东兴晨报

分析师推荐 【东兴农林牧渔】农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化（20241231） 展望2025年农业投资，我们建议关注以下四条投资主线： 主线一：生猪养殖产业链建议关注头部企业价值提升。生猪:表现分化，成本为王。我们预计25年生猪供给增量但速度缓慢，需求端在消费鼓励政策的提振下存在改善预期，预计25年生猪均价相比24年下行，但仍维持在合理盈利区间，预计生猪均价15-16元/公斤。非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，受此影响行业产能窄幅波动，对应生猪供需矛盾减弱，在养殖正常出栏的情况下，猪价波动幅度收窄。我们认为，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，并且成本因素在周期下行期的重要性尤为突出。在未来几年，猪企表现将有明显分化，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将进一步淘汰。板块估值经过前期回调，处于低位具备安全性，25年板块和头部企业估值有望修复，成本优势明显的头部企业具备长期投资价值，重点推荐头部猪企牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物等也有望受益。 养殖后周期：竞争激烈，关注头部。动保、饲料作为生猪产业链的后周期板块，需求量有望随存栏上行逐步改善，盈利能力则表现分化，饲料成本压力趋缓，而动保价格竞争激烈，具备研发能力的优质企业有望破局。 生猪产业链在2025年挑战与机遇并存，头部企业有望持续巩固提升行业市占率，推荐关注头部企业价值提升。 主线二：关注消费改善预期，禽&水产弹性高。随着25年提振消费的政策陆续落地，我们认为肉品存在消费改善预期，特别是家庭外的肉品消费有望随餐饮消费改善逐步复苏。禽和水产对于消费改善的弹性较大，建议关注家禽养殖和水产饲料。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 家禽养殖：白羽肉鸡海外引种因禽流感疫情再添变数，25Q1海外引种或大幅减少，国鸡品种再赢发展机遇。22年引种缺口仍然给行业种鸡供给带来结构性短缺，冬季“鸭疫”或带来产能优化，商品代鸡苗价格有望保持景气。毛鸡和鸡肉价格受国内消费复苏的弹性较大，海外市场拓展有望带来需求新增量，25年有望迎来筑底反弹，建议持续关注白羽肉鸡产业链。黄鸡经历产能出清，在产产能处于相对低位，供给端仍有支撑，预计饲料成本维持低位运行，黄鸡盈利有望维持景气。 水产料：24年部分水产品价格回暖，鱼粉价格高位回落，养殖盈利改善，叠加消费小幅改善预期，25年旺季水产品投苗量有望增长。激烈行业竞争中，具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升国内市场市占率，并在海外市场中复制成功经验，攫取新的收益，建议关注海大集团。 主线三：关注中美贸易摩擦反制，种植&种业迎利好。中美贸易再现关税争端，2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响，粮食安全战略的重要性再次提升。转基因种子2024年进入产业化示范阶段，允许种植的省份扩大至8个，种植面积约1000万亩，24年转基因玉米制种面积约20万亩，预计25年产业化推广将进一步扩大，政策推动及推广进程或超市场预期。转基因商用落地将重塑种业竞争格局，优势企业有望通过内生和并购等多种模式持续扩大优势，提升行业市占率，并逐步兑现收入业绩。具体标的方面推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。其他相关标的登海种业、荃银高科等。 主线四：宠物消费高成长，食品动保均有看点。宠物食品：宠物食品出口业务经过18-19年关税风波，全球化的产能布局已显著提升了抗风险能力；国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张。国货崛起趋势明显，国产品牌已逐步成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，把握新型主粮品类，推出符合消费需求的新产品，市占率和盈利能力有望持续提升，我们持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物。宠物动保：动保企业宠物产品矩阵逐步完善，国产宠物动保产品有望逐步实现国产替代。宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线，推荐关注宠物产品布局领先的企业普莱柯、生物股份、科前生物等。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 (分析师：程诗月执业编码：S1480519050006电话：010-66555458) 【东兴通信】通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势（20241231） 通信板块涨幅排名第1。年初至2024年12月20日，申万通信指数累计涨幅33.9%，在31个一级行业中排名第1。通信板块涨幅领先主要受益于全球AI产业保持较快发展趋势，同时9月底开始，在国内推出的经济政策刺激下，A股市场情绪回暖。 通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。我们看好2025年卫星互联网产业链投资机会。理由如下：从细分行业角度，2024年8月G60星链首批组网卫星成功发射，12月中国星网卫星互联网低轨01组卫星成功发射，标志国内两大星座正式迈入低轨互联网星座建设阶段，卫星互联网进入产业化落地阶段，边际变化最为显著。 卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者。以SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网建设。卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期， 与地面通信系统进行更多的互补合作、融合发展。相比5G网络、固定宽带，星链通过部署全球覆盖的低轨卫星网络，可以为地理位置偏远、传统互联网基础设施覆盖不足的地区提供宽带连接。虽然当前“星链”整体网络性能与5G网络/固定宽带仍有差距，但星链网络下载速度已经处于较高水平。 核心网是星地融合通信架构重要设备构成。星地融合通信网络通过技术手段将卫星通信和地面移动通信融合，成为行业发展趋势。星地融合通信网络中核心网包含用户数据类、控制面类和用户面类等网元。当前星上再生模式是3GPPR19NTN标准的重要技术方向，核心网控制面和数据面部分网元需要上星。核心网实现上星实现在轨数据转发服务，有助于降低时延并实现高效的业务分发。 基站上星模式下，多种技术迎来优化或全新发展。（1）5G和卫星融合是重要发展目标之一。信科移动公司在5G非地面网络专利族数量上排名第五位，在卫星互联网领域具备独特的先发优势。（2）相控阵天线是低轨卫星核心载荷之一。多波束相控阵天线是一种利用波束形成网络，同时实现多个独立的高增益波束的多波束天线，具有高灵活性和宽角度扫描等优点。根据银河航天公司公开披露，2024年8月，银河航天已完成国内首批星载毫米波AiP（AntennaInPackage）瓦式多波束相控阵天线的批量研制。（3）激光星间链路成为星间路由主流技术方案。目前星链已经将激光星间链路作为其核心传输链路的方式之一。国内“星网”、“鸿雁”、“虹云”、“行云”以及“天地一体化”星座也在积极将激光星间链路应用到低轨卫星星座中。 在低轨卫星高集成小型化部署趋势下，三维异构集成微系统技术将在卫星载荷中实现广泛工程化应用。三维异构集成将功能电路分解到硅基衬底或化合物材料衬底上，通过硅通孔来实现高密度集成，是低轨卫星向小型化、高性能、低成本方向发展的主要支撑技术之一。在相控阵领域，应用该技术可实现异质射频芯片和无源传输结构及天线阵元的三维一体化集成和高性能气密性封装，以及模块化低成本快速组阵能力。 投资策略：2025年国内卫星互联网进入产业化阶段。从投资确定性以及持续性角度，卫星互联网将是未来五年最具成长性的细分板块。看好星地融合、基站上星、低轨卫星高集成等趋势下的新兴技术供应厂商。 卫星互联网产业链相关标的：信科移动（688387.SH）、臻镭科技（688270.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）、铖昌科技（001270.SZ）、海格通信（002465.SZ）、国博电子（688375.SH）、华力创通（300045.SZ）、雷电微力（301050.SZ）、普天科技（002544.SZ）、盛路通信（002446.SZ）、通宇通讯（002792.SZ ）、震有科技（688418.SH）。 风险提示：（1）国际环境变化；（2）AI发展不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）下游需求减弱；（5）低轨卫星星座建设进度不及预期。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 重要公司资讯 1.蜜雪冰城：蜜雪冰城股份有限公司向港交所提交上市申请书。上市申请书显示，于2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城的门店网络分别实现了约228亿人民币、307亿人民币、478亿人民币及449亿人民币的终端零售额，分别实现了136亿人民币、203亿人民币及187亿人民币的收入，同比增长31.2%、49.6%及21.2%。于2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿人民币、32亿人民币以及35亿人民币，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。（资料来源：iFinD同花顺） 2.吉利汽车：2024年销量217.7万辆汽车，同比增长32%；将2025年的销量目标定为271万辆，较2024年所实现的总销量增长约25%。（资料来源：iFinD同花顺） 3.梦网科技：公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买资产事项，本次交易的标的公司为杭州碧橙数字技术股份有限公司。公司拟以发行股份及支付现金方式购买标的公司控制权，并募集配套资金，本次交易不会导致公司实际控制人变更。公司股票自1月2日开市时起开始停牌。（资料来源：iFinD同花顺） 4.比亚迪：2024年12月新能源汽车销量为51.48万辆，去年同期为34.1万辆，本年累计销量为427.21万辆，去年累计为302.44万辆，累计同比增长41.26%。其中，乘用车销量为50.94万辆，去年同期为34.02万辆，本年累计销量为425.04万辆，去年累计为301.29万辆，累计同比增长41.07%。2024年12月海外销售新能源乘用车5.72万辆。新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为23.5GWh，2024年累计装机总量约为194.71GWh。（资料来源：iFinD同花顺） 5.塞力斯：公司2024年12月新能源车销量为3.73万辆，同比下降9.57%。其中，赛力斯汽车销量为3.02万辆，同比下降1.4%。其他车型销量为4176辆，同比下降66.1%。本月新能源汽车总产量为3.35万辆，同比下降17.05%。累计全年新能源车销量达42.69万辆，同比增长182.84%。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.习近平：2025年，我们将全面完成“十四五”规划。要实施更加积极有为的政策，聚精会神抓好高质量发展，推动高水平科技自立自强，保持经济社会发展良好势头。当前经济运行面临一些新情况，有外部环境不确定性的挑战，有新旧动能转换的压力，但这些经过努力是可以克服的。我们从来都是在风雨洗礼中成长、在历经考验中壮大，大家要充满信心。（资料来源：iFinD同花顺） 2.全国人民代表大会：根据《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到55周岁、58周岁。（资料来源：iFinD同花顺） 3.中国结算：为更好支持证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)顺利开展，对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数(份额)为基础收取。（资料来源：iFinD同花顺） 4.证监会：为更好满足中国内地与香港两地投资者跨境理财需求，促进资 本市场开放，不久前中