海外宏观周报（2025年第1期）：跨年周全球市场并不平静

2025年1月6日 【一周综述】 民银证券研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 跨年之交全球市场并不平静，除了1月1日外，多数市场在全周四个交易日内发生大幅波动。美国三大股指平均周跌0.5%以上，代表恐慌情绪的VIX指数升高。从交易模式看，全球仍笼罩在美联储减缓降息步伐带来的紧缩预期中，而特朗普交易带来的繁荣与通胀两大主题仍有余力但逐步力竭，地缘政治与金融市场的不确定性则加剧了市场波动。特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派“口水仗”增加了新总统上台后的政策不确定性；美国与盟友之间关系的不确定性仍在发酵，并导致部分盟友政治出现动荡，从而引发全球市场的避险情绪；美国政府债务上限问题与联邦储备银行准备金下降也增加了金融市场的担忧。 相关报告： 海外宏观周报（12/23）暗潮涌动的超级央行周海外宏观周报（12/16）美国最新通胀点评与超级央行周前瞻海外宏观周报（12/9）：就业数据反复，美联储接近降息海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上海外宏观周报（11/25）：特朗普接近完成的组阁有何特点 【交易模式】 最近5个交易日：不确定、紧缩、休市、不确定、不确定 【关键数据】 美国：12月标普全球制造业PMI上修，ISM制造业PMI好于预期，芝加哥PMI回落，10月房价指数同比降幅收窄，联储银行准备金周度大幅下降。欧洲：欧元区12月制造业PMI终值下修，德国失业率持平。日本：制造业PMI小幅上修，东京都CPI全面回升。 【重要事件】 美国：美国H-1B签证政策引发争议，美联储票委轮换。欧洲：拉加德表示通胀目标近在眼前，马斯克搅局德国大选。日本：首相表示强烈访华意向。其他地区：韩国总统逮捕令暂停执行，金砖国家再扩容。 【本周关注】 欧元区通胀、美国就业系列数据 目录 跨年周全球市场并不平静.....................................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 紧缩交易仍占据较大比重.....................................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：制造业PMI反弹，银行准备金跌破3万亿...........................................4欧洲：欧元区与英国制造业PMI下修...............................................................5日本：制造业PMI小幅上修，东京都CPI全面回升.......................................6 【重要事件】.............................................................................................8 美国：美国H-1B签证政策引发争议，美联储票委轮换..................................8欧洲：拉加德表示通胀目标近在眼前，马斯克搅局德国大选.........................9日本：首相表示强烈访华意向.............................................................................9其他地区：韩国总统逮捕令暂停执行，金砖国家再扩容...............................10 【本周关注】...........................................................................................11 本周关注：欧元区通胀、美国就业系列数据...................................................11 【一周综述】 跨年周全球市场并不平静 2024至2025年的跨年之交全球市场并不平静，除了1月1日外，多数市场在全周四个交易日内发生大幅波动。全球股市出现回撤，美国三大股指平均周跌0.5%以上，代表恐慌情绪的VIX指数升高；德国、法国股市收跌，韩国与中国区股市也未能幸免。债券方面，10年期美国国债收益率在周一大幅回落，但随后反弹，至周五1月3日几乎收复失地，全周保持高波动。商品方面，国际金价和油价走高但金属回调。货币方面美元表现依旧强劲，一度突破109高位。 从近期全球交易模式看，近20个交易日内紧缩交易占据7天，通胀与繁荣交易各占2天，可见过去一段时间全球仍笼罩在美联储减缓降息步伐带来的紧缩预期中，而特朗普交易带来的繁荣与通胀两大主题仍有余力但逐步力竭，地缘政治与金融市场的不确定性则加剧了市场波动。 地缘政治不确定性引发全球投资者谨慎持有风险资产，引发股市波动增加。特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派“口水仗”增加了新总统上台后的政策不确定性，双方争论焦点在于引入合法移民的H-1B签证。以拟领导政府效率部的马斯克和印度裔拉马斯瓦米为首的科技派不仅主张放宽科技人才签证，甚至直戳极端MAGA派的痛点，直击美国崇尚平庸文化的问题。而极右翼代表包括劳拉·卢默（Laura Loomer）、妮基·黑利（Nikki Haley）、马特·盖茨（Matt Gaetz）等人物则抨击政府效率部管得太宽，要求特朗普与科技巨头划清界限，几位反对者的X账号被取消部分功能也引发关于言论自由的争议。最后特朗普发声力挺马斯克，表明了其尽管支持MAGA但政策不会过于极端的态度。从此次事件推测，为安抚党内极右派，上任后特朗普可能在打击非法移民上进一步发力，以此换取对于合法移民的相对温和措施。这一方面有利于保持美国的科技竞争力，但传统服务业劳动力紧张问题可能进一步加重工资—通胀螺旋。这与近一个月来美国科技股在走势上明显领先传统工业股相符，而通胀预期则助推债券收益率保持高位。 与此同时，美国与盟友之间关系的不确定性仍在发酵，并导致部分盟友政治出现动荡，从而引发全球市场的避险情绪。在美国政坛大出风头之后，马斯克最近又在德国政坛掀起风波，其明确支持极右翼德国选择党，被认为干预德国选 举，引发德国政界批评。同时，特朗普此前高调宣称对加拿大和墨西哥加征关税，以及收回巴拿马运河，对其盟友的影响仍在发酵。加拿大总理特鲁多因其对待特朗普过于“软弱”而在国内遭到批评，在2025大选年支持率不断下降。巴拿马的反应则较为鹰派，其总统重申对运河的主权，言辞强硬；而墨西哥则自新年伊始对包括中国在内的所有外国电商平台征收16%的增值税，关税战一触即发。韩国政坛动荡仍在持续，影响亚洲金融市场。韩国法院历史首次发出总统逮捕令，但执行过程中遭遇尹锡悦安保部队的强硬抵抗而不得不暂停执行，韩国股市与韩元汇率依旧面临较大风险。从事件源头看，一贯亲美亲日的尹锡悦铤而走险很难说与美国政坛变天无关。 美国政府债务上限问题与联邦储备银行准备金下降也增加了金融市场的担忧。 近日美国财政部长珍妮特·耶伦致信国会领导人表示，财政部预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限，并可能需要采取“特别措施”以避免联邦政府陷入债务违约。同时，1月1日公布的数据显示，当周联邦储备银行准备金减少了3260亿美元，降至2.89万亿美元，创下两年半来单周最大降幅，主要与年末银行减少回购协议交易等资产负债表密集型活动以强化监管账簿有关，导致现金流向央行隔夜逆回购工具（RRP）。由于恢复债务上限，美国财政部采取可能的“特别措施”或影响金融系统流动性水平，市场预计美国银行准备金正在接近维持充足与稳定的临界点。 【交易模式】 紧缩交易仍占据较大比重 资料来源：民银证券测算 【关键数据】 美国：制造业PMI反弹，银行准备金跌破3万亿 美国12月标普全球制造业PMI上修，ISM制造业PMI好于预期。2024年12月美国标普全球制造业PMI终值49.4（初值48.3，前值49.7），ISM制造业PMI为49.3（预期48.4，前值48.4）。 数据来源：标普全球 数据来源：ISM，Wind 其他月度数据：芝加哥PMI回落，10月房价指数同比降幅收窄。2024年12月达拉斯联储制造业指数3.9（前值-0.9），12月芝加哥PMI为36.9（前值40.2）。10月FHFA房价指数季调同比+4.5%（前值+4.5%），标普/CS20个大中城市房价指数同比+4.2%（前值+4.6%）。 周度数据：亚特兰大联储1月3日更新的GDPNow预测数据显示，2024年四季度美国GDP预计季调年化环比增长2.4%，较上周下降0.1pp。2024年12月28日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.31%（前值由2.33上修至2.46%），当周红皮书商业零售同比+7.1%（前值+5.9%），当周初领失业金21.1万人（前值维持21.9万），前周续领失业金184.4万人（前值下修至189.6万人）。1月1日美联储资产负债表较上周-334.72亿美元（前值-33.69亿），2024年全年缩表8603亿美元，月均缩表717亿美元。联储银行准备金周较上周-3261.17亿美元（前值-189.83亿），跌破3万亿水平至2.89万亿，创两年半来的单周最大降幅，逆回购协议+3220.68亿美元（前值+441.18亿）。 欧洲：欧元区与英国制造业PMI下修 欧元区12月制造业PMI终值下修。欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1（初值45.2，前值45.2）；英国制造业PMI终值47.0（初值47.3，前值48.0），德国制造业PMI终值42.5（初值42.5，前值43.0），法国制造业PMI终值41.9（初值41.9，前值43.1）。 数据来源：标普全球 数据来源：标普全球 其他数据：德国2024年11月失业率持平于3.4%（前值3.4%）。 日本：制造业PMI小幅上修，东京都CPI全面回升 日本12月制造业PMI小幅上修。日本2024年12月制造业PMI终值49.6（初值49.5，前值49.0）。 数据来源：标普全球 日本12月东京都CPI与核心CPI全面回升。12月日本东京都区部CPI同比+3.0%（前值+2.5%），环比+0.5%（前值+0.4%%）；剔除新鲜食品的核心CPI同比+2.4%（前值+2.2%），环比+0.3%（前值+0.4%）。 【重要事件】 美国：美国H-1B签证政策引发争议，美联储票委轮换 美国H-1B签证政策引发争议，特朗普站队马斯克。当地时间12月28日，美国当选总统特朗普在接受《纽约时报》的采访时表示，他支持H-1B签证项目，这一表态引发广泛关注。特朗普在接受媒体采访时称，H-1B签证是一个“很棒的项目”，并提到其个人产业多次使用该计划招聘外国技术工人。特朗普表达的这一立场与其部分支持者的反对意见形成对立。此前，马斯克在X上发文称，欢迎海外精英工程人才“对美国保持胜利至关重要”。而和马斯克共同领导“政府效率部”的印度裔商人拉马斯瓦米表示，许多美国公司更喜欢外国工人，因为他们身上没有“美国文化”，而这种文化就是崇尚平庸。怀疑移民的好处是特朗普“让美国再次伟大”（MAGA）运动的一个标志，马斯克的言论激怒了移民