“一揽子化债”以来的贵州省

2024年12月23日 公用二部|陈洁|010-67413305 自2018年贵州省债务风险陆续暴露以来，省内化债一直备受市场关注。2022年1月，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发【2022】2号）（以下简称“国发2号文”）提出，在不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金的周转；2022年9月，财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预【2022】114号），拓展了融资平台可展期和重组的债务范围，不限定为隐性债务。2022年末，遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”）银行贷款重组方案称，将155.94亿元银行贷款重组后期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本，是省内化债的新探索。 2023年7月中央提出“一揽子化债方案”后，出台了《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发【2023】35号）（以下简称“35号文”）1，提出支持12个重点省份融资平台2023～2024年存量债务化解，严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。贵州省作为12个重点省份之一，其债务风险暴露和化债工作开启较早，本文通过梳理“一揽子化债”以来贵州城投债券市场的表现以及省内化债相关政策情况，以期了解贵州化债新动向。 “一揽子化债”以来，贵州获得最大规模的特殊再融资券额度，有利于短期流动性风险的缓释。 本文整理2023年10月1日至2024年11月18日期间，全国31个省、自治区、直辖市（不含台湾省、香港和澳门）政府再融资券的发行情况（如下图1），这期间贵州省共发行4,120.96亿元再融资债券，其中2,934.00亿元用于偿还债务，即被市场称之为“特殊再融资债券”，主要用于置换存量高息或到期的地方政府隐性债务。“一揽子化债”以来，贵州省获得最大规模的特殊再融资债券支持，有利于缓释区域内短期流动性风险。 图12023.10.1～2024.11.18期间各省、市、自治区政府再融资债券发行情况 数据来源：企业预警通,大公国际整理 “一揽子化债”以来，贵州省城投债净偿还规模扩大，区域信用利差快速收窄。 从债券市场净融资情况来看，2014～2018年,贵州省城投债快速积累;2018年省内非标债务违约等舆情陆续发酵，当年省内城投债首次出现净偿还；2019～2021年期间，由于省内一系列化债措施的开展，以及外部市场环境因素影响，省内城投债净融资由负转正；2021年以来，省内城投债持续为净偿还，“一揽子化债”以来，主要得益于特殊再融资债券对城投债中隐债的置换，以及金融机构借款置换等化债措施，省内城投债净偿还整体规模扩大，2023年4季度净偿还规模达到最大值。 数据来源：企业预警通，大公国际整理 从区域信用利差来看,2018～2022年期间贵州省城投债区域利差整体上行，自2023年7月以来，贵州省城投债区域信用利差快速收窄。 图3 2018年以来贵州省城投债区域信用利差走势图 数据来源：wind,大公国际整理 在政策指导下，贵州出现“统借统还”债券发行案例,有利于弱资质城投企业到期债券的接续。 “35号文”提出，重点省份可在依法合规、防范风险交叉传染的前提下，在年度债券发行额度内统借统还，支持资质较好的融资平台承接弱资质融资平台借新还旧债券发行额度。目前，实际发行成功的“统借统还”案例均在贵州省，分别为“24宏建01”和“24盘开01”。其中，“24宏建01”由贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司（以下简称“宏应达建筑”）发行，用于偿还区域内城投企业安顺市西秀区城镇投资发展有限公司（以下简称“西秀区城镇投资”）到期公司债券本金。通过公开查询，西秀区城镇投资存在失信被执行人、被执行人、破产案件等负面舆情信息，宏应达建筑是首次发债企业，无相关负面舆情信息。在“统借统还”模式下，通过“借用”资信相对较好的主体发行债券，实现区域内资信较差主体存续债券的接续。 贵州推进省以下财政体制改革，有利于规范政府支出，严防新增隐债和控制债务新增规模，引导省内债务规模与地方经济发展和地方财力匹配，巩固和保障化债成果。 2022年6月，国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发【2022】20号），明确提出了省以下财政体制改革的目 标。2023年12月，贵州省人民政府印发《省人民政府关于进一步推进省以下财政体制改革工作的实施意见》（黔府发【2023】19号），明确贵州省以下财政体制改革目标和实施举措；2024年1月《贵州省2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告》提出，要推动财政治理效能稳步提升，持续深化省以下财政体制改革。省以下财政体制是政府间财政关系制度的组成部分，是中央与地方财政关系的延伸，推进省以下财政体制的改革，有利于理顺省以下政府间财政关系，建立起权责配置更为合理、收入划分更加规范的财政体系，从而规范政府支出，严防新增隐债和控制债务新增规模，引导省内债务规模与地方经济发展和地方财力匹配，巩固和保障化债成果。 “一揽子化债”以来，贵州省作为12个重点省份之一，化债工作得到了更多的支持，获得最大规模的特殊再融资券额度，有利于短期流动性风险的缓释；省内城投债净偿还规模扩大，区域信用利差快速收窄；在政策指导下，省内出现“统借统还”债券发行案例,有利于弱资质城投企业到期债券的接续，化债的措施在不断创新。同时，省内推进省以下财政体制改革，有利于规范政府支出，严防新增隐债和控制债务新增规模，引导省内债务规模与地方经济发展和地方财力匹配，巩固和保障化债成果。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。