“一揽子化债”以来湖北省化债成效

2025年12月19日 公用二部|陈洁、王明祥|010-67413305 2023年9月以来，湖北省提出以化债为切入点，推进大财政体系的建设，即以规划为导向、以国有“三资”为基础、以有效债务为锚定、以供应链平台体系为载体，构建财政、金融、投资统筹联动机制，以政府投资带动社会投资，构建高质量发展动力循环机制，并在武汉、宜昌、襄阳、黄石、黄冈等地市试点开展后全面铺开。2024年底，湖北省首次基本摸清政府家底，初步实现财政资源统筹的“集聚效应”，2025年湖北省进一步深化“三资”改革，为化解债务风险、拓展融资空间、扩大有效投资提供基础。本文通过对湖北省化债以来的经济财政数据，以及地方城投债务数据等进行分析，以期从中了解湖北省化债的进展与成效。 2025年以来，湖北省陆续发文指引“三资”改革盘活工作进一步走深走实。 2025年4月，湖北省人民政府印发《湖北省深化国有“三资”管理改革推动大财政体系建设走深走实总体工作方案》（以下简称“《总体工作方案》”），为了推动大财政体系建设走深走实，更好统筹化债与发展、化债与“三保”、化债与民生，将深化国有“三资”即资源、资产、资金管理改革作为持续推进大财政体系建设的主体支撑，强调盘活矿产、林业、水利、能源、土地、数据等六类国有资源；盘活实物、股权、债权、特许经营权、未来收益权等五类国有资产；盘活低效、闲置国有资金等主要任务，并成立由省财政厅牵头的省专项工作机制，分领域成立工作组，将国有“三资”管理改革作为省政府重点督办事项，进一步推进湖北省2025年“三资”管理改革工作。此后，相关政府部门陆续印发了《湖北省盘活存量土地资源服务国有“三资”管理改革试点方案》、《湖北省盘活林地、林木、林生态资源改革试点方案》、《湖北省盘活矿产资源资产服务国有“三资”管理改革试点方案》和《湖北省推进水资源水工程资产化改革试点方案》等涉及各领域资产的盘活方案，并将相关工作内容纳入到各级政府工作考核中，进一步深化湖北省“三资”改革盘活工作，并拓宽范围。 “一揽子化债”以来，湖北省基础设施投资增速和地方政府债务余额增速放缓；特殊再融资债券的发行为湖北省化债提供了流动性支持。 湖北省作为我国中部大省之一，素有“九省通衢”之称，是我国交通枢纽地带，幅员辽阔，基础设施建设需求较大。根据湖北省统计局公布的各年统计公报及统计年鉴，剔除由于公共卫生事件引起的2020年基础设施投资大幅降低影响，2018～2022年，湖北省基础设施投资增速基本维持在10%以上，保持较高速度增长。同期，湖北省地方政府债券余额增速（剔除特殊再融资债券，下同）虽呈现下降趋势，但整体维持15%以上的增速增长。2023年9月以来，随着“一揽子化债”政策的开启，湖北省基础设施投资增速较往年有所放缓，其中2025年前三季度同比增速下降至6.5%，与之相对应的，湖北省2023年以来地方政府债务增 速继续保持下降趋势。 数据来源：wind,大公国际整理 从再融资债券的发行来看，湖北省虽不在12个重点化债省份名单之中，但自2023年10月至2025年11月末，湖北省发行的用于偿还政府到期债券的再融资券与置换存量高息债券以及地方政府隐性债务的特殊再融资券合计金额在31个省、自治区、直辖市（不含台湾省、香港和澳门）中位于中上游，特殊再融资债券的发行为湖北省化债提供了流动性支持。 数据来源：wind,大公国际整理 2024年，湖北省各地市（州、区）非税收入完成情况显著好于税收收入完成情况，非税收入成为各地市（州、区）一般预算收入实现的重要来源。 地方财政是地方债务化解成败最直接的影响因素，同时也是通过“开源”扩充化债资金最直接来源。根据湖北省下辖地市（州、区）公开的2024年预算执行报告，2024年，湖北省下辖17个地市（州、区）中有5个地市（州、区）一般预算收入完成情况小于100%；有7个地市（州、区）的政府性基金收入完成情况小于100%。 数据来源：企业预警通、各政府官网，大公国际整理 从一般预算收入构成来看，2024年，湖北省下辖17个地市（州、区）中税收收入完成情况超过100%仅有5个，小于100%的有11个（未公开查询到潜江市相关数据）。而各地市（州、区）非税收入完成情况显著好于税收收入完成情况，13个地市（州、区）完成全年非税收入预算值，由此可见非税收入的完成，成为各地市（州、区）一般预算收入实现的重要来源，根据《关于湖北省2024年预算执行情况和2025年预算草案的报告》，2024年，湖北省累计盘活资产资源3,708亿元。 图42024年湖北省下辖部分地市（州、区）一般公共预算收入构成情况（单位：亿元、%）1 数据来源：企业预警通、各政府官网，大公国际整理 “一揽子化债”以来，湖北省城投债存量规模和成本实现双降，2024年非标规模和占比同比下降，城投企业有息债务结构改善。 从城投债发行方面来看，2018年一季度至2023年三季度，湖北省城投债季 度发行情况呈现净融入状态，2023年前三季度净融入规模更是达到2018年以来的峰值。随着“一揽子化债”工作的正式开启，在严控增量、化解存量的总体思路之下，2023年四季度，湖北省城投债发行总量大幅下降，至2025年三季度，持续处于净偿还状态，反映出湖北化债工作推进之下，当地城投债存量规模的压降。 图52018～2025年三季度湖北省城投债发行偿还情况（单位：亿元） 数据来源：Wind,大公国际整理 发行成本方面，2018年至2023年7月之前，湖北省城投债信用利差在100bp至300bp之间浮动，均值保持在200bp左右；自“一揽子化债”以来，湖北省城投债信用利差整体快速收窄，自2024年以来维持在50bp至100bp范围内波动，城投债发行成本大幅下降。 数据来源：Wind,大公国际整理 2018～2024年，湖北省城投有息债务规模逐年上升，但可以明显看到，2023 年之后，该数值上升速度显著降低，尤其在2024年城投企业非标融资实现同比下降。更重要的是，2018～2021年，湖北省城投企业有息债务中非标融资占比整体呈上升趋势，2021年以来持续下降，2023年以来下降至10%以下。非标融资相较于债券融资以及银行贷款等标准化融资，所拥有的便捷性伴随的是高成本以及难监管的特性。非标融资规模增速的控制，反映出湖北省化债以来债务置换的成效，通过低成本的融资置换成本相对较高的非标融资，改善城投融资结构，压降综合融资成本，缓解城投企业利息负担。 图72018～2024年湖北省城投有息债务变化情况及非标融资占比情况（单位：亿元、%） 数据来源：Wind,大公国际整理 “一揽子化债”以来，湖北省样本国有企业ABS产品发行量明显上升。 “一揽子化债”以来，湖北省推行以国有“三资”为基础、以有效债务为锚定，并提出“国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化”的工作原则，湖北省国有企业发行ABS有所增长。根据Wind筛选出的2018年至2025年11月末湖北省地方国有企业ABS产品发行情况来看，在经历了2021～2022年两年时间的暂停之后，2023年2季度，湖北省国有企业重启ABS产品发行，2024年以来发行量明显上升，且2024年以来，湖北省ABS产品发行的原始权益人更为分散，这与湖北省“一切国有资产尽可能证券化”的“三资三化”政策相吻合，这为区域内国有企业表内资产拓宽了盘活的路径，并有利于区域内国有企业通过资产盘活进一步推进化债。 数据来源：Wind,大公国际整理 “一揽子化债”以来，湖北省坚持以化债为切入点，推进大财政体系的建设，“三资”改革盘活工作不断走深走实，化债工作取得了较为明显的成效，基础设施投资增速和地方政府债务余额增速放缓；非税收入成为各地市（州、区）一般预算收入实现的重要来源，辖区内国有企业ABS产品发行量明显增加，为化债提供资金来源；湖北省城投债存量规模与成本双降，2024年非标规模和占比同比下降，城投企业有息债务结构改善。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。