燃料油周报：炼厂端需求边际改善，市场下方支撑仍存

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期原油价格从低位反弹，地缘局势升级对情绪溢价形成一定提振，但中期供过于求的预期并未逆转，仍将对下游能化品价格形成压制。FU主力合约涨幅录得4.23%，LU主力合约周度涨幅录得3.53%。 供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。在发电厂消费旺季结束、炼厂检修量回落后，出口将进一步增加。参考Kpler船期数据，中东12月份高硫燃料油发货量预计在459万吨，环比减少35万吨，同比增加20万吨。12月发货量的减少主要来自伊朗。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，截至11月来看伊朗发货量未受到实质影响，但来自伊朗的燃料油浮仓数量显著增加，且在11月发货量达到高位后，12月出现大幅回落。参考船期数据，伊朗12月发货量预计在98万吨，环比减少87万吨，同比增加2万吨。俄罗斯方面，俄乌谈判存在积极信号但缺乏实质性结果，乌克兰无人机袭击延续，对俄罗斯炼厂、港口造成影响。参考船期数据，俄罗斯12月高硫燃料油发货量预计在198万吨，环比减少40万吨，同比下降120万吨。 低硫燃料油方面，近期部分重要炼厂的检修变动导致局部供应反复波动。其中，Dangote炼厂RFCC装置在12月8日再度进入检修，预计将带动低硫燃料油产量增加。参考船期数据，尼日利亚12月低硫燃料油发货量预计为8万吨，环比减少8万吨，同比增加8万吨，后续还有进一步的增长空间。科威特方面，参考IIR消息，阿祖尔其中一套CDU（20.5万桶/天）及一套脱硫装置（5.5万桶/天）已经在12月13号恢复运行，另一套在12月25日重启。参考船期数据，科威特自从11月出口降至零后，本周终于开始有新的发货，12月发货量预计在1.7万吨。虽然目前量还较小，但装置正常运行后增长空间较大。最后，国产量并未出现明显增加的迹象，炼厂生产积极性有限。参考隆众资讯最新数据，11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量102.6万吨，产量环比减少4.4万吨，跌幅4.11%。总体来看，低硫燃料油供应压力暂有限，但局部减量预计将恢复，现货相对充裕。 需求方面：在贸易冲突缓和、且年底到来的背景下，航运终端需求整体受到一定支撑，但低硫燃料油市场份额被替代的矛盾依然存在。一方面，脱硫塔安装数量增加导致船用高硫油需求持续替代低硫燃料油，虽然增长趋势已放缓但并未逆转。近期IMO净零框架投票推迟一年，但政策大趋势还未看到终止的信号。中长期来看，LNG、绿色甲醇等更清洁能源也将持续取代燃料油的市场份额。整体来看，低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦的缓和使得更悲观的需求预期消退，年底旺季效应或存在一定提振。发电终端方面，随着夏季结束，发电厂终端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市场关注的重要变量。参考船期数据，埃及12月份高硫燃料油进口量预计在7万吨，环比减少13万吨，同比去年下降19万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求旺季采购表现一般，但旺季结束后进口力度依然维持。参考船期数据，沙特12月份高硫燃料油进口量预计为98万吨，环比增加11万吨，同比增加15万吨。最后，在高硫燃料油裂解价差与贴水下滑、加工利润修复的环境下，炼厂端需求边际改善。其中，我国12月高硫燃料油进口量预计在101万吨，环比减少8万吨，同比增加26万吨。11、12月的进口量相比前几个月明显增加，近期美国扣压委内瑞拉油轮，对稀释沥青供应收紧的担忧增加，如果未来原料真的出现中断，则国内地方炼厂可能会进一步增加燃料油采购作为补充。此外，美国重质原料偏紧的矛盾依然存在，在装置检修结束后存在回升空间。参考船期数据，美国12月高硫燃料油到港量预计在131万吨，环比增加24万吨，同比提升43万吨。 库存方面：本周新加坡燃料油库存新加坡燃料油库存2181.8万桶，环比前一周减少24.68%；青岛港燃料油库存9.4万吨，环比前一周减少10.48%。 在裂解价差已经从高位大幅回落后，高硫燃料油市场支撑因素开始显现。随着裂差与贴水下跌，炼厂端加工利润与需求受到提振。如果委油原料供应持续性收紧，国内地方炼厂采购燃料油的动力将进一步提升。此外，俄乌和平协议暂时缺乏决定性进展，乌克兰无人机袭击并未终端，影响俄罗斯炼厂与港口运营，对成品油供应形成抑制。整体来看，高硫燃料油多空因素交织，在估值回调到位后市场支撑逐渐显现，但近期期货注册仓单量明显增加，FU盘面结构或受到额外扰动。 低硫燃料油方面，当前整体矛盾有限，船燃端需求边际改善对市场存在利好，但随着尼日利亚与科威特炼厂装置动态变动，局部供应存在较大的回升空间，市场压力或有所增加。往前看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，将成为持续性的阻力因素，但汽柴油的高溢价会分流组分，为低硫燃料油市场形成一定托底。 市场分析 高硫方面：短期中性，中期偏空低硫方面：短期中性，中期偏空跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨.................................................