燃料油月报：伊朗燃料油供应收紧，炼厂端需求存下行预期

研究院能源化工组 策略摘要 研究员 基于对燃料油估值以及基本面边际变化的预期，冬季可以关注逢高空配FU的机会（可以用SC、LU或BU作为多头对冲）。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期油价走势偏强，主要驱动来自于北美寒潮天气，一方面寒潮来袭会增加美国取暖消费，另一方面，寒潮将会导致巴肯、二叠盆地主产区出现井口冻结，导致短期产量下滑。如果寒潮导致德州电网中断还可能造成炼厂大面积停产，当前美国的原油基本面呈现低库存的格局，寒潮天气将成为短期油价偏强的支撑因素，但纵观全球，原油实货市场并没有出现显著的短缺。就油价方向而言，短期震荡偏强的格局或延续，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身市场而言，高硫燃料油现实基本面仍相对坚挺。但随着自身估值到达高位，来自需求端利空因素的边际影响或将逐步兑现。中国炼厂需求的下滑、前期海外检修炼厂的复产将导致市场的偏紧态势边际缓解。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。 低硫油方面，随着冬季到来，日本等地电厂的燃料油需求有望逐步增加，参考外盘裂解价差走势，低硫燃料油市场结构短期有企稳的信号，预计接下来1、2个月市场存在一定支撑，下行驱动相对有限。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，2025年5月开始地中海ECA区正式生效（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。 策略 单边中性，关注逢高空FU裂解价差、逢低多LU-FU或BU-FU价差的机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；低硫燃料油冬季需求不及预期；科威特低硫油出口大幅增加 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1原油：美国寒潮天气来临，短期油价走势偏强.............................................................................................................................3高硫燃料油：伊朗供应显著收紧，但需求端存下行预期.............................................................................................................4低硫燃料油：2025年出口配额下发，市场短期有望企稳............................................................................................................7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................3图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................3图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................4图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................4图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................4图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................6图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月.........................................................................................................................6图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月................................................................................................................................6图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨....................................................................................................................................6图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月............................................................................................................................6图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月.......................................................................................................................................6图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月...................................................................................................................................7图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月...............................................................................................................................7图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶...............................................................................................................................7图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................7图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨................................................................................................................8图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................................8图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨.............................................................................................................................9图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶....................................................................................................................................