燃料油周报：油价连续下跌，炼厂燃料油需求边际回升

策略摘要 研究院能源组 近日油价连续下跌，燃料油成本端支撑边际转弱。考虑到当前FU、LU自身市场矛盾有限，建议短期观望为主，等待原油端趋势企稳。中期则可以关注逢高空LU-FU价差的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期油价连续下跌，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库。根据当前的平衡表预测，明年一季度的Call onOPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求，这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，需要执行进一步的减产。考虑到协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能出现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市出现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能继续承压。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较8月份高位都出现较大幅度的下跌。目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。虽然中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然作为地炼重要的替代原料。下半年采购需求转弱的一个重要原因是进口配额不足（1620万吨的燃料油非国营进口允许量在上半年消耗大半），但根据来自金联创的市场消息，山东商务局新增了一批燃料油非国营贸易进口配额，数量约在三百万吨左右。配额的补充对高硫油需求存在一定边际利好。总体来看，燃料油市场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值，近期科威特出口的回落带动市场结构阶段性走强。具体来看，科威特Doha、Al-ZourSouth发电厂将主要发电原料切换到低硫燃料油，带动国内需求增加，且阿祖尔炼厂尚未达到满产，导致科威特供应出现边际收紧的态势。参考船期数据，科威特10月燃料 油发货量仅有36万吨，环比9月减少36万吨（预计11月发货量与10月份相差不大）。与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。因此，基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们市场结构存在支撑，只是缺乏持续走强的驱动。 ■策略 单边中性，短期观望为主；中期关注逢高空LU-FU价差的机会 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.....