燃料油周报：地缘不确定仍存，炼厂端替代需求开始兑现

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期受到地缘与宏观因素影响，燃料油市场大幅反弹，到本周博弈明显增加，多空消息持续扰动，盘面进入反复震荡状态。FU主力合约涨幅录得0.39%，LU主力合约周度涨幅录得0.98%。 供应方面：中东地区在欧佩克放松减产的背景下，中重质含硫原油与燃料油供应今年存在一定增长空间，短期发货量提升暂不明显，近期伊朗局势升温导致风险积聚。参考Kpler船期数据，中东1月份高硫燃料油发货量预计在415万吨，环比减少19万吨，同比增加46万吨。2月份截止目前观察到的发货量在151万吨。由于美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升。近期伊朗国内动荡急剧，美国派遣军舰前往中东地区，市场担忧美国、以色列采取军事手段打击伊朗，地缘溢价显著攀升。参考船期数据来看，伊朗1月发货量预计在113万吨，环比减少7万吨，同比下降6万吨。目前中东地区尚未爆发冲突，当地石油生产与物流也没有受到实质性破坏，当前的市场反映更多体现在预期与情绪层面，6号伊朗与美国在阿曼举行了谈判，目前未达成实质性结果，下周可能举行第二轮核谈判需要密切关注局势发展。俄罗斯方面，俄乌谈判缺乏实质性进展，乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼厂、港口，俄罗斯石油出口面临持续性干扰，但基本盘仍存。参考船期数据，俄罗斯1月高硫燃料油发货量预计在299万吨，环比增加64万吨，同比提升67万吨。此外，值得一提的是，近期由于委内瑞拉重油从亚洲分流到美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，导致燃料油市场转变为东强西弱格局，东西区价差走阔。目前套利经济性受到高运费和亚太地区的强Back结构抑制，如果未来窗口打开则西区船货流入量存在增长空间，新加坡市场与内盘也将面临潜在压制。 就低硫燃料油而言，近期部分重要炼厂检修状态变化导致局部供应增加，其中尼日利亚与科威特出口已从底部明显回升，尤其是科威特的阿祖尔炼厂。具体来看，参考船期数据，尼日利亚1月低硫燃料油发货量预计为36万吨，环比增加20万吨，同比增加30万吨。参考IIR资讯，Dangote炼厂RFCC装置预计在2月15日结束检修，届时低硫燃料油产量预计将再度回落。目前观察到的尼日利亚2月发货量在8万吨。科威特方面，在阿祖尔炼厂复产后，低硫燃料油供应大幅回升。参考船期数据，1月份低硫油发货量估计在115万吨，环比增加113万吨，同比提升68万吨。2月份截止目前观察到的发货量在36万吨。最后，国内低硫燃料油产量保持在中低位水平，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，12月份国内炼厂保税用低硫船燃产量90.5万吨，产量环比减少12.10万吨，跌幅11.79%。2026年第一批配额出口配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，前期由于重要炼厂检修导致的供应减量恢复，低硫燃料油现货较为充裕，但由于汽柴油的溢价通过RFCC等装置分流组分，短期过剩压力也相对有限。 需求方面：近期船燃端需求短期表现良好，新加坡船燃销量走高，春节前下游备货需求受到支撑，高低硫燃料油消费均受到提振。但中长期来看，在航运业环保政策驱动下，低硫燃料油市场份额被替代的大趋势并未逆转，脱硫塔与清洁能源将进一步占据低硫燃料油的终端消费。进入冬季后，中东等地发电终端需求处于一年中最平淡的阶段。其中，埃及是市场关注的重要变量，虽然处于淡季，但埃及采购并未停止，部分来自于补库与囤货需求，近期到港量有所回升。参考船期数据，埃及2月份高硫燃料油进口量预计在45万吨，环比增加30万吨，同比去年提升3万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特12月份进口力度尚可，但1月份出现较大幅度回落，当地电力需求预计已进入淡季。参考船期数据，沙特1月份高硫燃料油进口量预计为39万吨，环比减少59万吨，同比下降9万吨。在沙特贾富拉气田已投产的背景下，未来沙特天然气发电比例可能会进一步提升，从而替代部分油电需求。最后，船燃与炼厂端对高硫燃料油需求依然受到支撑。其中，我国1月高硫燃料油进口量预计在95万吨，环比增加1万吨，同比 下降13万吨。目前观察到的2月份到港量预计153万吨。随着美国逐步控制委内瑞拉石油资源，马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个选项。近期国内部分炼 厂已经开始增加对伊朗油的采购，经济性是背后的关键因素。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2419.9万桶，环比前一周增加21.37%；舟山港燃料油库存86万吨，环比前一周减少10.42%。 近期高硫燃料油市场结构边际走强，内外盘裂解价差、月差与贴水明显上涨。背后有基本面与地缘情绪等多重因素刺激。一方面，下游船燃与炼厂端需求相对坚挺，尤其国内沥青炼厂存在对委油的替代需求，采购力度已有提升迹象。此外，国内期货注册仓单量连续减少，内盘结构受到额外支撑；另一方面，伊朗地缘局势升温，市场担忧爆发军事冲突从而造成地区供应中断，带动地缘溢价显著攀升。往前看，伊朗局势尚不明朗，市场预期可能受到消息面的反复扰动，需要保持谨慎。因此，如果中东地缘局势出现缓和，情绪溢价回落，燃料油市场虽支撑仍存但不具备持续走强的动力，在高运费的环境下，裂差与贴水需要给与炼厂终端一定的利润空间来刺激增量需求。低硫燃料油方面，目前整体市场压力有限，虽然随着Dangote与阿祖尔炼厂装置动态变动，尼日利亚与科威特供应出现较大回升，市场局部压力增加，后续尼日利亚供应存在下降预期。基于目前的估值水平，汽柴油的溢价将持续分流低硫油组分，近期RFCC等二次装置检修回归将为市场形成一定托底，但近期汽柴油对低硫油价差已从最高点明显回落，支撑力度或边际减弱。中期来看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，低硫燃料油估值依然面临持续性的上方阻力。 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向低硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：逢低多FU2603/2605价差（逢低正套）期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶................................