宏观利率图表152：政策的分化加剧，市场波动率料上升

——宏观利率图表152 研究院宏观组 策略摘要 研究员 央行货币政策提振市场信心，关注外汇市场波动增加的风险。二季度央行货币政策执行报告强调了总量和结构货币政策的适时发力，继6月开启降息路径后，未来实际利率的回落是关注的重点。而从海外来看，高利率的市场环境仍将对于经济和金融系统带来压力，关注外部风险对于人民币汇率短期的扰动。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：货币宽松开启。1）货币政策：二季度货币政策执行报告提出坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策；15日央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点。2）经济数据：1-7月固定资产投资增长3.4%，民间投资降幅0.5%；1-7月房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积降6.5%；7月规模以上工业增加值同比增3.7%；7月社会消费品零售总额同比增2.5%；7月新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市比上月分别减少11个和1个。 海外：关注高利率下的信用收缩风险。1）货币政策：美联储会议纪要显示，美联储仍关注通胀问题，缩表仍将延续，但对资产价格上涨给金融稳定带来的风险变得越来越警惕；俄罗斯央行紧急加息350个基点至12%。2）经济数据：美国8月建筑商信心指数大幅下降至50，预期56；美国7月份零售销售额环比增长0.7%，预期0.4%；日本二季度GDP增长6.0%。3）通胀预期：纽约联储调查显示，消费者短期通胀预期由3.8%下降至3.5%，人们将美国通胀的降温主要归功于美联储，其次是供应链问题的改善。4）风险因素：6月中国减持美债113亿美元，日本增持88亿美元；10年期美债收益率突破4.3%，创2008年6月以来新高；30年期固定利率按揭贷款利率7.16%，创2001年以来最高。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国利率走廊丨单位：%.........................................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值回落...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期回落.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%............