掘金印尼沙特，基建龙头加速出海

公司简介与业务

上海港湾集团是全球领先的岩土工程综合服务提供商，业务涵盖勘察、设计、施工、监测等，主要服务于海外市场，尤其在软土地基处理领域具有技术优势。公司自主研发的“高真空”系列造地技术已应用于多个重大项目，如印尼雅万高铁、上海浦东机场等。

股权结构与经营数据

公司股权结构高度集中，创始人及其家族成员持股比例超过68%。2023年公司实现营收12.77亿元，同比增长44.3%，归母净利1.74亿元，同比增长11.0%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率长期处于较高水平，主要得益于地基处理的定制化特点和高附加值。现金流表现优异，净现比平均值达103%。

海外市场拓展

公司积极拓展海外市场，东南亚、中东区域成为主要增长引擎。2023年，印尼贡献公司净利润的54.5%，沙特贡献约20%。东南亚地区软土地基需求旺盛，印尼GDP增速较快，迁都计划将进一步拉动基建投资。中东地区部分国家经济基础良好，Neom新城等巨型项目将推动沙特基建需求。

国内市场与未来发展

2024年国内新签订单主要为大连新机场项目。公司预计2025年起业绩增速有望边际向上，主要得益于海外订单高增和股权激励费用影响减弱。公司适时拓展非洲市场，挖掘新市场增长点。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，对应动态PE分别为31x、25x、20x。首次覆盖，给予2025年28倍估值，目标价29.31元，给予“增持”评级。

风险提示

主要风险包括海外订单增速不及预期、海外经营及汇兑风险、应收账款回收不及预期、国内业务盈利能力不及预期等。