宏观利率图表210：年末市场平淡

——宏观利率图表210 研究院宏观组 策略摘要 研究员 年末市场较为清淡，国债强势暂未转变。政策层面，12月政治局会议定调明年政策较为积极，增值税法终于落地，落实税收法定原则，也驱动了制度性的完善。市场层面，一方面国常会强调发挥中介的看门人作用，另一方面证监会的退市制度意见继续完善市场的基础设施。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：央行货币政策谨慎。1）货币政策：央行连续五个月缩量续作MLF；央行约谈金融机构加强债券交易内控管理。2）宏观政策：增值税法通过，2026年1月1日起施行；国办扩大地方专项债券投向领域，开展专项债券项目“自审自发”试点；国常会要求要发挥好中介机构资本市场“看门人”作用；财政部2025年重点支持扩大国内需求；证监会《关于严格执行退市制度的意见》。3）经济数据：11月工业企业利润同比-7.3%，前值-10%。4）风险因素：美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。 海外：年末市场较为清淡。1）货币政策：土耳其央行超预期降息250个基点。2）宏观政策：日本2025年预算总额将达创纪录的115万亿日元，国防开支增长；日产本田启动合并谈判。3）经济数据：美国11月新屋销售年化66.4万户，预期67万户，待售新房的供应量增至2007年底以来的最高水平；美国11月耐用品订单环比-1.1%，核心资本货物订单环比+0.7%。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期新高，产能预期反弹................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:库存周期（左），盈利周期（右）丨单位：%YOY...............................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）再次反弹.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%........................................................