海外宏观周报（2025年第16期）：五一期间海外市场数据与事件综述

2025年5月5日 研究报告宏观策略研究海外宏观周报（2025年第16期） 五一期间海外市场数据与事件综述 民银国际研究团队 应习文 电话：85237288180 Email：xiwenyingcmbcintcom 相关报告： 海外宏观周报（421）：美国“例外论”为何难以持续 海外宏观周报（414）：美国债汇双杀，关税趋势缓和 海外宏观周报（47）：对等关税大超预期，衰退预期笼罩全球 海外宏观周报（331）：关税山雨欲来，美国滑向滞胀 海外宏观周报（324）：以静制动超 级央行周点评 主要大类资产走势： 【一周综述】 五一假期海外市场异常忙碌。多项重要数据集中发布，美国三年来首现季度经济收缩，恐慌性进口导致净出口严重拖累，个人消费支出也现疲软，国防支出下降。美国就业数据表现好于预期，劳动力市场供需已接近均衡，PCE物价指数及薪资增速所反映的通胀压力仍然温和。全球市场结束“去美元化”交易，主因特朗普缓和关税政策，美国经济轻度衰退和“软着陆”的概率上升，高通胀预期边际减弱，市场仍判断美联储在6月开始会有连续降息动作。小额包裹征税及进口汽车零部件征税措施先后落地，预计将影响跨境电商、美国消费者和汽车制造商。日本央行保持政策利率不变，并下调经济增长和通胀预期，相对于近期通胀压力，日本央行的行动已略显迟缓。美乌“矿产协议”签署，但对俄乌走向和平并未有实质帮助。 【交易模式】 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易 【关键数据】 20250502 周变动 美国国债收益率10Y 433 40bp 美国国债收益率2Y 383 90bp 日本国债收益率10Y 129 56bp 日本国债收益率2Y 063 60bp 德国国债收益率10Y 246 20bp 德国国债收益率2Y 173 00bp 标普500指数 568667 292 纳斯达克指数 1797773 342 道琼斯工业指数 4131743 300 日经225指数 3683069 315 伦敦富时100指数 859635 215 巴黎CAC40指数 777048 311 德国DAX指数 2308665 380 伦敦现货黄金 324970 084 英国布伦特原油现货 6147 897 美元指数 1000424 046 欧元兑美元 11300 61pips 英镑兑美元 13270 37pips 美元兑日元 1449700 13035pips 美元兑人民币 72632 200 pips 美国：一季度GDP收缩，PCE物价与时薪增速下行，非农就业好于预期，失业率小幅上升，房价指数同比涨幅回落，PMI指数回落。欧洲：一季度GDP回暖，核心通胀回升，各项信心指数及PMI指数全面回落。日本：商业零售加快，工业生产回落，消费信心下行。 【重要事件】 美国：美乌签署矿产协议，多项关税政策落地。欧洲：美欧贸易谈判无实质进展。日本：日央行保持利率不变，美日谈判进展迟缓。其他地区：印巴局势保持紧张。 【本周关注】 美联储与英国央行利率决议 目录 【一周综述】1 五一期间海外市场数据与事件综述1 【交易模式】3 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易3 【关键数据】4 美国：一季度GDP收缩，非农就业好于预期4 欧洲：一季度GDP回暖，核心通胀回升8 日本：商业零售加快，工业生产回落，消费信心下行11 【重要事件】12 美国：美乌签署矿产协议，多项关税政策落地12 欧洲：美欧贸易谈判无实质进展14 日本：日央行保持利率不变，美日谈判进展迟缓14 其他地区：印巴局势保持紧张15 【本周关注】17 美联储与英国央行利率决议17 【一周综述】 五一期间海外市场数据与事件综述 上周恰逢五一假期，但海外市场异常忙碌。多项重要数据集中发布，包括美欧GDP数据，美国PCE与就业数据等。美国与各国贸易谈判进展迟缓，多项关税措施落地。全球去美元化交易暂告段落。日本央行无视通胀压力保持利率不变。美乌虽签订矿产协议但对推动俄乌实现和平暂无实质性帮助。 1美国自2022年一季度以来首次季度经济收缩。美国一季度GDP季调环比折年下降03，这是特朗普上任一个季度以来经济所发出的最严重警告。从结构数据看，关税政策预期下企业恐慌性地大量进口导致净出口对GDP拖累达到483pp，尽管部分进口商品形成库存，推动存货变化贡献225pp，但不足以弥补进口大增的拖累。最主要的支持动力依旧来自于个人消费支出，贡献121pp，但相比前几个季度而言已出现“软着陆”迹象，这还包括了3月份美国居民赶在关税前的突击性消费。固定投资表现强劲，贡献134pp，住宅投资疲软而设备投资强劲。在一系列改革措施下，政府支出转为拖累025pp，特别是国防支出拖累较为明显。特朗普在采访中承认美国经济正处在“过渡期”，并表示不排除经济收缩的可能。 2美国就业数据表现好于预期，劳动力市场供需已接近均衡。4月美国新增非农就业177万人，高于市场预期的138万人，不过3月和2月累计下修58万人。非耐用品制造业、零售业、公用事业、政府部门新增就业偏弱。失业率整体稳健，U3失业率较上月上升007pp至423，其中永久性失业贡献006pp占多数，不过U4、U5口径平稳，U6失业率小幅下行。结合此前3月职位空缺率下降，劳动力市场供需接近均衡，以及4月劳动参与率回升至626来看，美国就业压力虽在小幅平稳地增加，但暂未受到关税政策、政府裁员和消费预期滑落的最直接冲击。 3美国PCE物价指数及薪资增速所反映的通胀压力仍然温和。3月PCE物价指数环比持平，同比由2月27回落至23；核心PCE物价指数环比持平，同比由2月30回落至26，与稍早公布的CPI趋势一致。4月时薪增速由3月的384小幅回落至377，商品生产时薪增速3年半以来首次低于4。放缓的时薪增速可能将继续为后续的核心通胀降温。 4全球市场结束“去美元化”交易，有利于股市修复的降温交易、宽松交易增多，但未现繁荣交易。美国一季度经济表现差强人意，市场普遍担心的问题，包括就业市场压力，通胀上升压力等尚未爆发，GDP收缩更多受到“抢进口”影响，美国经济即将“衰退”的直接证据并不充分。在特朗普缓和关税政策后，市场也在重新评估未来经济走向，认为美国经济轻度衰退和“软着陆”的概率上升，认为关税将导致高通胀的预期则有所下行，市场仍判断美联储在6月开始会有连续降息动作。在此背景下，过去两周全球股市从此前的大幅调整中缓步修复，美债收益率回归横向波动，美元有限小幅反弹，黄金价格则在短期快速上涨后迎来较大回调。 5特朗普的关税政策又有新动向，与各国的贸易谈判进展较为缓慢。中美交锋方面，随着中国表示正在评估美方的诚意，令市场大为缓和，人民币汇率也转向升值。不过美国与其他国家的谈判进展缓慢，此前美财长表示印度可能将成为第一个达成贸易协定的国家，但尚未有最新消息；美日谈判进展也较为迟缓，双方在汽车及零部件、钢铝等领域的分歧仍较大。各国似乎都感受到特朗普急于求成的意愿，因此在谈判策略上选择保持耐心以争取主动。关税政策落地方面，对中国小额包裹征税及对进口汽车零部件征税措施分别在5月2日和3日落地，预计将影响跨境电商、美国消费者和汽车制造商。此外，特朗普还宣布将对电影行业征收100关税。 6日本央行保持政策利率不变，并下调经济增长和通胀预期。5月1日，日本央行连续第二次将目标利率维持在05不变，并下调2025、2026财年的GDP与核心CPI预期。面对日益上升的通胀压力，日本央行可谓在“刀尖上跳舞”，加息过早可能导致汇率上升压制出口，叠加关税冲击或重新令日本经济重陷低迷；加息过晚则可能按不住通胀压力，日本3月核心CPI已升至32，从已公布的东京都区部CPI来看，4月全国CPI有继续升高甚至接近4的可能，远超2政策目标，从这一点来看日本央行的行动已略显迟缓。 7美乌矿产协议签署。美乌于5月1日签署《美乌重建投资基金成立协议》，从内容看乌克兰得名而美国得利，双方对内都有所交代，但问题远未实质性解决。普京提出的72小时停战遭到乌克兰拒绝，美国则表示将不再调解俄乌谈判并保持对俄制裁。所谓的《矿产协议》对俄乌走向和平并未有实质帮助。 本周全球将迎来又一个“超级央行周”，美联储和英国央行将就利率做出决议，市场普遍预计前者将保持定力，后者则将降息25bp。 【交易模式】 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易 表1：近两周各交易日交易模式 4月21日 4月22日 4月23日 4月24日 4月25日 紧缩交易 繁荣交易 不确定 宽松交易 宽松交易 4月28日 4月29日 4月30日 5月1日 5月2日 降温交易 降温交易 降温交易 不确定 不确定 图1：全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次） 特朗普组阁期市场不确 波动剧增 交易增多 20定交易增多，显示分歧 18 16 14 12 10 8 6 4 2 20241028 20241031 20241105 20241108 20241113 20241118 20241121 20241126 20241129 20241204 20241209 20241212 20241217 20241220 20241225 20241230 20250102 20250107 20250110 20250115 20250120 20250123 20250128 20250131 20250205 20250210 20250213 20250218 20250221 20250226 20250303 20250306 20250311 20250314 20250319 20250324 20250327 20250401 20250404 20250409 20250414 20250417 20250422 20250425 20250430 0 特朗普组阁后期政策明朗，市场交易美联储紧缩 特朗普上任后市场同时交易衰退与滞胀 对等关税引发全球市场 关税战缓和，繁荣、宽松和降温 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 资料来源：民银国际测算 表2：交易模式判定规则 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 【关键数据】 美国：一季度GDP收缩，非农就业好于预期 美国一季度GDP环比下降。美国经济分析局4月30日公布的数据显示，一季度美国GDP季调环比折年初值03（预期03，前值24）。其中，个人消费贡献121pp（前值270pp），固定资产投资贡献134pp（前值020pp），净出口贡献483pp（前值026pp），政府部门贡献025pp（前值052pp），存货变化贡献225pp（前值037pp）。亚特兰大联储5月1日更新的GDPNow预测数据显示，2025年二季度美国GDP预计季调年化环比11。 图2：美国GDP季调环比结构分解图3：美国GDP季调环比与同比 68 46 24 02 20 42 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202503 202506e 64 201803 201806 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 20