深度研究报告：传奇奇迹赛道龙头，掘金IP向产品、拥抱游戏垂类大模型、布局出海发行

概览

本研报分析了恺英网络作为传奇奇迹游戏赛道的龙头企业，在开疆拓土中实现的转型与增长。以下是对关键要点的归纳：

公司背景与发展历程

• 发展历程：恺英网络自页游起家，逐步发展成为覆盖手游研发、发行、渠道的全方位游戏公司。2015年借壳上市后，经历了一轮经营和公司治理的调整，2021年起重回增长轨道。
• 核心业务：专注于传奇奇迹游戏领域，布局全产业链，包括自主研发、发行、渠道建设等。

市场环境与发展趋势

• 传奇游戏市场：市场规模稳定，约10%的市场份额，版权理清后有望迎来规范化发展周期，私服和违规授权产品将逐步减少。
• 基本盘稳固：依托传奇和奇迹两大基础，通过IP向产品扩展，挖掘“70/80后”用户群体的商业化潜力。

技术与战略拓展

• AI赋能：712AI创作小组研发的“形意”模型应用于游戏研发，提高效率，适应多元美术风格。
• 游戏出海：建立海外发行团队，产品如《天使之战》、《KR灵蛇》等在海外市场取得成功。

财务与增长预测

• 财务表现：2021年以来业绩回暖，收入与净利润双增长。
• 增长动力：传奇奇迹类游戏的稳定贡献与非传奇奇迹类产品的多元化布局。

估值与投资建议

• 估值方法：采用PE法，参考同类游戏公司的估值水平。
• 投资逻辑：基于公司传奇奇迹领域的主导地位和非传奇奇迹类的拓展潜力。
• 目标市值与价格：给予公司24年18x目标PE，对应目标市值316亿元，目标价14.69元。

风险提示

• 产品上线风险、行业竞争加剧、宏观经济波动。

结论

恺英网络作为传奇奇迹游戏领域的领导者，通过强化IP向产品开发、深化AI技术应用与拓宽国际市场，展现出强劲的增长潜力。未来展望，公司有望借助其在传统游戏领域的深厚积累与新兴技术的融合，实现可持续发展。