“一揽子化债”以来重庆市化债成效

1/5 2/52024年，在税收收入增长放缓的情况下，重庆市国有资产盘活初见成效，非税收入保持较高增速，成为重庆市下辖各区县一般公共预算收入增长的一大动力源，为真金白银化债“输血”。地方财政是地方债务化解成败最直接的影响因素，同时也是通过“开源”扩充化债资金最直观的表现。根据重庆市及其下辖各区县公开的2024年预算执行数据，2024年，重庆市一般公共预算收入完成2,595亿元，完成预算的100.3%，同比增长6.3%，下辖38个区县中，31个区县一般公共预算收入完成额同比增长，22个区县一般公共预算收入增速高于重庆市整体增速；32个区县完成全年收入预算指标。图22024年重庆市下辖区县一般公共预算收入完成情况（单位：亿元、%）数据来源：企业预警通、各政府官网，大公国际整理从具体构成来看，2024年，重庆市税收收入1,521亿元，同比增长3.1%，增速低于一般公共预算收入整体增速。从下辖区县税收收入表现来看，多数区县税收收入较上年增长，但普遍存在税收增速小于甚至远小于一般公共预算收入增速的情况，非税收入成为重庆市及下辖各区县一般公共预算收入增长的重要动力源。2024年，重庆市非税收入1,074亿元，较上年增长11.3%，重庆市“三攻坚一盘活”改革中国有资产盘活工作初见成效，根据重庆市2024年预算执行报告，2024年重庆市盘活资产4,855亿元，回收资金2,610亿元，超额完成盘活任务。-40-20020406080100120140020406080100120渝北区九龙坡区江北区渝中区南岸区北碚区大渡口区巴南区沙坪坝区合川区铜梁区涪陵区江津区永川区璧山区长寿区南川区荣昌区潼南区大足区綦江区万州区开州区云阳县垫江县忠县梁平区奉节县城口县巫溪县巫山县丰都县武隆区秀山黔江区彭水石柱酉阳一般公共预算收入（左）一般公共预算收入增速（右）年度预算完成率（右） 图32024年重庆市下辖区县税收收入情况（单位：亿元、%）数据来源：企业预警通、各政府官网，大公国际整理2024年，重庆市城投债存量规模与成本双降，非标融资占比同比下降，城投企业债务结构改善。从下图2018～2025年一季度重庆市城投债发行偿还情况可以看出，2018年至2023年2季度，除2022年第四季度外，其余各季度重庆市城投债发行均处于净增长状态，城投债规模快速积累。2023年7月以来，随着“一揽子化债”以来，配套化债措施的落地，2023年四季度，重庆市城投债发行规模大幅降低，净融资规模由正转负。2024年一季度虽重新处于净发行状态，但自此之后，重庆市城投债持续处于净偿还状态，最直观的反应出重庆市化债举措下，当地城投企业债券规模的压降。图42018～2025年一季度重庆市城投债发行偿还情况（单位：亿元）数据来源：Wind,大公国际整理从融资成本角度看，2023年7月以前，重庆市区域信用利差在250bp至300bp-800-600-400-2000200400600800发行规模偿还规模 3/5净融资额 4/5之间波动，自2023年7月一揽子化债政策出台之后，重庆市区域信用利差整体呈收窄趋势，城投债发行成本大幅下降。图52018至今重庆市区域信用利差走势图（单位：bp）数据来源：Wind,大公国际整理重庆市城投企业有息债务规模在2017～2023年逐年攀升，2024年首次出现下降。更需要关注的是，2017～2019年，重庆市城投企业非标融资占有息债务总量的比重持续上升，2019年达到峰值19.32%，同时非标融资规模在2022年达到最大值；2023年以来，重庆市城投企业非标融资规模和占有息债务的比重开始双降，2024年该趋势更为明显。非标融资相较于债券融资以及银行贷款等标准化融资，所拥有的便捷性伴随的是高成本以及难监管的特性。非标融资规模的压降，反映出重庆市化债以来债务置换的成效，通过低成本的融资置换成本相对较高的非标融资，改善城投融资结构，压降综合融资成本，缓解城投企业利息负担。同时，将非标债务置换为标准化债务，更便于地方政府对当地城投企业债务进行统筹管理，有利于化债工作的开展。图62017～2024年重庆市城投有息债务变化情况及非标融资占比情况（单位：亿元、%）数据来源：Wind,大公国际整理-50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012018年1月至2023年7月2023年7月至2025年6月946.241,110.761,894.492,165.032,158.652,394.662,253.211,765.0816.64%16.84%19.32%18.10%16.20%16.51%14.15%11.55%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020172018201920202021202220232024有息债务总量城投债存量非标融资存量非标融资占比 5/5“一揽子化债”以来，重庆市作为12个重点省份之一，化债工作取得了明显的成效，地方政府债务增速得到控制，同时大幅压降地方基础设施建设投入增速，从项目投资源头“节流”效果明显；国有资产盘活初见成效，非税收入保持较高增速，成为重庆市下辖各区县一般公共预算收入增长的一大动力源，为真金白银化债“输血”；重庆市城投债存量规模与成本双降，非标融资占比同比下降，城投企业债务结构改善。报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。