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公司点评:海外发行龙头产品储备丰富,加强自研同时布局AR、VR赛道

宝通科技,3000312020-02-23胡皓新时代证券孙***
公司点评:海外发行龙头产品储备丰富,加强自研同时布局AR、VR赛道

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年02月23日 宝通科技(300031.SZ)传媒/互联网传媒 海外发行龙头产品储备丰富,加强自研同时布局AR/VR赛道 ——宝通科技公司点评 公司点评 胡皓(分析师) 马笑(联系人) huhao@xsdzq.cn 证书编号:S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号:S0280117100011  事件: 2020年2月23日公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入24.65亿元,同比增长13.77%;实现营业利润3.17亿元,同比增长1.70%;实现归属于上市公司股东净利润3.07亿元,同比增长12.89%。  游戏业务继续贯彻研运一体思路,发行与定制多款大作 2019年公司游戏发行与自研业务发展迅速。一方面,公司负责海外发行的子公司易幻网络在原有的港澳台、韩国和东南亚优势地区继续发力,深入当地市场,并积极拓展欧美日等发达市场,发行了以《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》等为代表的多款大作,2020年公司将继续发力海外发行市场,预计将发行包括《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》在内的多款优秀作品。另一方面,公司开始加大对自研或定制游戏的投入,预计公司在2020年将推出3-4款自研产品。  移动与工业互联网业务齐头并进,5G+AR/VR技术与游戏业务形成共振 2019年公司在传统业务稳定发展的基础上,开展了5G+AR/VR、无人驾驶等新技术的行业应用。同时,5G+AR/VR也是未来游戏领域的重要发展方向。公司已在2020年2月与国内领先的AR/VR应用解决方案提供商哈视奇签订业务合作协议,将重点发展AR/VR方向业务。我们认为,公司着力发展AR/VR技术将同时为游戏业务和工业互联网业务提供技术支持,极大地提高了研发效率,有望在公司的两大板块业务形成良好的资源共享与互补。  看好公司全球战略、游戏自研与AR/VR赛道,维持“推荐”评级 公司为游戏出海龙头,发行、运营实力雄厚;同时,公司积极布局AR/VR技术,与业内领先的应用解决方案提供商合作,有望在AR/VR技术领域获得先发优势,带来全新业绩增长极。预计2020-2021年公司净利润分别为3.77亿元、4.67亿元,同比增长23%、23.8%,对应EPS分别为0.95/1.17元,当前股价对应2020年-2021年PE分别为19/15倍。考虑公司游戏储备丰富,同时加强自研布局,且AR/VR前景广阔,维持“推荐”评级。  风险提示:游戏发行与自研进度不及预期、AR/VR技术研发与推广不及预期、行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,580 2,166 2,465 3,020 3,608 增长率(%) 7.9 37.1 13.8 22.5 19.5 净利润(百万元) 221 272 307 377 467 增长率(%) 57.0 23.0 12.9 23.0 23.8 毛利率(%) 52.0 54.6 53.6 55.1 57.3 净利率(%) 14.0 12.5 12.4 12.5 12.9 ROE(%) 10.1 12.6 11.8 13.4 14.4 EPS(摊薄/元) 0.56 0.68 0.77 0.95 1.18 P/E(倍) 32.3 26.2 23.2 18.9 15.3 P/B(倍) 3.1 3.1 2.8 2.4 2.1 推荐(维持评级) 市场数据 时间 2020.02.21 收盘价(元): 19.78 一年最低/最高(元): 10.51/20.38 总股本(亿股): 3.97 总市值(亿元): 78.48 流通股本(亿股): 3.24 流通市值(亿元): 64.1 近3月换手率: 201.47% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.03 53.22 30.23 绝对 9.89 59.9 50.76 相关报告 《深化全球化战略布局,开启互联网泛娱乐发展》2018-04-23 《拟收购游戏研运公司,持续打造研、运、发一体的国际化平台》2017-11-01 《业绩稳中有进,推进手游发行运营全球化布局》2017-08-29 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 宝通科技 沪深300 2020-02-23宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1350 1349 1904 2129 2607 营业收入 1580 2166 2465 3020 3608 现金 650 363 959 730 1241 营业成本 758 983 1144 1355 1540 应收票据及应收账款合计 439 619 585 890 872 营业税金及附加 5 5 6 7 9 其他应收款 22 30 29 43 43 营业费用 456 689 756 928 1115 预付账款 70 114 96 161 146 管理费用 118 115 148 211 260 存货 162 212 224 293 294 研发费用 0 36 41 51 61 其他流动资产 5 11 11 11 11 财务费用 -1 10 -4 -6 -6 非流动资产 1856 1887 1937 2069 2153 资产减值损失 3 16 62 51 108 长期投资 0 7 14 21 28 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 固定资产 266 245 322 445 524 其他收益 3 6 4 5 5 无形资产 28 27 27 26 26 投资净收益 4 1 2 2 2 其他非流动资产 1562 1607 1574 1576 1575 营业利润 248 311 317 427 529 资产总计 3205 3236 3840 4197 4760 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 660 606 952 974 1115 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 20 108 64 240 75 利润总额 248 310 317 427 528 应付票据及应付账款合计 270 308 370 389 429 所得税 11 21 10 26 32 其他流动负债 370 189 518 345 612 净利润 237 289 307 401 496 非流动负债 194 330 281 235 187 少数股东损益 16 17 1 24 30 长期借款 150 255 206 160 112 归属母公司净利润 221 272 307 377 467 其他非流动负债 44 75 75 75 75 EBITDA 354 435 395 479 594 负债合计 854 935 1232 1209 1303 EPS(元) 0.56 0.68 0.77 0.95 1.18 少数股东权益 64 35 36 60 90 股本 397 397 397 397 397 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1224 961 961 961 961 成长能力 留存收益 679 905 1176 1530 1976 营业收入(%) 7.9 37.1 13.8 22.5 19.5 归属母公司股东权益 2287 2265 2572 2928 3368 营业利润(%) 21.7 25.6 2.0 34.6 23.7 负债和股东权益 3205 3236 3840 4197 4760 归属于母公司净利润(%) 57.0 23.0 12.9 23.0 23.8 获利能力 毛利率(%) 52.0 54.6 53.6 55.1 57.3 净利率(%) 14.0 12.5 12.4 12.5 12.9 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.1 12.6 11.8 13.4 14.4 经营活动现金流 308 181 767 -154 908 ROIC(%) 14.3 14.6 17.5 16.1 22.5 净利润 237 289 307 401 496 偿债能力 折旧摊销 114 112 84 63 81 资产负债率(%) 26.7 28.9 32.1 28.8 27.4 财务费用 -1 10 -4 -6 -6 净负债比率(%) -18.6 3.3 -21.6 -6.7 -26.7 投资损失 -4 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.0 2.2 2.0 2.2 2.3 营运资金变动 -35 -243 381 -610 338 速动比率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.9 其他经营现金流 -4 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 106 -52 -133 -193 -164 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 13 15 43 125 78 应收账款周转率 3.4 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 115 -31 -7 -7 -7 应付账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.6 3.8 其他投资现金流 234 -68 -96 -75 -93 每股指标(元) 筹资活动现金流 -209 -407 -38 -37 -79 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.68 0.77 0.95 1.18 短期借款 20 88 -44 22 -11 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 -0.05 1.93 -0.39 2.29 长期借款 150 105 -49 -45 -48 每股净资产(最新摊薄) 5.76 5.71 6.48 7.38 8.49 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -428 -263 0 0 0 P/E 32.3 26.2 23.2 18.9 15.3 其他筹资现金流 49 -337 55 -14 -19 P/B 3.1 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 193 -261 596 -384 665 EV/EBITDA 19.1 16.6 16.7 14.6 10.6 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 2020-02-23宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与

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