燃料油专题：燃料油进口关税上调，炼厂需求存下行预期

策略摘要 研究院能源化工组 研究员 高硫燃料油当前市场支撑偏强，但自身估值偏高，且需求端存在利空因素，可以等待市场转弱的信号，关注空配FU的机会。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布了《2025年关税调整方案》，其中对燃料油的税则号以及关税税率均进行了修改，新的关税方案将增加国内下游用户（主要是地方炼厂）进口燃料油的成本。 当前海外高硫燃料油市场表现强势，税费政策的调整将进一步收缩炼厂进口燃料油的经济性。明年来看，在燃料油原料成本显著提升、下游成品油消费缺乏增长预期的背景下，预计炼厂需求将呈现同比下滑的态势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对于高硫燃料油市场而言，虽然供应端仍有较多支撑因素。但随着估值到达高位，来自需求端利空因素的边际影响或将逐步兑现。中国炼厂需求的下滑、前期海外检修炼厂的复产将导致市场的偏紧态势边际缓解。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。 ■策略 单边中性，短期观望为主；等待市场转弱信号出现，关注空配FU的机会（可用LU或BU作为多头配对） ■风险 原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工不及预期；中国炼厂需求超预期；中东发电厂需求超预期；FU仓单量持续处于低位 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................12025年关税调整方案发布，燃料油进口关税上调........................................................................................................................3压制因素积累，2025年我国炼厂燃料油存在下行预期................................................................................................................4 图表 图1:燃料油一般贸易进口分类丨单位：万吨................................................................................................................................4图2:5-7号燃料油一般贸易进口量丨单位：万吨..........................................................................................................................4图3:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................5图4:新加坡高硫380现货升贴水丨单位：美元/吨.......................................................................................................................5图5:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨...............................................................................................................................5图6:新加坡高低硫燃油现货价差丨单位：美元/吨.......................................................................................................................5图7:中国独立炼厂常减压装置毛利丨单位：元/吨.......................................................................................................................6图8:国内汽柴油现货价格走势丨单位：元/吨...............................................................................................................................6图9:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨....................................................................................................................................6图10:山东焦化装置利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图11:国内主营炼厂开工率丨单位：无...........................................................................................................................................6图12:国内独立炼厂开工率丨单位：无..........................................................................................................................................6图13:中国高硫燃料油进口船期丨单位：千吨/月.........................................................................................................................7图14:伊朗-中国高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月....................................................................................................................7图15:FU主力合约结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................7图16:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨........................................................................................................................................7图17:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................8图18:SHFEFU近月月差丨单位：元/吨........................................................................................................................................8 2025年关税调整方案发布，燃料油进口关税上调 2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布了《2025年关税调整方案》，其中对燃料油的税则号以及关税税率均进行了修改。 具体来看，参考方案公告附件《进出口税则税目调整表》的内容，原来燃料油的两个子母5-7号燃料油（税则号：2710.1922）与其他燃料油（税则号：2710.1929）被删除，新增加子目燃料油（税则号：2710.1924），相当于将此前燃料油的两个税则号合并了。 从概念上来看，参考方案公告附件《本国子目注释表》，新的税则号2710.1924所称“燃料油”：不包括煤油馏分及柴油，具体技术指标参考《炉用燃料油》（GB 25989-2010）、《船用燃料油》（GB 17411-2015）、《燃气轮机液体燃料》（GB/T 29114-2012）中的运动粘度和闪点（闭口）。包含了船用燃料油以及炼厂作为加工原料的直馏燃料油等。由于我国进口的船用燃料油主要用作保税区船舶加注，并不涉及关税环节。因此本次关税税率的调整主要体现在炼厂加工用的燃料油之上。 就关税税率的调整幅度来看，参考方案公告附件《进口商品暂定税率表》，燃料油（税则号：2710.1924）2025年的暂定税率为3%。作为对比，原来的5-7号燃料油（税则号：2710.1922）暂定税率为1%，其他燃料油（税则号：2710.1929，没有暂定税率）执行6%最惠国税率。 如果按照当前新加坡380高硫燃料油价格445美元/吨来算，参考进口成本的计算公式：[(MOPS价格+贴水)×汇率×(1+关税税率)+消费税]×(1+增值税)，得到结果为：对比原来的5-7号燃料油，新的燃料油进口成本增加了77.5元/吨；对比原来的其他燃料油口径，新的燃料油进口成本下降了116元/吨。 参考海关进口数据，过去通过一般贸易进口到国内的燃料油中，5-7号燃料油占据主要 部分，因此对于国内炼厂而言，关税税率的调整影响将体现为税费成本的上涨。 数据来源：海关总署隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 压制因素积累，2025年我国炼厂燃料油存在下行预期 2023年开始，我国燃料油进口需求出现大规模的增长，主要增量来自于地方炼厂的采购。