开源晨会

2025年01月03日 开源晨会0103 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2024-012024-052024-09 昨日涨跌幅前五行业 经济增长方面，国常会和全国人大常委会接连召开。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对优化完善地方政府专项债券管理机制作出部署，研究促进政府 行业名称 涨跌幅(%) 投资基金高质量发展政策举措。此外，国务院提出了关于提请审议民营经济促进 商贸零售 2.000 法草案的议案。 综合 0.204 【金融工程】券商金股解析月报（2025年1月）——金融工程定期-20250102 纺织服饰 0.093 1月份美的集团、中国移动、中国海油、中国神华、中兴通讯、中芯国际、江苏 家用电器 -0.223 银行等金股推荐次数靠前。1月份金股权重靠前的行业分别为：电子（10.4%）、 社会服务 -0.290 汽车（6.9%）、计算机（6.4%）、机械设备（6.2%）。 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】推进专项债管理机制优化完善——宏观经济点评-20250101 国内宏观政策：2025年财政支出或扩张提速 近两周（12月15日-12月29日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 非银金融-4.908 国防军工-4.481 计算机-4.066 电子-3.579 建筑装饰-3.305 数据来源：聚源 行业公司 【传媒】情感陪伴刚需+大模型赋能，AI陪伴硬件迎星辰大海——行业点评报告 -20250102 1、儿童向的AI玩具强调IP与互动性，市场规模或迎来快速增长期 2、面向成年人的情感陪伴机器人更强调功能性、价格带更高，仍是蓝海市场 3、继续布局AI陪伴赛道，优选具备IP、内容、平台优势的公司 我们建议持续布局AI陪伴硬件赛道，优选具备IP、内容及平台优势的公司，重点推荐奥飞娱乐、上海电影，受益标的包括汤姆猫、实丰文化、星辉娱乐、高乐股份等。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】推进专项债管理机制优化完善——宏观经济点评-20250101 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：2025年财政支出或扩张提速 近两周（12月15日-12月29日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国常会和全国人大常委会接连召开。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对优化完善地方政府专项债券管理机制作出部署，研究促进政府投资基金高质量发展政策举措。此外，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案。 基建与产业方面,近两周政策聚焦《零售业创新提升工程实施方案》出台，鼓励零售企业创新转型；国家能源局推进第二批、第三批“沙戈荒”大型风电光伏基地项目建设；中央农村工作会议在京召开；中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，决定深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革等。 货币方面，央行党委召开会议强调2025年实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕；继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作；央行发布《中国金融稳定报告（2024）》。报告指出，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。 财政政策方面，全面实施个人养老金制度政策落地；中央强调实施一系列针对性化债举措，降低地方政府债务风险；十四届全国人大常委会第十三次会议表决通过了增值税法；以及2025年全国财政工作会议召开，提出 2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券；适当提高退休人员基本养老金等。 地产方面，除各地地产继续放松之外，住房城乡建设部召开全国住房城乡建设工作会议。会议明确2025年重点任务，包括持续用力推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置；大力推进商品住房销售制度改革，有力有序推行现房销售；谋划实施一批城市更新改造项目等。 消费政策方面，随着岁末消费旺季到来，各省市消费券发放的力度有所增加。天津、江苏、南昌、吉林、湖北等多地近期发放超千万规模的消费券，促进餐饮、冰雪、零售等消费增长。 金融监管方面，金融监管政策聚焦证监会修订发布《香港互认基金管理规定》、证监会进一步严格明确退市标准、国常会审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》，防范中介机构与发行人不当利益捆绑等行为。 贸易相关政策聚焦国家发改委等部门发布《关于发挥国内贸易信用保险作用助力提高内外贸一体化水平的意见》，支持战略性新兴产业投保内贸险；将加快内外贸一体化改革；国务院宣布2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率等。 海外宏观政策：美联储未来降息节奏或放缓 海外宏观方面，美联储降息25bp但削减2025年降息幅度预测，鲍威尔表态偏鹰。此外，美国当选总统特朗普表态称，如果欧盟成员国不购买更多的美国石油和天然气以弥补对其的贸易逆差，就会对欧盟征收关税。 日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估2025年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【金融工程】券商金股解析月报（2025年1月）——金融工程定期-20250102 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 1月份券商金股特征解析 1月份美的集团、中国移动、中国海油、中国神华、中兴通讯、中芯国际、江苏银行等金股推荐次数靠前。1 月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场41家券商发布的金股，去重后金股数量合计为269只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，1月份推荐次数靠前的金股为：美的集团（8次）、中国移动（5次）、中国海油（5次）、中国神华（5次）、立讯精密（5次）等；在新进金股中，1月份推荐次数靠前的金股为：中兴通讯（7次）、中芯国际（5次）、江苏银行（5次）、紫光股份（4次）、新华保险（3次）等。 1月份电子、汽车、计算机、机械设备等行业金股数量占比靠前。1月份金股权重靠前的行业分别为：电子 （10.4%）、汽车（6.9%）、计算机（6.4%）、机械设备（6.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：家用电器（+2.8%）、机械设备（+2.2%）、纺织服饰（+1.7%）；权重减少最多的行业为：电子（-4.2%）、电力设备（-4.1%）、国防军工（-2.1%）。 1月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，1月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明1月份券商金股转向价值风格。 12月份券商金股绩效回顾 12月份券商金股组合整体收益率为-1.5%，2024年以来收益率为5.7%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.1%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合12月份收益率分别为-1.5%、-2.6%、-0.3%，2024年以来收益率分别为5.7%、1.7%、9.5%。 12月份润泽科技、奥比中光-UW、视觉中国、川环科技、兆易创新等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：润泽科技、奥比中光-UW、视觉中国、川环科技、兆易创新等金股月度收益靠前，12月份收益率分别为58.1%、49.7%、46.3%、37.4%、35.7%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合12月份收益率为1.4%，2024年相对中证500超额9.9%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为20.2%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合12月份收益率为1.4%；2024年以来收益率为15.4%，2024年相对中证500超额9.9%。 1月份开源金工优选金股组合持仓明细：瑞芯微、TCL智家、浪潮信息、东阿阿胶、纽威股份、青岛银行等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【传媒】情感陪伴刚需+大模型赋能，AI陪伴硬件迎星辰大海——行业点评报告-20250102 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|肖江洁（联系人）证书编号：S0790124070035儿童向的AI玩具强调IP与互动性，市场规模或迎来快速增长期 随GPT-4o等多模态大模型推出，AI情感陪伴功能加快落地。AI陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被 关注的需求。国内FoloToy联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代BubblePal（截至2024年10月已销售数万台），海外Miko公司推出第一代AI伴侣，初步实现AI与IP联动，Curio于2023年12月推出一款针对3-12岁儿童的AI玩具，包括Gabbo、Grem和Grok三款产品。AI玩具强调IP和互动性，“AI+IP”或为核心竞争力。陪伴刚需释放叠加大模型不断升级赋能，AI玩具行业或将迎来快速发展期。根据卡游招股书，2027年毛绒玩具市场规模为154亿元，我们假设AI毛绒玩具渗透率为35%，客单价约为普通毛绒玩具6倍，预计2027年AI毛绒玩具市场规模可达323亿元。 面向成年人的情感陪伴机器人更强调功能性、价格带更高，仍是蓝海市场 面向成年人的AI陪伴场景更为多样，包括AI助理、AI虚拟宠物等。Looi为可移动手机支架形态的桌面机器人，具有调整情感反应和性格特征等功能，CASIO推出AI宠物机器人Moflin，提供情感治愈价值。AI陪伴机器人将Chatbot以硬件形式陪伴在用户身边，一方面提供实用性Agent功能，另一方面以灵敏的情感交互，回应用户的情感需求。随产品逐步成熟，陪伴机器人定位有望逐步从玩具向AI社交伙伴转型。从价格带来看，情感陪伴机器人价格在900-2000元左右，相较AI玩具明显更高。陪伴机器人内置AI功能，在聊天型Chatbot基础上迭代，市场空间更广，根据贝哲斯咨询，2023年全球陪伴机器人市场规模为750亿元，预计2029年达到3043亿元，2024-2029年CAGR为25.56%，呈现快速增长。 继续布局AI陪伴赛道，优选具备IP、内容、平台优势的公司 2024年来上市公司积极布局AI陪伴硬件赛道。（1）汤姆猫：汤姆猫AI童伴机器人于2024年12月21日上线，拥有“灵动双眼”、“情绪识别”、“趣味打断”等功能，或打开汤姆猫IP硬件市场；（2）奥飞娱乐：自有IP包括巴啦啦小魔仙、喜羊羊等儿童向IP，2024年10月推出“哄睡AI喜羊羊”毛绒玩具，公司于2024Q4新品发布会表示AI智能新品包括AI毛绒、益智教育、桌面机器人等。（3）实丰文化：于2023年12月推出原创IP飞飞兔第三代GPT网络版智能玩具，搭载GPT大模型，淘宝店铺目前已售5000+，于2024年12月推出AI魔法星玩具，并拥有奶龙、宝可梦等IP授权。（4）上海电影：旗下IP矩阵丰富，控股子公司上影元与跃然创新（Haivivi）就“IP+AI玩具”达成战略意向，AI玩具拓展IP变现空间。（5）星辉娱乐：已在动态玩具系列中储备了机器人玩具、无人机玩具、语音遥控玩具等产品。（6）高乐股份：自有玩具品牌“GOLDLOK”，品类覆盖电子电动玩具、塑