宏观利率图表205：趋势不变，市场短期仍在等待波动率的启动

——宏观利率图表205 研究院宏观组 策略摘要 研究员 一揽子政策以来，10月的经济数据呈现了短期的稳定，从此前公布的经济数据回升到本周财政收支数据的改善，均印证了这一点，未来需要关注经济数据的反复甚至回落风险。海外来看，美国大选以来一方面市场对特朗普2.0交易的反馈，美元和利率的上涨；同时，美股和比特币的快速上涨体现出这种交易可能正在接近高潮，短期需要关注交易逆转的可能。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：财政收支改善。1）货币政策：11月LPR报价维持不变。2）宏观政策：国常会研究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用；证监会主席吴清表示加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放；商务部加大对外贸企业的融资支持力度；发改委表示继续加大“两新”政策支持力度。3）经济数据：10月税收收入同比增长1.8%，年内首次正增长，土地和房地产相关税收增速由负转正；9月美债持仓环比减少26亿美元，总持仓7720亿美元，逼近2009年来低谷。 海外：冲突正在加速。1）货币政策：美联储鹰派理事鲍曼称通胀进展似乎停滞；日本央行行长植田和男重申“数据依赖”立场，暗示日本央行将根据经济数据而非固定的时间表来决定是否加息。2）宏观政策：日本计划推出1400亿美元刺激计划。3）经济数据：美国11月Markit制造业PMI初值48.8，服务业PMI初值57，10月成屋销售总数环比涨3.4%，创今年2月以来最大增幅；欧元区11月制造业PMI初值45.2，服务业PMI初值49.2，10月CPI终值2%，回归央行目标，三季度的协议工资同比增5.4%，创1999年以来最大涨幅；英国10月CPI同比增长2.3%，较前值1.7%显著上升。4）风险因素：俄乌冲突，乌军使用美制导弹，俄罗斯发射洲际导弹。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期低位，库存预期回落，产能预期放缓................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表..........................................................................................................................................................................10宏观流动图表..........................................................................................................................................................................11 图表 图1:财政支出完成情况（一般账户_左，政府性基金_右）丨单位：%PCT............................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）收敛.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次................................................................................................10图9:十一国利率预期变化丨单位：BP........................................................................................................................................10图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................11图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................11图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................11图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................11图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................11图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................12图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................12图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................12图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................12图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................