燃料油周报：炼厂端需求维持弱势，关注中东供应恢复节奏

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着美伊签署谅解备忘录，市场预期霍尔木兹海峡逐步恢复通航，中东供应回升，国际油价大幅下跌，并带动FU、LU盘面走低。其中，FU主力合约周度跌幅为14.44%，LU主力合约周度跌幅为14.04%。 供应方面：美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁导致中东燃料油出口大幅下滑，现在美伊达成一份谅解备忘录，市场关注海峡通航的恢复情况。从船期数据来看，中东6月高硫燃料油发货量预计在101万吨，环比减少14万吨，同比下降312万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为21万吨，环比减少20万吨，同比下降78万吨。需要注意的是，近期部分货物通过STS方式通过了海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，在中东物流受阻的背景下成为燃料油市场潜在的货物补充来源，但乌克兰无人机的袭击仍持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船，导致俄罗斯增量难以充分释放。参考船期数据，俄罗斯6月份高硫燃料油发货量预计183万吨，环比减少6万吨，同比增加13万吨，本月下旬预计还有上修空间。整体来看，在美伊达成阶段性协议的背景下、如果霍尔木兹海峡在未来一个月左右时间里完全恢复正常通航，中东供应有望大幅回升，但增长速度要取决于海峡流量、炼厂与油田生产的实际恢复节奏，接下来需要重点关注。 低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂，目前供应还没有明确的恢复迹象。参考船期数据，科威特6月低硫燃料油发货量维持在0万吨，同比减少24万吨。其燃料油供应将与海峡通航状态密切相关。尼日利亚方面，近期Dangote炼厂大幅提高负荷并增加产量与出口，6月份则出现回落。参考船期数据，尼日利亚6月份低硫燃料油发货量为23万吨，环比减少14万吨，同比增加3万吨。此外，巴西是战后重要的供应来源，近两个月出口保持稳定。参考船期数据，巴西6月低硫燃料油发货量在97万吨，环比同比基本持平。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加，利润改善带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平。参考隆众资讯统计，5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量116.8万吨，产量环比减少3.8万吨，跌幅3.15%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧。如果科威特出口恢复，叠加海外汽柴油转弱带来的组分分流效应降低，则低硫油整体供应或将逐步回升。 需求方面：新加坡5月船燃消费数据再度出现反弹。参考MPA数据，新加坡5月份船燃销量预计在454.8万吨，环比增加4.5%，同比下降6.8%。其中，低硫燃料油销量233万吨，环比增幅4.1%。高硫燃料油销量180.6万吨，环比基本持平。在海峡开放后，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购开始明显增加。参考船期数据，埃及6月高硫燃料油进口量预计在55万吨，环比增加44万吨，同比减少12万吨。后续旺季高峰期还有进一步的增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油），6月份到港量预计达到137万吨，环比增加15万吨，同比提升66万吨。炼厂方面，随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量大幅减少。参考船期数据，我国6月高硫燃料油进口量在23万吨，环比减少6万吨，同比下降97万吨。在海峡恢复通航后，未来炼厂利润改善刺激原料采购动力改善，则有望带动燃料油进口需求边际回升。但目前还没有这种信号，国内地炼开工率处于极低位区间。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1499.1万桶，环比前一周增加1.02%；舟山港燃料油库存88万吨，环比前一周减少12.87%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡有望在未来逐步恢复通航，叠加近期通过STS方式已经有部分货物通过了海峡，供应缺口预计将显著缓解。国际油价大幅下跌，并带动下游能 化品价格走低。当然，以色列与伊朗的摩擦是协议内容落地的阻碍因素，不宜过度乐观。此外，伊朗与美国代表团将在瑞士展开谈判，需要保持关注。 对于高硫燃料油市场而言，目前基本面多空因素交织。一方面，海峡通航受阻使得中东出口显著下滑，俄罗斯供应也受到战事的影响，供应端呈现收紧态势；另一方面，炼厂端利润承压，国内地方炼厂开工率降至低位，作为重要弹性部分的炼厂终端消费减少。如果海峡顺利恢复通航，中东供应回升对市场存在利空，需要需求端的改善来提供支撑，重点观察变量是国内地方炼厂采购的回归。 低硫燃料油方面，目前现货相对偏紧，船燃端需求表现较好，海峡开放有望刺激航运活动阶段性攀升，进一步提振船用燃料油消费。但中期来看，随着科威特炼厂复产、市场环境逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃消费结构的转型将进一步侵蚀低硫燃料油市场份额，整体基本面或重回宽松状态，市场驱动偏弱。 市场分析 高硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度低硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨................................................................