单，统一政务服务事项的名称、申请材料、受理条件等内容，并根据清单内容制定审批标准，编制标准化的办事指南”等。 第二，禁止做的属于“底线红线”，如果触碰了就要承担相应的责任。在《指引》中强调若干“不得”，明确了违规设置地方保护和区域壁垒条件、妨碍经营主体依法平等准入和退出、影响公平公正招标投标和政府采购等方面的禁止性规定，相关问题线索一经核实就要限期整改，整改不到位还会通报、约谈有关负责人。 第三，鼓励做的属于“自选动作”，引导有条件的地区先行先试。各地资源禀赋不同，在统一大市场建设中不可能做到齐步走，基础条件好、市场化程度高的区域可以先行一步，对标更高标准加快推进本地区以及跨区域的统一市场建设。比如，“鼓励有条件的地区开展区域市场一体化建设，推动加强重点领域制度规则和重大政策沟通协调，加大区域合作成本共担和利益共享探索力度”；又如，“鼓励各地区进一步畅通异地、异店退换货通道，引导全国布局的品牌连锁实体店、厂商直营实体店、大型连锁商场超市探索实行省域内异地异店退换货”等。 “构建全国统一大市场”改革举措进一步深化、细化和落地。2022年3月，中共中央国务院已印发《关于加快建设全国统一大市场的意见》（以下简称《意见》）。此次《指引》（试行）旨在深入贯彻党中央和国务院关于全国统一大市场建设的决策部署，为各地区、各部门加快融入和主动服务全国统一大市场建设提出方向性、框架性指导和阶段性工作要求，推动各地区、各部门加快融入和主动服务全国统 一大市场建设工作，对稳定发展预期、释放市场活力、促进经济循环畅通的作用将逐步显现。 风险提示：政策推进不及预期。 【山证军工】国防军工2025年度策略-业绩筑底景气回升，商业航天加速突破 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 十四五收官之年开启新一轮景气上行周期。过去的一年里受需求释放节奏波动的影响，2024年前三季度军工企业业绩承压，营收利润出现双双下滑，市场情绪低落，股价受到压制。2024年9月以来，随着924国新办新闻发布会后的大盘反弹，以及珠海航展等事件催化，军工板块大幅反弹。短期看，十四五收官之年随着延迟订单重新释放，需求端边际持续好转的趋势确定性较高，行业“业绩底”逐渐明确，景气度有望持续回升。2027百年建军目标已近在眼前，军工板块有望在经历两年调整后，在2025年重新迈入上行通道。 卫星互联网建设提速，大中型可复用液体箭加速攻关。巨型卫星互联网星座是未来航天发射市场的主要需求。随着国内两大卫星互联网星座相继启动组网发射，2025年起我国将逐步进入星座常态化、密集型的组网阶段。面对未来两个巨型星座的部署需求，国内运力缺口较大，考虑到占频保轨的紧迫性，提升火箭运力势在必行。太原卫星发射中心特殊的经纬度最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星，未来有望在近地轨道卫星部署中持续发挥重要作用。 全球地缘政治动荡加剧，军贸需求巨大。随着世界各个地区的矛盾愈发尖锐，武装冲突风险大幅增加，在加沙和俄乌战争、东亚紧张局势加剧、叙利亚反对派推翻阿萨德政权等广泛的地缘政治紧张局势驱动下，全球军费开支将持续增长。中国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化的成建制的全套产品。面对全球军贸市场的上行周期，中国的国防军工行业在巨大的国内需求之外，又可以向规模庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。军贸市场的打开有利于分摊国内研发成本，同国外装备的同台竞技也有利于提升国内技术迭代升级速度，最终实现军贸反哺于军工。 大飞机规模化发展提速。未来二十年中国航空市场将成长为全球最大单一航空市场，引领未来全球航空市场增长。如今在100座位以上的干线机领域，全球大飞机产业形成了波音和空客的双寡头垄断格局，中国商飞的C919受益于国内完善的工业体系以及巨大的航空需求市场，最有可能成为干线客机市场双寡头格局的破局者。波音公司近年来问题事故频发麻烦不断，无论是储备订单还是飞机交付量均已明显落后于空客，但目前空客受到供应链紧张的限制，产能不足。C919在手订单饱满，全力以赴产能爬坡。 推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器 产业链、新型航空装备产业链及无人装备产业链。 重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科、光启技术。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，处于碳纤维产业链核心枢纽环节，承担了多型航空新装备所需预浸料产品的研制、生产和供应，具有垄断优势。光启技术是国内唯一一家将超材料技术形成产品并大规模应用于尖端装备领域的公司，相关产品已在我国多型军用飞机、海军装备、导弹等核心高端装备上得到应用。无人装备产业链推荐内蒙一机。内蒙一机作为陆军主战装备龙头，通过参股战术无人机企业，持续深化公司地面装备与无人智能化对接应用，打造空地一体化无人作战系统，未来可为公司地面装备产品带来相应的增长空间。 风险提示：国内军事装备列装不及预期，海外订单不及预期，火箭研制进度不及预期，星座建设进度不及预期，大飞机生产及交付不及预期。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-电子制造稳步增长，国补延续刺激消费 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.12.30-2025.1.3）市场大盘整体下跌，上证指数跌5.55%，深圳成指跌7.16%，创业板指跌8.57%，科创50跌7.54%，申万电子指数跌9.60%，Wind半导体指数跌10.06%。外围市场，费城半导体指数涨0.79%，台湾半导体指数跌1.87%。细分板块中，周涨跌幅前三为光学光电子（-7.07%）、消费电子（-7.76%）、半导体设备（-9.37%）。从个股看，涨幅前五为驰诚股份（+26.35%）、华灿光电（+18.48%）、国星光电（+16.61%）、ST宇顺（+12.03%）和日久光电（+11.70%）；跌幅前五为得润电子（-30.91%）、实益达（-29.19%）、创益通（-28.45%）、达利凯普（-25.17%）和盈方微（-24.97%）。 行业新闻：1－11月份，我国电子信息制造业生产增长较快，出口持续回升，效益稳定向好，投资增势明显，行业整体发展态势良好。规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.2%，11月份同比增长9.3%。手机产量15.04亿台，同比增长8.9%，其中智能手机产量11.17亿台，同比增长9.3%；集成电路产量3953亿块，同比增长23.1%。累计实现出口交货值同比增长1.3%，11月份同比增长6.9%。出口笔记本电脑1.3亿台，同比增长1.5%；出口手机7.43亿台，同比增长2.7%；出口集成电路2717亿个，同比增长11.4%。营收14.45万亿元，同比增长7.2%;营业收入利润率为3.9%。11月份营收1.49万亿元，同比增长7.2%。2025年1月3日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，宣布修订《出口管理条例》（EAR），将中国、缅甸和巴基斯坦的13个实体加入实体清单（EntityList），自1月6日起生效。包括中国科学院长春光学精密机械与物理研究所与上海光学精密机械研究所，季华实验室，鹏城实验 室等多家机构，主要涉及光刻机与军工行业。国家发改委表示将加力扩围实施“两新”工作。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 重要公告：【闻泰科技】与立讯有限签署了《出售意向协议》，拟将公司及控股子公司拥有的部分与产品集成业务相关的标的公司股权和标的经营资产转让给立讯有限或其指定方，涉及9家标的公司股权和标的经营资产，不涉及公司半导体业务。【金溢科技】拟与车路通签署《投资意向协议》，拟通过认缴标的公司新增注册资本额和/或购买标的公司原股东持有的标的公司股权的方式进行投资，标的公司的整体估值暂估为8000万元人民币。【方正科技】拟对泰国生产基地增加投资额度，投资总额由原来的约9.43亿元人民币增加至约12.23亿元人民币，资金来源为自有资金和自筹资金。本次增加的2.8亿元人民币投资主要是泰国生产基地的建安费、生产设备及配套、智能化及行政后勤方面进行了调整增加。 投资建议 最新数据显示24年前11月我国电子信息制造业生产增长较快，出口持续回升，效益稳定向好，行业整体发展态势良好。随着新一轮家电补贴范围扩大至手机等数码产品，个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品都将有所补贴，这将充分推动换新热潮，拉动电子产品消费。同时下周1月7日至1月10日将在美国拉斯维加斯举行CES消费电子展，随着智能穿戴等AI应用在展会上展出，短期将对消费电子等板块形成催化。长期建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级行业动态 山西证券金工周报-基于债券市场的股票择时信号 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 国债利率走势解读 走势概况：截至2025年1月3日，Wind和中证统计的10年期国债收益率均为1.6%，10年期国债期货价格达到109.18元，中债新财富指数也在同期上升至248.17点。 走势解读：整体来看，国债收益率的下降、期货价格的上升以及相关指数的增长共同揭示了当前债券市场的乐观预期。 择时策略近况 近一个月收益情况：截止2025年1