海外策略周报：五一期间海外市场发生了什么？

1海外策略周报—五一期间海外市场发生了什么？证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2024年5月5日魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅投资咨询资格编号：S1060522080004校星一般从业资格编号：S1060123120037证券分析师研究助理 2核心观点|港股配置窗口期已至，建议关注红利+出海+互联网三条主线※大类资产：鲍威尔表态中性偏鸽，叠加4月非农远低于预期，美债收益率大幅回落，美股三大股指波动上行。美债方面，5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽，叠加4月非农远低于预期，首次降息时点提前至9月，本周5年、10年、30年国债收益率分别下行20bp、17bp、12bp。美股方面，经济数据以及FOMC扰动下，周内纳指、道指、标普500分别上行1.43%、1.14%、0.55%。港股：强势反弹，主要源于资金面改善及政策积极出台。4月22日起港股强势反弹，恒生指数已上行7日，截至5月3日，22日反弹以来恒生指数已累计上涨11.90%。我们认为，本轮港股持续上行，主要来源于资金面改善及政策积极出台：1）外资方面，4月以来资金面出现新变化，全球资金再平衡，外资撤出美股、日股，流入港股，港股流动性得到改善；2）内资方面，3月以来，南向资金持续增加，港股通成交金额大幅提升，高股息仍是港股交易主线；3）政策方面，4月19日证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力港股发展。日元：五一前后，日本当局或进行两次外汇干预，以挽救弱势的日元。4月29日上午，日元兑美元一度贬值至160的关键点位，下午日本当局进行第一次干预，日元兑美元出现急速上行，最后收于156的点位，5月2日，日本当局或再次进行外汇干预，将日元兑美元拉回至154下方，两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。整体来看，干预在短期内有效，但不会推动日元趋势反转，更多的是放缓日元贬值的速度。我们认为，短期内日元仍将保持偏弱的走势。中长期来看，本轮日元快速贬值，其对吸引外资流入的边际作用减弱，近期外资流动波动加大，日本当局或将考虑降低对日元贬值幅度的上限。美联储5月FOMC+4月非农教据：美联储5月FOMC会议方面，联储表态虽中性偏鸽，但实则在温和地延后降息预期，以往三个月观察窗口的习惯可能已不再适用，需等待后面更多数据观察。鉴于近期美国基本面韧性仍较强，提前降息无必要性，同时今年为大选年，政策上“不动优于急动”，我们仍维持观点：美联储年内降息0-2次，首次降息时点可能在四季度。非农方面，4月新增非农17.5万人，大幅低于预期的24万人。本次非农数据显示劳动力市场需求放缓但供给短缺问题仍在，非农数据走弱但并不意味走衰，后续降息路径还需观察接下来几个月的通胀中枢，即通胀回到2%的信心能否增强。综合以上，市场多线索交织，资产波动或将加剧，而港股受资金面改善+政策出台的助力，配置窗口已至，建议关注红利+出海+互联网三条主线：一是南向资金偏好的港股红利板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐。风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 3-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0103-0803-1503-2203-2804-0504-1204-1904-2605-03标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数3.63.84.04.24.44.64.85.0美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%）本周表现|降息预期再起，美债利率回落，美股波动上行、日股窄幅波动债市方面，鲍威尔表态中性偏鸽，叠加4月非农远低于预期，美债收益率大幅回落。5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽，当日对政策敏感的2年期收益率降至5%以下，周五公布的4月非农数据远低于预期，且前值下修，首次降息预期提前至9月，美债收益率再度下行，本周10年期美债收益率累计下行17bp至4.50%。短期来看，市场交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5-4.8%区间。股市方面，多重因素扰动下全球股市波动持续，MSCI全球股票指数周内上行0.9%，大部分市场出现上涨：−美股方面，经济数据以及FOMC扰动下美股波动加大，周内纳指、道指、标普500分别上行1.43%、1.14%、0.55%。一则，4月30日美联储FOMC会议前，美国第一季度劳工成本指数季率上涨1.2%，超市场预期及前值，为一年来最大涨幅，引发市场对通胀持续的担忧，三大股指收跌；二则，5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽，美股大幅上行后出现回落；三则，4月非农数据远低于预期，三大股指再度上行。−日股方面，本周日股窄幅波动，周内上行0.79%。一则，3月日本零售不及预期，主因在于机动车零售走弱，指向丰田的部分停产对消费者信心产生一定冲击。二则，美债利率下行，美日利差收窄，叠加5月1日起日元连续大幅升值至153.0，支撑日股上行。整体来看，美债方面，短期市场或集中交易年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5%-4.8%区间，美债仍可逢高配置，但短期难以期待回报。美股方面，短期来看，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡，美股短期震荡或加剧，建议耐心等待。1图表1 15年、10年、30年期美债收益率情况资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月3日图表2 2024年以来美股三大股指周涨跌幅资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月3日 4本周表现|港股强势反弹，主要源于资金面改善及政策积极出台4月上中旬，港股仍维持窄幅震荡，从4月22日起港股强势反弹，恒生指数已上行7日，截至5月3日，22日反弹以来恒生指数已累计上涨11.90%。我们认为，本轮港股持续上行，主要来源于资金面改善及政策积极出台：−外资方面，4月以来资金面出现新变化，受日央行进一步加息概率降低+美联储降息预期一再延后的影响，全球资金再平衡，外资撤出美股、日股。从港股不同中介机构持股比例月度变化来看，3月以来国际中介持股比例持续上升，外资流入港股，港股流动性得到改善，推动连续上行。从EPFR数据看，海外主动型基金资金4月仍持续流出港股，或指向本轮流入港股的资金以交易型资金为主，对冲、交易的目的性更强。−内资方面，3月以来，南向资金持续增加，港股通成交金额大幅提升，高股息仍是港股交易主线。−政策方面，4月19日中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力港股发展。港股资金面改善、政策积极出台，叠加港股仍在估值底部，我们认为，港股配置窗口已至。板块方面，建议关注三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块，其中红利板块内，综合考虑行业AH溢价及受益于全球制造业复苏确定性的板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，今年估值进一步修复，股价进入击球区。1图表3 从港股不同中介机构持股比例月度变化来看，3月以来国际中介机构持股比例持续上升资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年4月26日-0.50%-0.30%-0.10%0.10%0.30%0.50%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04香港本地中介机构:月度持股占比变化国际中介机构:月度持股占比变化港股通:月度持股占比变化 5本周表现|五一前后，日本当局或进行两次外汇干预，以挽救弱势的日元五一假期前后，日本当局或进行了两次外汇干预，分别在4月29日、5月2日，外汇干预前后，日元呈现“过山车”表现：今年以来，强势美元压制下，日元兑美元呈现震荡下行，4月中旬以来，受日央行偏鸽表态、东京CPI低于市场预期等的影响，日元持续贬值，4月29日上午，日元兑美元一度贬值至160的关键点位，达日元兑美元1990年以来最低汇率水平，下午日元兑美元出现急速上行，来回在155-157区间，最后收于156的点位，5月2日日本当局或再次进行外汇干预，将日元兑美元拉回至154下方，两次外汇干预日本当局或总计抛售590亿美元。为何日元出现持续快速贬值？美日利差扩大是主因。4月以来，美联储降息预期持续延后，而日央行受东京CPI数据走弱、日本制造业PMI持续疲软等影响，或进一步削弱年内加息预期。截至4月26日，美日利差由4月1日的3.57%，再度扩大至3.75%，外资流入波动性加剧，推低日元。汇率干预影响几何？干预在短期内有效，但不会推动日元趋势反转，更多的是放缓日元贬值的速度，且本轮日元走势关键在于日本央行货币政策转向以及美元情况。我们认为，短期内日元仍将保持偏弱的走势。中长期来看，本轮日元快速贬值，其对吸引外资流入的边际作用减弱，近期外资流动波动加大，日本当局或将考虑降低对日元贬值幅度的上限。1图表4 五一假期前后，日本当局或进行两次外汇干预资料来源：LSGE，EBS，平安证券研究所；数据截至2024年5月5日；注：以上时间点为GMT时间日元兑换美元跌破34年新低日本当局或进行第二次干预日本当局或进行第一次干预 60.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0美国:联邦基金目标利率（%）近期动态|美联储5月FOMC会议表态虽中性偏鸽，但实则在温和地延后降息预期5月2日凌晨，美联储5月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.50%，同时缩表有所变化，6月1日起缩表按照600亿美元/月的计划进行，符合市场预期。鲍威尔表态虽中性偏鸽，但实则在温和地延后降息预期，以更好地平衡通胀反弹风险和经济放缓风险：1）通胀方面，表示今年通胀数据并没有带来更大的信心，同时对3%的通胀率不满意，将逐步将通胀率恢复到2%；2）就业方面，表示劳动力市场仍相对紧张，但平衡程度有所改善，希望看到工资增长放缓至更可持续的水平；3）一季度GDP方面，表示私人国内最终购买力与去年下半年一样强劲，并否认滞胀说法。市场反应方面，鲍威尔讲话期间股市出现短暂上行，新闻发布会结束后股再度回落，整体纳指、标普500、美债利率下行、美元微跌、黄金上行。据CME观察工具，市场预测首次降息时点推迟至11月，9月降息的概率较前日大幅下降。整体来看，美联储以往三个月观察窗口的习惯可能已不再适用，需等待后面更多数据观察，或仍将保持“边走边看”的原则。鉴于近期美国基本面韧性仍较强，提前降息无必要性，同时今年为大选年，政策上“不动优于急动”，我们仍维持观点：美联储年内降息0-2次，首次降息时点可能在四季度。1图表5 5 月美联储维持利率区间5.25%-5.50%资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月3日 70.000.100.200.300.400.500.600.700.8001002003004005006007008009001,000美国:新增非农就业人数:初值（千人）美国:新增非农就业人数:终值（千人）时薪环比（%）（右）近期动态|非农：4月非农数据远低于预期，降温预期再次回温4月非农教据远低于预期，劳动市场供需紧张程度有所缓和，教据发布当日股债双涨，首次降息预期提前至9月。根据本周五美国劳工部公布的教据，4月新增非农17.5万人，大幅低于预期的24万人，主因休闲酒店业、政府的新增就业大幅放缓。同时，2月新增非农就业人数下修3.4万人至23.6万人，3月上调1.2万人至31.5万人，共计减少2.2万人。基于供需角度，劳动市场紧张程度有所缓和