研究早观点

2025年1月3日星期五 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：AEC处于短距AI应用“甜蜜期”，国内AIDC建设持续加码 【行业评论】基础化工：行业周报（20241223-1229）-化工进口关税调整，降低乙烷等税率 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：AEC处于短距AI应用“甜蜜期”，国内AIDC建设持续加码 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： AEC市场热度较高，关注铜连接在短距AI通信应用的“甜蜜点”。wind“高速铜连接指数”（8841866.wi）过去两周涨幅分别为8.4%、7.0%，再创历史新高。我们看好铜连接当前逻辑主要为以下2点： 一是GB200机柜进入量产，高速铜连接为重要支撑。铜连接在NVL72/NVL36中的应用主要为以下几类，一是机柜由安费诺定制的高速线背板，二是Switchtray上芯片与背板互联的OverPass线，三是Computetray和X800交换机上位于网卡和前面板、交换芯片和前面板的短距OverPass线。四是部分交换机间互联、网卡TOR互联使用的800G、1.6T有源铜缆中。目前，GB200包括下一代GB300的铜连接设计方案基本落定，用量、价值量均处于市场此前预期高位。沃尔核材在12月26/27日投资者关系活动中表示，明年下单订购的生产设备包括超200台绕包机和几十台芯线机，目前高速通信线订单饱和，并且拟在马来西亚等地继续投资建厂。我们认为高速线背板、跳线设计已成为英伟达ScaleupHBD设计中配合NVLINK+NVSWITCH使用的最关键技术，对整个行业有引领作用，市场有望维持供需两旺局面。 二是有源铜缆AEC的“出圈”，成为目前AI短距互联的“最优解”。AEC过去主要由Credo等厂商推动，用于网卡与TOR交换机互联的备份“Y型电缆”，在100G时代相对DAC并未显示出成本优势，在400G时代与AOC场景有所重合。当前谷歌、亚马逊大量部署的最新ASIC集群将AEC带来“甜蜜点”：由400G向800G升级（单通道56G升112G以及未来224G），DAC无法满足3米以上距离且部署笨重；ASIC网络架构与NV不同，多采用TOR或MOR一层交换机布置而不是“轨道优化架构”，torus网络拓扑下相邻板卡、机柜间多为点对点短距互联场景。根据Lighcounting的最新报告，全球高速电缆市场将在未来5年增长2倍以上，到2029达到67亿美元，AEC和ACC的市场份额将逐渐超过DAC。我们认为，2025年随着META、微软、字节等更多自研ASIC的部署以及英伟达在部分场景对光学部署成本的“优化”，有源铜缆市场将高速增长，建议关注上游裸线的业绩贡献和国产组件逐渐起量的拔估值过程。 “算力即国力”，DeepseekV3、豆包等应用创新频现，AIDC基建链受到市场重视。根据中国基金报报道，由央视和国资委联合制作的大型系列纪录片《大国基石》第三期《算力引擎》中强调，“算力即国力，它是数字经济时代的新质生产力”。根据上海市人民政府网站消息，《关于人工智能“模塑申城” 的实施方案》提到，力争2025年底全市智能算力规模突破100EFLOPS（相当于33万A100算力），打造超大规模自主智算集群。上周，由深度求索研发的DeepSeekv3正式发布，自研MoE模型架构6710亿参数，在多项评测成绩超过了世界同规模顶级模型。DeepSeekv3的突破主要来自FP8训练、训练并行策略优化、推理使用了PD分离的策略等，这意味着在外部供给受限的条件下，我们仍然可以通过模型架构、并行通信策略优化等训练出顶尖模型，将极大拉动投资热情。需要注意的是，deepseekv3的成功并不意味着算力“通缩”，相反其使用的H800仍是国产算力需要努力达到的对标，并且除了预训练阶段，后训练的RL、合成数据的准备以及cot模型的推理阶段需要的算力巨大，大国算力竞争白热化背景下不能“以时间换空间”而必须加大下一代算力集群建设。国内2025智算中心建设有望加码，IDC基建环节传统意义上称为“风火水电”，主要包括柴发、UPS、配电、空调、液冷、冷却塔、光缆布线等，综合市场空间和竞争格局我们建议重点关注柴发、空调、液冷、冷却塔、布线等环节，IT设备方面的受益则基本无确收时点影响，基本决定于资本开支，因此服务器、交换机、光模块、DAC&AEC、光纤跳线、电源受益确定性更高。 最后，GB300出货有望提前至25Q3，相关产业链变化将陆续在25H1落地，建议关注GPUSocket、CAMMSocket、1.6T光模块、电源、液冷、服务器OEM方面标的。 市场整体：本周（2024.12.23-2024.12.27）市场涨跌不一，沪深300+1.36%，上证综指+0.95%，科创板指数+0.73%，申万通信+0.39%，深证成指+0.13%，创业板指数-0.22%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为连接器（+9.7%）、液冷（+9.2%）、设备商（+4.9%）。从个股情况看，博创科技、移远通信、高澜股份、英维克、电连技术领先，涨幅分别为+28.84%、+12.47%、+11.75%、+9.67%、+7.68%。和而泰、贝仕达克、震有科技、东土科技、海格通信跌幅居前，跌幅分别为-8.53%、-8.28%、-7.12%、-5.94%、-5.36%。风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，外部制裁升级。 【行业评论】基础化工：行业周报（20241223-1229）-化工进口关税调整，降低乙烷等税率 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 周观点：化工进口关税调整，降低乙烷等税率。国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，其中与化工相关的产品涉及10种，新增乙烷、环硅酸锆钠、乙烯-乙烯醇共聚物、环烯烃聚合物，分别降低税率为1%/2.5%/3.5%/1.5%；删除煤焦油及其他矿物焦油、车用汽油及航空汽油、柴油、氯乙烯、乙二醛，分别增加税率为5%/4%/5%/4.5%/2.5%，5-7号燃料油改为燃料油，税率增加2%。以上涉及调整的化工产品24年1-11月进口量排序前五分别为5-7号燃料油、乙烷、氯乙烯、煤焦油及其他矿物焦油、环烯烃聚合物，进口量对应为2180/505/67/21/12万吨，进口均价分别为3620/3405/4144/3557/36351元/吨。进口关税的调整，利好国内炼油和乙烷行业。 提升燃料油、煤焦油、氯乙烯的进口关税，有利于提升国内炼油和氯碱生产企业的竞争力，减少进口的供应压力；降低乙烷的进口关税，有利于降低乙烷裂解及加工等行业的进口成本，提升该领域的竞争力。 石化：欧洲供应担忧缓解，原油弱势盘整。美联储暗示明年降息步伐将放缓，引发市场对经济及需求放缓担忧，而美元指数偏强运行，加上德鲁日巴输油管道重新启动，欧洲供应担忧缓解，且市场预计明年将供应过剩。此外，美国石油产量在2024年创下历史新高，超过了2023年创下的纪录，周内美国钻探油井数量增加。本周炼油利润为767元/吨，同比增加7.5%。需求端支撑乏力，国产LNG价格疲态难改。本周国产LNG市场周均价为4543元/吨，较上周跌幅0.57%。2024年12月下旬至2025年1月初，美国大部地区气温将经历一轮明显的降温过程，采暖需求预期提升。HenryHub天然气期货主力合约结算价格为3.64美元/百万英热单位，较上周减少2.8%。 投资建议 1）资源防守：降息预期环境下，资源红利股容光焕发，资源品的价格和需求改善会更显著。重点关注原油、天然气、钛矿、钾肥等；内外需共振下，核电有望保持高景气，全球极端气候频发对天然铀价格高位持稳，预计供需缺口长期存在，重点关注核电、天然铀等行业。 2）成长反击：重视行业催化所带来的业绩和估值的双重修复，建议关注润滑油添加剂、封装材料、铜合金粉体、全钢巨胎、吸附分离材料、贵金属催化材料、卫材热熔胶等。 3）重点公司推荐：卫星化学、中化化肥、同益中、巨化股份、三美股份、湖北宜化等。 风险提示 原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨