宏观利率图表185：乐观暂未消，关注市场波动率的放大

——宏观利率图表185 研究院宏观组 策略摘要 研究员 政策底已至，维持积极配置。尽管从政策起效到市场进一步改善需要时间，但是市场的预期正在逐步的扭转。从大宗商品的角度而言，随着预期的扰动，在真实经济改善到来之前，市场进入到了一次狂欢的盛宴。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：特别国债发行。1）货币政策：5月LPR保持不变。2）宏观政策：总书记主持召开企业和专家座谈会，强调进一步全面深化改革；全国地方党委金融办主任会议要求有序推进金融管理体制改革；广东省印发《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》。3）宏观数据：前4个月全国一般公共预算支出同比增长3.5%，全国政府性基金支出同比下降20.5%，全国广义财政支出同比下降约2.3%。4）风险和对冲：超长期特别国债上市；赖清德讲话。 海外：降息再次推迟。1）货币政策：美联储会议纪要表示或需等更久才降息；美联储多位票委发声，尚未对通胀降至美联储2%的目标感到有信心；高盛将美联储首次降息时间从7月推迟至9月。2）经济数据：美国4月成屋销售环比下跌1.9%，预期上涨0.8%；美国4月耐用品订单环比增长0.7%；美国5月Markit综合PMI创两年新高；美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7；美国周度首次申领失业救济金人数下降至21.5万；欧元区5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高；日本4月CPI同比上升2.5%，预期上升2.4%；核心CPI上涨2.2%，连续2个月下滑。3）风险因素：英国首相宣布于7月4日举行大选；SEC批准以太币现货ETF交易；OPEC+重磅会议改线上，减产措施将延长到下半年。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:公共预算支出完成进度和增速丨单位：%..........................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%..............................................