能源专题：燃料油沥青市场表现分化，关注炼厂动态变化

核心观点 研究院能源组 ■市场分析 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 近期沥青基本面要明显强于高硫燃料油，BU-FU价差大幅上涨。但站在预期层面，这种强弱分化格局或面临一些边际上的变量。 对于燃料油市场而言，当前主要的压制因素来自于中东/伊朗供应的回升与炼厂端需求的疲软。但燃料油供应压力的释放或将是渐进式的。而站在需求层面，随着油价大幅下跌、炼厂理论利润改善，国内炼厂提高负荷的动力将逐步增强，进而刺激原料采购需求。最后，除了炼厂终端，燃料油在发电与船燃终端的需求存在增长空间，尤其是发电端已进入中东、南亚等地区的用电旺季，潜在厄尔尼诺现象推动的高温将进一步刺激电力需求，埃及、沙特等国家燃料油进口已经有明显的提升迹象。结合以上各种因素来看，燃料油虽然现实基本面偏弱，但市场经历连续调整后下方支撑将逐渐显现。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就沥青市场而言，现实基本面依然相对坚挺。随着海峡恢复通航、国内炼厂利润修复，炼厂开工与沥青产量存在从底部回升的预期，盘面的Back结构已经对这种预期进行了定价，关键在于炼厂增产的节奏。 整体来看，国内炼厂开工负荷的动态变化将成为影响燃料油与沥青基本面的重要变量，炼厂负荷的提升有望刺激燃料油需求并增加沥青供应，对于BU-FU价差有潜在的利空效应，但具体的节奏存在较大预期差。目前来看，7月份发生转折的概率不高，再往后二者市场强弱存在收敛的可能，可以保持关注。 策略 单边：震荡偏弱，关注海峡通航恢复进度 跨品种：观察国内炼厂提负信号，关注BU-FU远月合约价差的逢高空机会 跨期：无 期现：无 ■风险 原油价格大幅波动、发电终端需求不及预期、中东供应恢复进度超预期、俄罗斯供应超预期、沥青炼厂原料不足、沥青炼厂排产不及预期、沥青终端需求超预期 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1沥青燃料油价差大幅上涨，二者供需形势分化.............................................................................................................................3现实与预期存在差异，国内炼厂负荷是重要变量.........................................................................................................................7 图表 图1:燃料油沥青期货价差走势|单位：元/吨.............................................................................................................................3图2:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.....................................................................................................................3图3:FU主力对原油裂解价差丨单位：美元/桶.............................................................................................................................3图4:SHFEFU跨期价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图5:BU主力合约对BRENT裂解价差丨单位：元/吨....................................................................................................................4图6:SHFEBU跨期价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图7:主要地区沥青基差走势丨单位：元/吨...................................................................................................................................4图8:中东高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.............................................................................................................................5图9:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................5图10:波斯湾高硫燃料油浮仓丨单位：千吨.................................................................................................................................5图11:美国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月.............................................................................................................................5图12:国内主营炼厂开工率丨单位：%.........................................................................................................................................5图13:国内地方炼厂开工率丨单位：%...........................................................................................................................................5图14:委内瑞拉原油发货去向丨单位：千桶/天...........................................................................................................................6图15:中国稀释沥青进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................6图16:国内沥青炼厂产能利用率丨单位：%.................................................................................................................................6图17:国内炼厂沥青周度产量丨单位：万吨..................................................................................................................................6图18:沥青炼厂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................7图19:沥青社会库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图20:中国马瑞原油到港量丨单位：千桶/天...............................................................................................................................8图21:2025年国内沥青炼厂原料结构丨单位：无........................................................................................................................8图22:山东沥青生产理论利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................8图23:焦化装置利润丨单位：元/吨...............................................................................................................................................8图24:沙特高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................