海外宏观周报（2025年第16期）：五一期间海外市场数据与事件综述

2025年5月5日 【一周综述】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 五一假期海外市场异常忙碌。多项重要数据集中发布，美国三年来首现季度经济收缩，恐慌性进口导致净出口严重拖累，个人消费支出也现疲软，国防支出下降。美国就业数据表现好于预期，劳动力市场供需已接近均衡，PCE物价指数及薪资增速所反映的通胀压力仍然温和。全球市场结束“去美元化”交易，主因特朗普缓和关税政策，美国经济轻度衰退和“软着陆”的概率上升，高通胀预期边际减弱，市场仍判断美联储在6月开始会有连续降息动作。小额包裹征税及进口汽车零部件征税措施先后落地，预计将影响跨境电商、美国消费者和汽车制造商。日本央行保持政策利率不变，并下调经济增长和通胀预期，相对于近期通胀压力，日本央行的行动已略显迟缓。美乌“矿产协议”签署，但对俄乌走向和平并未有实质帮助。 相关报告： 海外宏观周报（4/21）：美国“例外论”为何难以持续海外宏观周报（4/14）：美国债汇双杀，关税趋势缓和海外宏观周报（4/7）：对等关税大超预期，衰退预期笼罩全球海外宏观周报（3/31）：关税山雨欲来，美国滑向滞胀海外宏观周报（3/24）：以静制动——超级央行周点评 【交易模式】 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易 【关键数据】 美国：一季度GDP收缩，PCE物价与时薪增速下行，非农就业好于预期，失业率小幅上升，房价指数同比涨幅回落，PMI指数回落。欧洲：一季度GDP回暖，核心通胀回升，各项信心指数及PMI指数全面回落。日本：商业零售加快，工业生产回落，消费信心下行。 【重要事件】 美国：美乌签署矿产协议，多项关税政策落地。欧洲：美欧贸易谈判无实质进展。日本：日央行保持利率不变，美日谈判进展迟缓。其他地区：印巴局势保持紧张。 【本周关注】 美联储与英国央行利率决议 目录 五一期间海外市场数据与事件综述.....................................................................1 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易.....................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：一季度GDP收缩，非农就业好于预期...................................................4欧洲：一季度GDP回暖，核心通胀回升...........................................................8日本：商业零售加快，工业生产回落，消费信心下行...................................11 【重要事件】...........................................................................................12 美国：美乌签署矿产协议，多项关税政策落地...............................................12欧洲：美欧贸易谈判无实质进展.......................................................................14日本：日央行保持利率不变，美日谈判进展迟缓...........................................14其他地区：印巴局势保持紧张...........................................................................15 【本周关注】...........................................................................................17 美联储与英国央行利率决议...............................................................................17 【一周综述】 五一期间海外市场数据与事件综述 上周恰逢五一假期，但海外市场异常忙碌。多项重要数据集中发布，包括美欧GDP数据，美国PCE与就业数据等。美国与各国贸易谈判进展迟缓，多项关税措施落地。全球去美元化交易暂告段落。日本央行无视通胀压力保持利率不变。美乌虽签订矿产协议但对推动俄乌实现和平暂无实质性帮助。 1.美国自2022年一季度以来首次季度经济收缩。美国一季度GDP季调环比折年下降0.3%，这是特朗普上任一个季度以来经济所发出的最严重警告。从结构数据看，关税政策预期下企业恐慌性地大量进口导致净出口对GDP拖累达到4.83pp，尽管部分进口商品形成库存，推动存货变化贡献2.25pp，但不足以弥补进口大增的拖累。最主要的支持动力依旧来自于个人消费支出，贡献1.21pp，但相比前几个季度而言已出现“软着陆”迹象，这还包括了3月份美国居民赶在关税前的突击性消费。固定投资表现强劲，贡献1.34pp，住宅投资疲软而设备投资强劲。在一系列改革措施下，政府支出转为拖累0.25pp，特别是国防支出拖累较为明显。特朗普在采访中承认美国经济正处在“过渡期”，并表示不排除经济收缩的可能。 2.美国就业数据表现好于预期，劳动力市场供需已接近均衡。4月美国新增非农就业17.7万人，高于市场预期的13.8万人，不过3月和2月累计下修5.8万人。非耐用品制造业、零售业、公用事业、政府部门新增就业偏弱。失业率整体稳健，U3失业率较上月上升0.07pp至4.23%，其中永久性失业贡献0.06pp占多数，不过U4、U5口径平稳，U6失业率小幅下行。结合此前3月职位空缺率下降，劳动力市场供需接近均衡，以及4月劳动参与率回升至62.6%来看，美国就业压力虽在小幅平稳地增加，但暂未受到关税政策、政府裁员和消费预期滑落的最直接冲击。 3.美国PCE物价指数及薪资增速所反映的通胀压力仍然温和。3月PCE物价指数环比持平，同比由2月2.7%回落至2.3%；核心PCE物价指数环比持平，同比由2月3.0%回落至2.6%，与稍早公布的CPI趋势一致。4月时薪增速由3月的3.84%小幅回落至3.77%，商品生产时薪增速3年半以来首次低于4%。放缓的时薪增速可能将继续为后续的核心通胀降温。 4.全球市场结束“去美元化”交易，有利于股市修复的降温交易、宽松交易增多，但未现繁荣交易。美国一季度经济表现差强人意，市场普遍担心的问题，包括就业市场压力，通胀上升压力等尚未爆发，GDP收缩更多受到“抢进口”影响，美国经济即将“衰退”的直接证据并不充分。在特朗普缓和关税政策后，市场也在重新评估未来经济走向，认为美国经济轻度衰退和“软着陆”的概率上升，认为关税将导致高通胀的预期则有所下行，市场仍判断美联储在6月开始会有连续降息动作。在此背景下，过去两周全球股市从此前的大幅调整中缓步修复，美债收益率回归横向波动，美元有限小幅反弹，黄金价格则在短期快速上涨后迎来较大回调。 5.特朗普的关税政策又有新动向，与各国的贸易谈判进展较为缓慢。中美交锋方面，随着中国表示正在评估美方的诚意，令市场大为缓和，人民币汇率也转向升值。不过美国与其他国家的谈判进展缓慢，此前美财长表示印度可能将成为第一个达成贸易协定的国家，但尚未有最新消息；美日谈判进展也较为迟缓，双方在汽车及零部件、钢铝等领域的分歧仍较大。各国似乎都感受到特朗普急于求成的意愿，因此在谈判策略上选择保持耐心以争取主动。关税政策落地方面，对中国小额包裹征税及对进口汽车零部件征税措施分别在5月2日和3日落地，预计将影响跨境电商、美国消费者和汽车制造商。此外，特朗普还宣布将对电影行业征收100%关税。 6.日本央行保持政策利率不变，并下调经济增长和通胀预期。5月1日，日本央行连续第二次将目标利率维持在0.5%不变，并下调2025、2026财年的GDP与核心CPI预期。面对日益上升的通胀压力，日本央行可谓在“刀尖上跳舞”，加息过早可能导致汇率上升压制出口，叠加关税冲击或重新令日本经济重陷低迷；加息过晚则可能按不住通胀压力，日本3月核心CPI已升至3.2%，从已公布的东京都区部CPI来看，4月全国CPI有继续升高甚至接近4%的可能，远超2%政策目标，从这一点来看日本央行的行动已略显迟缓。 7.美乌矿产协议签署。美乌于5月1日签署《美乌重建投资基金成立协议》，从内容看乌克兰得名而美国得利，双方对内都有所交代，但问题远未实质性解决。普京提出的72小时停战遭到乌克兰拒绝，美国则表示将不再调解俄乌谈判并保持对俄制裁。所谓的《矿产协议》对俄乌走向和平并未有实质帮助。 本周全球将迎来又一个“超级央行周”，美联储和英国央行将就利率做出决议，市场普遍预计前者将保持定力，后者则将降息25bp。 【交易模式】 关税预期缓和全球市场转向宽松和降温交易 【关键数据】 美国：一季度GDP收缩，非农就业好于预期 美国一季度GDP环比下降。美国经济分析局4月30日公布的数据显示，一季度美国GDP季调环比折年初值-0.3%（预期+0.3%，前值+2.4%）。其中，个人消费贡献+1.21pp（前值+2.70pp），固定资产投资贡献+1.34pp（前值-0.20pp），净出口贡献-4.83pp（前值+0.26pp），政府部门贡献-0.25pp（前值+0.52pp），存货变化贡献+2.25pp（前值-0.37pp）。亚特兰大联储5月1日更新的GDPNow预测数据显示，2025年二季度美国GDP预计季调年化环比+1.1%。 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人实际消费支出反弹。3月美国个人消费支出（PCE）现价季调折年22.65万亿美元，季调环比+0.7%（前值+0.6%），季调同比+5.6%（前值+5.7%）。按不变价格计算，季调环比+0.7%（前值+0.1%），季调同比+3.3%（前值+2.9%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人可支配收入同比保持稳健。3月个人可支配收入现价季调环比+0.5%（前值+0.8%），季调同比+4.0%（前值+4.1%）。按不变价格计算，季调环比+0.5%（前值+0.4%），季调同比+1.7%（前值+1.5%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 美国核心PCE保持下行。3月美国个人消费支出（PCE）物价指数季调环比0.0%（预期0.0%，前值+0.4%），季调同比+2.3%（预期2.2%，前值+2.7%）。核心PCE物价指数季调环比0.0%（预期+0.1%，前值+0.5%），同比+2.6%（预期+2.6%，前值+3.0%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 3月职位空缺率与劳动力缺口均下降。3月季调后非农职位空缺数为719.2万人（预期748万人，前值由756.8万人修正为748万人），职位空缺率为4.3%（预期4.5%，前值4.5%）。经测算，3美国劳动力市场缺口为10.9万人（前值由51.6万人下修至42.8万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 4月非农数据好于预期。4月美国新增非农就业17.7万人（预期13.8万人），3月由22.8万人下修至18.5万人，2月由11.7万人下修至10.2万人，新增非农就业3个月移动平均15.2万人（前值18.4万人）。4月ADP就业新增6.2万人（预期11.5万人，前值由15.5万人下修至14.7万人）。 数据来源：美国劳工部，Wi