研究早观点
2025年1月7日星期二 【今日要点】 【山证新股】新股周报（2025.01.06-2025.01.10）-新股市场活跃度下降，1月份创业板/主板新股开板估值走势分化 【山证纺服】纺织服饰2025年度策略-优选份额提升、拓客户、扩品类纺织制造商，政策助力服饰需求复苏 【山证纺服】行业周报-浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心 资料来源：最闻 【山证农业】农业行业周报（2024.12.30-2025.01.05）-生猪价格继续维持在良好的盈利水平 【山证煤炭】行业周报（20241230-20250105）：-煤价获得支撑，板块红利价值待显 【公司评论】【山证新材料】海利得拟回购1.5-3亿，彰显发展信心 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证新股】新股周报（2025.01.06-2025.01.10）-新股市场活跃度下降，1月份创业板/主板新股开板估值走势分化 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度下降，1月份创业板新股首日涨幅和开板估值均下降 周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有6只股票录得正涨幅(占比13.64%，前值39.53%)。 科创板：上周科创板无新股上市。周内无样本新股录得周涨幅为正，龙图光罩、益诺思、拉普拉斯等录得周跌幅超-10%。 创业板：上周创业板黄山谷捷上市，上市首日涨幅190.91%，首日开板估值46.27倍。周内慧翰股份、黄山谷捷录得周涨幅为正，博科测试录得周跌幅超-20%。 沪深主板：上周沪深主板国货航、天和磁材上市，上市首日涨幅分别为334.78%、225.20%，首日开板估值分别为74.49、66.29倍。周内速达股份录得周涨幅超过5%，国货航、中力股份等录得周跌幅超过-10%。 新股周期：12月份科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份，主板中力股份/国货航上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE均上升。1月份创业板黄山谷捷、主板天和磁材上市，创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，主板新股首日涨幅下降但开板估值上升。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件） 2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片） 2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）； 2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）； 2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）； 2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）； 2024/04：广合科技（服务器PCB）； 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市重点新股：钧崴电子、思看科技、兴福电子 已获批复重点新股：胜科纳米、海博思创、凯普林、电子网。 远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。 【山证纺服】纺织服饰2025年度策略-优选份额提升、拓客户、扩品类纺织制造商，政策助力服饰需求复苏 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 板块行情及估值回顾：4季度板块跑赢大盘，估值水平处于近五年低位。2024年（截至12/25日，下同），SW纺织服饰板块累计下跌5.8%，跑输沪深300指数21.96pct，其中，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为1.12%、6.11%、12.32%。10月8日至今（截至12月25日），纺织服饰板块跑赢大盘3.84pct。截至2024/12/26日，SW纺织服饰PE-TTM为20.1倍，处于近三年、近五年估值水 平38.7%、23.7%分位。 行业基本面回顾：国内消费弱势复苏，我国及越南纺服出口向好。国内方面，2024年10月，消费者信心指数为86.90，环比回升1.20，超过2024年5月份水平。分品类看，体育/娱乐用品表现稳健，2024年1-11月，限额以上纺织服装、体育/娱乐用品零售同比增长0.4%/10.5%。分渠道看，2024年1-11月，百货店、品牌专卖店零售额同比下降2.9%、0.7%，实物商品网上零售额同比增长6.8%，近年来线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店销售自2023H2以来，保持低单位数的稳健增长，终端需求较有韧性。欧洲零售销售指数自2024年以来，由负转正，展现稳健复苏态势。2024年1-11月，我国服装、纺织品出口金额同比增长-0.2%、4.6%；其中11月同比增长4.3%、9.6%。2024年1-11月，越南纺织服装、制鞋出口金额同比增长10.6%、13.0%；其中11月同比增长10.9%、12.0%，我国及越南纺织服装品类出口增速向好。 纺织制造：去库影响弱化，优选份额提升/拓客户/扩品类制造商。2024年前三季度，纺织制造板块公司营业收入与归母净利润同比分别增长20.2%、19.1%。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看，自2023年4季度以来，营收月度增速均有明显恢复。欧美终端服饰消费平稳，我国及越南纺服出口增速持续向好，去库影响弱化背景下，我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。 服装家纺：行业弱复苏，优选高景气运动户外服饰及政府补贴品类。国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，以冲锋衣品类为例，受益于穿着场景多元化，新用户持续扩容，需求持续增长。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。 黄金珠宝：3季度终端动销边际改善，继续看好老铺黄金成长潜力。2024年4月开始，金价急速上涨，黄金产品投资需求爆发，金条及金币消费量高增，2024Q2消费量同比增长71.9%，黄金首饰消费承压，但3季度边际改善。2025年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费 者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。 风险提示：关税风险；汇率大幅波动风险；国内消费者信心恢复不及预期；政府补贴持续性不及预期；金价剧烈波动。 【山证纺服】行业周报-浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案） 12月30日，浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向中层管理人员及核心骨干共61人，授予限制性股票1284560股，授予价格为10.62元/股。本次限制性股票授予数量约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.907%。其中，首次授予限制性股票1221840股，约占激励计划拟授予限制性股票总数的95.117%；预留62720股，约占本激励计划拟授予限制性股票总数的4.883%。本次激励 计 划 首 次 授 予 的 限 制 性 股 票 预 计 摊 销 的 总 费 用 为1312.26万 元 ，2025-2027年 分 别为820.16/437.42/54.68万元。 本激励计划首次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026年的两个会计年度，每个会计年度考核一次。公司对净利润（指扣非净利润、且剔除股权激励费用，下同）及营业收入两项指标进行考核，权重分别为40%、60%，即2025年净利润及营业收入分别不低于2.747亿元、13.89亿元，2026年净利润及营业收入分别不低于3.74、20.00亿元。即2026年营业收入、净利润同比增速为44.0%、36.1%。股权激励目标积极，彰显公司的发展信心。 2025年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于90%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于90%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。2026年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于85%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于85%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。 行业动态： 2025年，故宫博物院将迎来建院百年的历史时刻，李宁与故宫一同开启了深度合作，并在故宫博物院内举办合作发布。这次发布会通过特展形式，展示了李宁与故宫2025年联名系列主推款。李宁将三茭六棱窗花的元素融入到鞋盒之中，鞋面的蛇皮纹路，象征着蛇年步步生辉。李宁让每一件产品都蕴含 一个中国故事。基于古画《明人朱瞻基行乐图卷》作延展，将古人对体育的推崇与现代体育的精神集合于画卷之上，跨越时空，让古今运动交融。展示了李宁的王牌产品，绝影3的镂空式结构的灵感，就是来源于斗拱。不仅仅是纹样、绣法，原来科技的灵感也可以来源于中国传统文化。 2025年1月1日晚间，阿里巴巴集团发布公告，宣布子公司及NewRetail与德弘资本达成交易，以最高约
