海外宏观周报（2025年第35期）：国庆长假期间海外动态与市场表现

2025年10月8日 【一周综述】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 长假期间海外市场大事不断。一是美国政府陷入“停摆”，有可能持续两周以上，每周将造成150亿美元及0.1-0.2个百分点的GDP影响，重要数据无法按时发布。二是有限的经济数据支持美联储保持降息节奏，ADP就业、房地产和非制造业PMI走弱。三是特朗普继续推行部分产品关税，包括木材及制品、药品、家具、卡车等，11月初最高法将口头辩论。四是美联储官员仍存在分歧，但年内降息两次概率上升，10月降息概率达到95%，12月降息概率达到82%，美股小涨，美债收益率微跌。五是高市早苗即将成为日本历史上首位女首相，其是日本政坛的保守派代表，也有“安倍继承人”的称号，外交政策更为鹰派，日本股市领跑全球大类资产。六是法国总理再递辞呈，法国股市坐上过山车，跑输英国、德国股市，国债收益率升高。七是哈马斯原则性接受特朗普提出的“20点计划”，黄金屡创历史新高，突显主权债避险属性弱化下的避险稀缺性。 相关报告： 海外宏观周报（9/29）：关注近期主要国家长端债券利率上行海外宏观周报（9/22）：美联储开启降息的后续关注点海外宏观周报（9/15）：美联储议息会议的三大悬念海外宏观周报（9/8）：就业数据再次走弱，美联储该降息50bp吗？海外宏观周报（9/1）：9月主要央行利率决议前瞻海外宏观周报（8/25）：短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔讲话 【交易模式】 围绕通胀与降温的交易占据主流 【关键数据】 美国：劳动力缺口继续为负，多项数据暂缓发布，非制造业PMI降至荣枯线，消费信贷下降，房价环比回落。欧洲：CPI小幅回升，零售销售回暖。日本：多人家庭支出回升，工资收入减速。 【重要事件】 美国：政府“停摆”持续，美联储官员仍存分歧。欧洲：法国总理再递辞呈，欧央行称通胀接近目标。日本：高市早苗当选日本自民党总裁。其他地区：哈马斯接受“20点计划”，哈以展开谈判 【本周关注】 美国密歇根大学数据，政府停摆进展和就业数据发布可能 目录 国庆长假期间海外动态与市场表现.....................................................................1 【交易模式】............................................................................................3 围绕通胀与降温的交易占据主流.........................................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：劳动力缺口继续为负，多项数据暂缓发布.............................................4欧洲：CPI小幅回升，零售销售回暖.................................................................6日本：多人家庭支出回升，工资收入减速.........................................................8 【重要事件】..........................................................................................10 美国：政府“停摆”持续，美联储官员仍存分歧...........................................10欧洲：法国总理再递辞呈，欧央行称通胀接近目标.......................................12日本：高市早苗当选日本自民党总裁...............................................................12其他地区：哈马斯接受“20点计划”，哈以展开谈判....................................13 【本周关注】..........................................................................................15 美国密歇根大学数据，政府停摆进展和就业数据发布可能...........................15 【一周综述】 国庆长假期间海外动态与市场表现 国庆8天长假海外市场大事不断，全球市场风起云涌，主要梳理如下： 一是美国政府“停摆”及影响。美东时间10月1日0时，美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度“停摆”。在随后3日和6日的两次国会投票中，临时拨款法案均未通过，导致“停摆”持续。“停摆”会持续多久？据Polymarket网站给出的预测，10月15日前结束概率仅为26%，之后结束的概率高达74%，意味着大概率“停摆”时长将超过两周。“停摆”的经济损失有多大？由于15日为现役军人发薪日，届时可能影响超过130万军人，并连带影响其背后的庞大家庭支出。据白宫估算，政府“停摆”每周造成的经济损失超过150亿美元，标普则预计每周使经济增长削减0.1至0.2个百分点。“停摆”造成重要数据无法按时发布。目前已受影响的数据包括每周失业金申请人数，非农就业数据，耐用消费品订单，后续还将有CPI、PPI，零售销售、PCE等重要数据可能受到影响，数据的缺失将影响美联储的政策判断，增加市场不确定性。 二是有限的经济数据支持美联储保持降息节奏。在非农就业数据缺失后，其他数据的重要性突显。有“小非农”之称的ADP就业在9月新增-3.2万人，显著低于预期的4.5万人，前值也下修至-0.3万。不过9月挑战者裁员人数较8月的8.6万人下降至5.41万人。可见当前美国就业市场依旧呈现新增岗位下降但裁员和失业相对稳定的局面，和上月的情况整体类似。此外，8月劳动力市场JOLTS数据发布，劳动力缺口连续第二个月为负，职位空缺数小幅回升，职位空缺率保持稳定，显示就业市场从过紧转向基本平衡。其它数据方面，标普/CS房价指数和ISM非制造业PMI回落，显示地产和服务业降温。 三是特朗普继续推行部分产品的关税。特朗普在假期前夕及期间先后表示将对木材及其制品，家具、药品、卡车等征收关税，对应日期分布在10月中旬、11月1日和明年初。此外，特朗普还与加拿大、巴西等国领导人进行了会谈，涉及关税问题。美国最高法院定于11月首周听取口头辩论，审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，目前关税的影响仍有较大不确定性。 四是美联储官员仍存在分歧，但年内降息两次概率上升。主要的鹰派官员包括芝加哥联储主席古尔斯比、达拉斯联储主席洛根以及克利夫兰联储主席哈马 克，主要观点是通胀严重性高于就业，在缺乏官方数据情况下降息应该谨慎。中性立场的官员包括美联储副主席杰斐逊、圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯等，主要观点是当前同时面对就业和通胀两大挑战，通胀在长期将达标，就业下行风险在增加，对未来降息持相对开放态度。鸽派官员主要是新任理事米兰，认为住房将抑制服务业通胀，呼吁更为激进的降息路径。目前CME“美联储观察”工具显示10月降息概率已达到95%，12月再次降息概率达到82%，较假期前更为确定。受此影响，10月1至7日美国三大指数均保持小幅上涨，美债收益率回落。纳斯达克、道琼斯和标普500指数分别上涨了0.6%、0.4%和0.4%，10年期美债收益率则小幅下降2.5bp。 五是高市早苗当选自民党总裁，大概率接任日本历史上首位女首相。高市早苗是日本政坛的鹰派和保守派代表，也有“安倍继承人”的称号。在经济政策上，主张推行积极财政与金融宽松，但她也表示会将控制通胀作为“优先课题”。预计上任后对日本加息的干扰有限，但或加重日本的公共财政压力。在外交政策上，高市早苗奉行右翼和鹰派策略，多次就周边国家发表强硬言论，不过在此次党内总裁选举中，为了争取更广泛的支持，她的言辞相对收敛。鉴于日本当前地缘政治空间受限，不太可能延续其在对美、对华、对韩和对俄关系上同时强硬的姿态，市场预计上任后或转向相对温和、务实和追求平衡的外交方针。首其上台影响，10月1至7日，日经225指数大涨6.7%，领跑全球大类资产，10年期日本国债收益率则因财政可持续性担忧上升2bp。 六是法国总理再递辞呈，是马克龙任期的第三次政府组阁失败。法国总理成为“烫手山芋”，突显该国深陷政治僵局，缩减财政赤字与保持福利成为死结，是当前欧洲主要国家的突出问题。10月1至7日，法国股市先涨后跌“坐上过山车”，最终CAC40指数小涨1.0%；同期德国DAX和英国FT100分别上涨2.1%和1.4%。国债收益率上，10年期法国国债收益率升高3.3bp，德国和英国国债收益率分别升高2.0bp和-0.7bp。 七是中东局势缓和，但黄金价格飙升。哈马斯原则性接受特朗普提出的“20点计划”，哈以在埃及开启谈判，此举标志着中东和平进程迈出重要一步。不过全球黄金价格并未受此影响回落，反而加速上升，10月1至7日伦敦黄金现货大涨3.3%，10月8日一举突破4000美元/盎司。足见在主要国家财政可持续性渐弱的当下，主权债券的相对避险功能弱化，而黄金作为绝对避险资产的稀缺性仍在不断受到各国央行和投资者的热捧。 【交易模式】 围绕通胀与降温的交易占据主流 【关键数据】 美国：劳动力缺口继续为负，多项数据暂缓发布 8月职位空缺率持平，劳动力供给缺口连续第二个月为负。8月季调后非农职位空缺数为722.7万人（预期719万人，前值由718.1万上修至720.8万），职位空缺率为4.3%（预期4.3%，前值4.3%）。经测算，8月美国劳动力市场缺口为-15.7万人（前值-2.7万人），连续第二个月为负。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 非农数据暂缓发布，ADP就业下滑且低于预期。9月ADP就业新增-3.2万人（预期4.5万人，前值由5.4万下修至-0.3万）。9月挑战者企业裁员人数5.41万人（前值8.60万人）。 数据来源：ADP研究所，Wind 数据来源：ISM，Wind 其他数据：ISM制造业PMI回升，非制造业PMI降至荣枯线，联储PMI指数下滑，消费信贷下降，房价环比回落。9月ISM制造业PMI指数49.1（前值 48.7），非制造业PMI指数50.0（前值52.0），达拉斯联储制造业指数5.2（前值15.3），芝加哥联储PMI指数40.6（前值41.5）。8月未偿消费信贷余额季调环比+0.1%（前值+4.3%），季调同比+0.2%（前值0.3%）。7月标普/CS20个大中城市房价指数同比+1.8%（前值+2.2%），季调环比-0.1%（前值-0.2%）；FHFA房价指数同比+2.3%（前值+2.7%），季调环比-0.1%（前值-0.2%）。 周度数据：亚特兰大联储10月7日更新的GDPNow预测数据显示，2025年三季度美国GDP预计季调年化环比+3.8%（上周为+3.9%）。9月27日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.40%（前值由+2.05%上修至+2.07%）。10月3日当周红皮书商业零售同比+5.8%（前值+5.9%）。周度申请失业金数据因政府停摆暂停发布。10月1日美联储资产负债表规模较上周-212.76亿美元（前值-2.02亿），联储银行准备金周较上周-200.98亿美元（前值-206.60亿），财政部一般账户（TGA）较上周+614.08亿